钴行业4只概念股价值解析

　　华友钴业:依钴作气,高速成长的钴业龙头
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈炳辉,谢鸿鹤 日期：2018-02-01
　　华友钴业:钴行业龙头。公司成立于2002年,至今已成长为国内最大的钴化学品生产商,并已建立起独立、完整的钴铜矿产资源的采、选、冶产业链体系。2016年公司钴产品销售量超过了2万金属吨,占全球市场份额的20%。钴业务是公司业务的核心,钴业务在整个公司毛利中的占比达到85%,由于钴多以伴生为主,因此公司还生产、销售铜、镍产品,并延伸至三元前驱体业务。

　　深耕刚果(金),构建多元化、低成本原料供应渠道与优势。公司自2006年便深入全球最大的钴资源地刚果(金),构建了Mikas、PE527为代表的矿资源基地,以CDM作为公司钴粗级冶炼基地和钴资源的采购渠道,保障了公司低成本钴原料供应,是公司的核心竞争优势之一。

　　2018年,刚果(金)原材料基地的贡献将进一步提升,强化公司成本优势与盈利能力:第一,自有钴矿投产,将强化公司钴价弹性。定增募投项目PE527矿权开发项目、MIKAS升级改造项目将在2018年贡献产出;两大资源开发利用项目合计产能约4500吨钴金属量/年。第二,经过合格供应链体系的建设之后,2018年,刚果金当地采购规模有望扩大。此外,随着冶炼规模效应的体现,公司制造成本也会有所下降。

　　钴供需紧张局面持续,钴价仍有望走高。根据我们的模型,在新能源汽车的驱动之下,伴随着钴囤积与备库需求的提升,全球钴供需在2016年、2017年已然紧张,2018年钴矿新增实际产量有限,新增产能投放仍需时日,而且对供需平衡的冲击是受控的;但从需求来看,全球新能源汽车产销的释放步伐加速,三元电池占比提升,需求增速不减。在2018年,钴的供需平衡仍然较为紧张(短缺约4000吨),钴价上扬态势仍可延续。

　　入股AVZ,为向锂电新能源材料行业领导者转型升级提供锂资源保障。公司战略重构后致力于向锂电新能源材料行业转型升级,力争成为全球锂电新能源行业领导者。2017年年8月份,公司决定投资入股澳大利亚AVZ公司,积极布局锂资源开发,进一步推进非洲资源开发战略,为锂电新能源材料业务的发展提供可靠的资源保障。AVZ公司拥有刚果(金)Manono项目60%的权益,Manono项目为勘探权项目,此前该项目已有所探获得,目前勘探工作仍在推进,存在较大的锂资源找矿潜力。此外,公司还充分发挥资源和产业链优势,积极向下游材料(如三元前驱体)延伸,以增加新的利润增长点。

　　盈利预测:我们预估公司2017年和2018年归属母公司净利润分别为17.62亿元和32.95亿元(我们对公司2018年业绩预测的假设条件包括,公司钴销售均价约70万元,公司销量2.5万吨钴金属量),对应当前公司股价的PE水平为31倍和17倍。公司作为国内钴业龙头,将充分受益钴的持续短缺和新能源汽车的快速增长所带来的量价齐升,我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示事件:钴供应产能释放快于/高于预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;钴价下跌;刚果金政局风险与民采矿人权风险等。

　　洛阳钼业:铜钴涨势不减,公司利润可观
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘立喜 日期：2017-11-03
　　事件描述:

　　公司发布2017年前三度报告,前三季度实现营收177.07亿元,同比增长406.47%;归母净利润为16.05亿元,同比增长174.98%;每股收益0.09元/股,同比增长160.12%。

　　事件点评:

　　各版块价格上涨,主营业务收入增长。公司主要从事铜、钼、钨、钴等金属的采选、冶炼、深加工等业务。前三季度,公司实现钼精矿产量1.22万吨、钨精矿产量0.85万吨。公司目前持有Tenke铜钴矿56%的股权,按100%权益计算Tenke铜钴矿实现铜金属生产量15.96万吨,钴金属产量1.16万吨。前三季度,公司主营金属价格上涨,铜价,钨精矿,钼精矿及钴精矿价格今年以来涨幅分别为17.59%,43.06%,26.54%及113.95%,金属价格集体上涨大幅提升了公司业绩。

　　海外并购影响期间费用,致使期间费用短期大涨。前三季度公司销售费用、管理费用、财务费用分别为1.57亿元、7.61亿元、13.72亿元,同比增加180.69%、175.30%、739.28%。主要原因是公司收购海外资产,扩大主营业务,致使期间费用大涨,削薄短期利润。此外财务费用大增的另一诱因是汇兑损失4.08亿元。

　　铜钴涨势不减,收购资产利润可观。2016年底公司完成Tenke铜钴矿项目56%股权收购。TFM铜钴矿目前是全球规模最大的铜钴矿之一,截至2016年3月31日,矿区铜储量为471.81万吨,钴储量为56.90万吨。铜方面,四季度供需将大概率处于紧平衡或者紧缺状态,铜价上涨仍有支撑。钴方面,受下游需求增加,现货紧张等因素影响,钴价依旧坚挺。铜钴齐涨,公司利润有望持续增厚。

　　盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为28.02、41.92、50.85亿元;EPS分别为0.13、0.19、0.24元,以2017年10月30日股价对应P/E为55.3X、37.0X、30.5X,给予增持评级。

　　风险提示:矿山环保安全风险,钴价不及预期。

　　寒锐钴业:强化原料基地,驱动持续增长
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈炳辉,谢鸿鹤 日期：2018-02-14
　　事件:公司发布2017年年报,年报显示,2017年,公司实现营业收入146,489.66万元,同比增长97.16%;归属于母公司净利润44,940.48万元,同比增长575.04%。每股EPS 3.91元,同比增长428%。公司全年实现净现金流出9411万元。在第四季度,公司的营收达5.12亿,同比上涨187%,环比增长了11%;归母净利润1.38亿,同比增长403%,环比下滑了22%。公司的分配方案为每10股派发现金红利10.00元(含税),同时,每10股转增6股。

　　同时,公司预计,2018年第一季度,公司的归母净利润预计为24,615万元~26,087万元,同比增长395.05%~424.65%,环比增长78%~89%。

　　1)公司利润的增长主要由钴业务贡献:2017年,公司钴业务贡献的营收占整个公司营收的86%,贡献的毛利比例甚至达到了91%。较2016年进一步上升,公司的利润主要来源于钴。

　　2)公司钴业务的增长主要依赖价格的上涨。2017年,公司钴粉销售收入同比增长110.42%,钴精矿产品销售收入同比增长123.64%,氢氧化钴产品销售收入同比增长152.32%。钴业务销售收入的增长,主要源自于价格的增长,如2017年MB 低端钴均价为26.77美元/磅,较2016年均价11.75美元/磅,上涨了128%,但公司钴产品的产销量为3,959吨钴金属量,较2016年的4208吨下降了近6%。进入到2018年,国内外钴价仍在上行,对一季度业绩做出了积极贡献。

　　3)钴价上涨,公司钴产品毛利率上升。公司钴产品的成本由刚果原材料采购价格、运输成本和冶炼成本构成,但运输成本与冶炼成本基本不受钴价影响,再加上历史库存的影响,在钴价上行过程中,公司的毛利率走高:2017年公司钴业务的毛利率达到了51.32%,高于上半年的47.82%,更是较2016年的21.88%,增加了近30个百分点。

　　4)电解铜量价齐升。2017年,公司电解铜销售收入同比增长54.56%,达到1.97亿元;在产销量方面,公司2017年共销售了5374吨电解铜,同比增长25%;与此同时,铜价也在走高,2017年LME 铜均价6203美元较2016年上涨了27%。2017年,铜业务的毛利率也达到了33.68%,较2016年的30.45%提升了3个百分点,但2017年下半年铜业务的毛利率下降到了29.93%,与2016年基本持平,显示铜价上涨,对铜业务毛利率的影响持续性不强。

　　5)继续扩张刚果原料基地和钴粉基地,经济效益不断显现。在钴原料供需紧张,价格不断上行的趋势中,公司在刚果拥有自主的原材料供应网络具备独特的价值,有效地保障了公司低成本钴原料供应,这也是公司钴业务毛利率能得以提升的关键。截至2017年底,子公司刚果迈特已经建成了5000吨金属量氢氧化钴生产线,同时,刚果迈特年产5000吨电解铜项目经改扩建产能达到年产10000吨电解铜,并在2017年末建成投产。刚果迈特铜钴产能的投放驱动了公司产销的放量,也是一季度的业绩持续快速增长的驱动因素之一。为了强化公司在刚果金的渠道与冶炼优势,公司加大了在刚果金的投资,拟在刚果金设立寒锐金属(刚果)进一步增加5000吨钴金属的氢氧化钴冶炼产能,及2万吨铜产能。与此同时,公司也设立了安徽寒锐,推进3000吨钴粉产能建设,以缓解公司钴粉产能利用率过高的问题。

　　6)我们预计,在产能扩张的支撑下,2018年公司铜钴产品的产销量将进一步增长,其中钴业务的销量将达到7000吨钴金属量以上。7)公司库存持续增长,公司增长前景更为扎实。财报显示,公司2017年底,库存达到了9.16亿元,自2017年Q3末的6.99亿元,又增加了2.17亿元,较2017年年中增加了3.81亿元。特别是在原材料库存方面,公司在2017年末达到5.98亿,较2017年Q2末3.02亿增长近100%,是2016年底1.45亿原材料库存的4倍。同时,公司钴产品的产品库存也增加了近700吨,达到了1776吨。库存的增加虽然占有了现金流,但也锁定了原材料,在原材料供应紧张、价格持续上涨的背景下,原材料的增长,预示着公司发展基础更扎实和盈利能力更具弹性。

　　盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年和2019年的归母净利润分别为14.57亿元和18.60亿元,对应当前公司股价的PE 水平为22倍和17倍。我们继续看好在钴景气周期下,公司钴粉龙头地位、原材料优势和全产业链布局,将驱动公司业绩持续增长,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:钴供应产能释放快于/高于预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;钴价下跌;刚果金政局风险与民采矿人权风险等。

　　盛屯矿业更新报告:大股东认购九成定增金额,彰显信心
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：刘华峰,徐明德 日期：2018-02-01
　　看好盛屯新能源上游布局,维持增持评级。盛屯矿业完成14.4亿元定增,大股东认购90%,彰显信心。公司主业铅锌铜业绩有望随金属价格持续上涨超预期增长,此外公司在刚果金布局铜钴冶炼,有望切入新能源上游领域,维持增持评级。金属价格持续上涨,上调公司2017-2019EPS0.38/0.43/0.46(定增摊薄后,原值0.32/0.37/0.41元),维持目标价12元,对应2017-2019年PE32/28/26。

　　定增完成,大股东认购力度大,彰显信心。盛屯矿业完成非公开发行,以8.01元/股发行募集14.4亿元,其中杭州渝逸投资和珠海市蓝桥鑫瑞款放弃认购(比例为40%),大股东盛屯集团认购总募集金额的90%,完成后,实际控制人姚雄杰先生对公司的持股从22.43%上升到29.67%,彰显对公司未来发展的信心。

　　主业持续增长,向新能源进发。盛屯矿业不断加码矿山布局,主业稳定贡献利润,17Q4单季业绩达2.2-2.7亿元(环比+41%至73%),业绩超预期。此外公司在刚果金布局铜钴冶炼(3500吨钴产能),参与赞比亚Kitwe铜钴尾矿库(达产后25000吨铜、2200吨钴)和姆纳里镍矿(4650吨镍)的开发,盛屯矿业有望切入新能源钴镍领域,打开新增长。