军工转制相关6只概念股价值解析
中航机电:一季度业绩大幅提升,主业放量保障全年增长
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2018-04-26
事件
2017年一季度公司实现营业收入19.48亿元,同比增长18.86%;实现归属于上市公司股东的净利润为1287.51万元,同比大幅增长137.61%。二季度公司全资子公司“新航集团”、“宜宾三江”将纳入合并报表范围,预计1-6月公司实现归母净利润2.55-3.31亿元,较去年同期追溯后归母净利润同比增长0-30%。
航空产品放量推动业绩增长,资产交割完成提升盈利能力
2017年一季度公司实现营业收入19.48亿元,同比增长18.86%;实现归属于上市公司股东的净利润为1287.51万元,同比大幅增长137.61%。报告期内公司货币资金较年初降低35.71%,预付账款较年初增长68.70%,主要源于公司购买原材料支付货款,从侧面说明公司订单较为充足,产品生产情况良好。受军品交付季节性影响,军工上市公司一季度业绩通常表现不佳,而公司一季度归母净利润出现大幅增长,说明新老航空装备逐步进入放量阶段已开始对公司业绩产生积极影响。随着军用航空装备的不断交付与产品订单陆续释放,公司作为机载系统主要供应商,全年业绩有望始终保持高速增长。
发行可转债收购的“新航集团”与“宜宾三江”100%股权已完成转让,标的资产成为公司全资子公司,二季度起将纳入合并报表范围。完成收购后,公司主业竞争优势得以进一步巩固,盈利能力得到较大幅度提升。公司预计1-6月实现归母净利润2.55-3.31亿元,较去年同期追溯后归母净利润同比增长0-30%。
军机换代渐入高峰,机电系统市场空间将达千亿级别
我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右,各类机种在数量上都远远落后于美国,且约40%至50%的军用飞机面临退役,装备建设急需提速。2020年前我国将逐步淘汰二代机,以三代机为主体开始向四代机转变,三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。我们预计未来20年,我国新增战斗机数量约为1500架(三代机与四代机比例约为2:1),新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,市场空间约为1500亿美元。若按照航空机电系统占飞机总价值的15%计算,未来20年我国航电系统市场空间约为1560亿元。 18年公司将继续分步推进机电领域专业化改革,全面构建基于信息化能力、系统工程方法和创新管理的科研生产体系,着力提升技术创新能力并大力开拓和维护航空军品市场。公司作为飞机多项重要系统国内唯一供应商将直接受益于庞大的市场需求,维修业务市占率也将不断扩大,未来公司军品业绩有望维持稳定增长。
国产民机快速推进,机电供应商直接受益
随着“大飞机专项”的立项,航空制造业的发展被提高到了空前高度。公司参与C919项目燃油系统、液压系统、高升力系统的研发生产,18年将继续完成优化设计,保障C919后续试飞工作;确保水陆两栖飞机AG600水上首飞与试飞工作;完成MA700工作包产品研制以确保按节点首飞,并同时开展CR929宽体客机与重型直升机竞标论证工作。“十三五”期间大型客机、支线飞机、通用飞机将迎来蓬勃发展,随着国产民用机型研制进程的快速推进,民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商,未来民品业务将为公司业绩带来新增量。
现金收购增强业务协同,员工持股激发公司活力
公司以现金方式收购贵州风雷与枫阳液压100%股权,风雷公司主营航空武器悬挂发射装置,枫阳液压经营范围包括压磁元件、液压系统及液压机械产品等,两者与中航机电在主营业务上具有协同效应。此次收购进一步拓展公司航空机电系统的产业链条,增强了公司的综合竞争力与持续盈利能力。贵州风雷与枫阳液压两家公司的注入除增强公司主业协同外,也进一步巩固了公司集团机电类资产整合平台地位。集团机电类公司及科研院所资产或将继续注入,后续资本运作值得期待。
公司于2015年非公开发行募资19.61亿元用于补充流动资金,2016年年初实施完毕,其中公司核心管理及技术人员认购1.52亿元,成为首个国有军工企业以资管计划通过的员工持股计划。本次员工持股有利于激发公司员工工作热情,有益于公司今后发展。
并购资产已完成转让,院所类资产或将继续整合
公司拟发行可转债募集资金不超过21亿元,拟以6.7亿元收购新乡航空100%股权,2.5亿元收购宜宾三江100%股权,剩余募集资金将用于公司现有航空机电类项目并补充流动资金。新航集团主营业务为飞机及发动机用燃油增压泵、起动泵、过滤装置等,产品覆盖所有国产飞机及发动机。宜宾三江机械主营业务为航空液压、气压、燃油附件和弹射救生装置等,产品广泛应用于国内各类军机。两家标的公司均为国内各大主机厂配套厂商,航空类业务实力强大,盈利情况良好。目前“新航集团”与“宜宾三江”100%股权已完成转让,标的资产成为全资子公司,公司主业竞争优势得以进一步巩固,盈利能力再次得到提升。
首批41家企业类军工科研院所转制工作已正式开始,2018年底前转制工作或将全部完成。中航工业集团旗下两家机电类院所609、610所盈利情况较好,未来或将成为院所改制试点,公司作为集团机电类资产整合平台或将直接受益。
盈利预测与投资评级:军民双轮驱动,维持买入评级
“十三五”期间,航空产业作为国家战略新兴产业得到空前重视,航空制造业的发展提高到了国家未来发展的高度,公司作为飞机多项重要系统的国内唯一提供商,有望直接受益于未来军机稳步增长与民机国产化快速推进所带来的庞大市场需求,公司主营收入特别是航空产业收入将稳步提升,净利润将保持稳中有升态势。
我们看好公司未来发展前景,预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为7.36亿元、9.54亿元、11.63亿元,同比增长分别为27.11%、29.68%、21.83%,相应18年至20年EPS分别为0.31、0.40、0.48元,对应当前股价PE分别为39、30、25倍。若考虑新航集团与宜宾三江并表,预计公司2018年至2020年的归母净利润将达8.51亿元、10.92亿元、13.25亿元,同比增长分别为26.45%、28.32%、21.34%,相应18年至20年EPS分别为0.35、0.45、0.55元,对应当前股价PE分别为34、27、22倍,维持买入评级。
航天电子:业绩稳健增长,设立飞鸿公司促进无人机产业化发展
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2018-05-03
27日公司发布2018年一季报,实现营业收入26.76亿元,同比增长9.53%;实现归属上市公司股东的净利润为1.00亿元,同比增长10.17%,业绩持续稳健增长。
公司一季度整体毛利率为16.17%,比去年同期下降1.46%,但销售费用、管理费用、财务费用均同比下降,三费控制良好,营业利润同比增长14%。
4月3日,公司发布公告,拟与控股股东航天时代共同投资设立航天时代飞鸿技术有限公司,公司以无人机所净资产和部分现金共计出资1.3亿元,持股比例72.22%;航天时代以现金出资5000万元,持股比例27.78%。
公司自“十五计划”起就高度重视无人机系统发展带来的市场空间和对公司内相关专业的直接带动作用,积极谋划无人机系统产品和产业的发展。经过十余年的创新发展,公司已构建了无人机系统研发设计、生产制造、总装总测、飞行试验、飞行培训、综合保障和售后服务等完整的产业链,主打产品为中近程战役战术级系列化的无人机系统产品。公司设立飞鸿子公司一是促进规范化管理,建设无人机系统产业专业公司平台;二是提高科研生产能力,加快无人机产业发展速度;三是顺应信息化武器装备要求,打造公司无人机品牌。预计随着军改影响逐渐消除、“一带一路”的深入推进与军民融合深度发展加速落地,未来公司无人机以及精确制导弹药两大系统级产业将有望获得加速发展。
航天领域电子配套龙头地位稳固,不断拓展新的市场领域。
公司航天电子专用产品包括测控通信、航天专用机电组件、集成电路、惯性导航等,主要应用于运载火箭、飞船、卫星、导弹等航天领域,始终在行业领域内保持国内领先水平,并保持着较高的配套比例,市场份额基本呈现稳中有升态势。十九大报告中明确提出了建设航天强国的战略目标,2018年航天科技集团航天发射次数将达35次,创历史新高,在我国航天事业保持较快发展的背景下,公司航天配套业务将保持较快增长。
立足航天配套领域技术优势,积极拓展新的市场领域。公司紧跟国防装备竞争性采购和上游市场化改革进程,在稳固航天传统领域市场的基础上,加强了对新型号、新任务的跟踪和新产品的推广力度。报告期内,公司横向拓展了包括中科院多颗卫星型号研制、鱼雷与水雷等项目配套产品批产、空空导弹项目配套产品批产等多项任务,并参研了国内大部分军用飞机、直升机、运输机等型号项目。
持续优化电线电缆业务产品结构,重点向大客户集中发展。
公司全资子公司航天电工是中国线缆行业最具竞争力20强企业,正在积极优化电线、电缆产品结构,加快提升军用特种电缆占比,并加快推进民用电缆市场逐步迈向电网、新能源、轨道交通等中高端领域。报告期内,公司加强了与国家电网公司、南方电网公司、神华集团公司、华能集团公司、许继集团公司、华源电力公司、中铁四局等单位业务联系,成功斩获多个项目订单。按照业绩承诺,2018年公司将实现净利润1.28亿,同比增长近30%。
院所改制步入实施阶段,航天九院下属研究所注入高度可期。
2017年7月7日,国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批41家军工科研院所转制工作,标志着军工科研院所转制工作正式启动,军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。公司控股股东航天九院下辖13所、16所、704所、771所、772所等多个优质科研院所,主要从事宇航级集成电路、惯性导航等技术研发与生产制造,与公司主业密切相关,且军民融合潜力巨大,改制后有望注入上市公司并激发活力,进一步提升上市公司的盈利能力。
盈利预测与投资评级:业绩有望较快增长,资产注入值得期待,维持增持评级。
公司作为航天电子设备配套龙头,受益于航天强国发展战略,业绩稳健增长可期;无人机、精确制导炸弹两类系统级产品毛利较高,随着军改影响的逐渐消除和国家“一带一路”战略的持续推进,未来放量可期;院所改制步入实施阶段,航天九院下属多家研究所改制后有望注入上市公司,将进一步提升公司盈利能力。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为6.00、6.81、7.74亿元,同比增长分别为14.28%、13.49%、13.64%,相应18至20年EPS分别为0.22、0.25、0.28元,对应当前股价PE分别为37、33、29倍,维持增持评级。
国睿科技事件点评:主业向上向好,平台优势突出
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2018-04-28
军改短期影响业绩,长期向好趋势不改。公司主要业务包括雷达、微波器件、轨道交通系统等。雷达和微波器件方面,受军改影响,2017年收入有所减少,雷达业务减少33.07%,微波器件业务减少11.31%;随着裁军的完成,军改的不利影响正逐渐消除,2018年军品采购有望重回正轨;此外,公司5G用微波器件已形成小批量供货,5G的临近有望大幅提升微波器件需求。轨道交通系统方面,2017年实现营业收入2.98亿元,同比增长117.45%,增速突出;公司在加强市场拓展的同时,加大自主化产品的开发力度,列车自动保护系统、有人驾驶CBTC系统和无人驾驶CBTC系统均取得较大进展,自主化进程更进一步,公司有望在实现收入增长的同时提升产品毛利。
控股股东核心技术优势突出,公司有望承接优质资产注入。公司控股股东是中国电子科技集团第十四研究所。十四所是我国雷达工业发源地,有“亚洲雷达第一所”之称,在雷达及相关元器件方面具备强大的研发和技术优势。十四所的华睿系列芯片,填补了我国在多核DSP领域的空白,成为我国雷达及电子装备发展的重要支撑;十四所的5G毫米波大规模MIMO天线,将大大提高5G通信系统的网络覆盖和数据容量,支撑5G的建设和使用。自主可控的核心技术对我国发展的战略价值日益突出,公司作为十四所上市平台,有望承接相关资产注入,核心技术优势和战略价值有望进一步提升。
盈利预测和投资评级:增持评级。公司是国内雷达领域的领军企业,业务受军改影响短期下滑,但长期向上向好趋势不变,在当前中美贸易摩擦持续升级的背景下,芯片等领域的自主可控核心技术战略价值再度提升,公司作为十四所上市平台,有望承接相关资产注入。预计2018-2020年归母净利润分别为2.52亿元、3.13亿元以及3.93亿元,对应EPS分别为0.53元、0.65元及0.82元,对应当前股价PE分别为38倍、31倍及24倍。看好中美对抗升级背景下,公司战略价值的提升,维持增持评级。
风险提示:1)公司盈利不及预期;2)市场拓展和5G发展不及预期;3)军改影响消除不及预期;4)资产注入不及预期风险;5)系统性风险。
航天长峰:聚焦三大主业,资产注入可期
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：杨帆 日期：2018-04-09
事件:公司发布2017年度报告,实现营业收入15.04亿元,同增32.72%,归母净利润0.10亿元,同减82.13%,基本每股收益0.03元/股,加权平均资产净资产收益率1.16%。
业绩处于回升通道,但利润下滑明显。公司全面实施聚焦主业战略,主营业务定位于安保科技、医疗器械、电子信息三大板块。2017年度,公司实现营业收入15.04亿元,同比增长32.72%,归母净利润0.10亿元,同比增长82.13%。公司三大业务安保科技、医疗器械和电子信息分别占比68.96%/15.47%/14.17%。主营业务毛利率18.94%,较去年减少3.41%,期间费用方面,销售费用5831.82万元(+16.87%),管理费用1.59亿元(+13.3%),财务费用-331.70万元(-68.78%),经营活动产生的现金流量净额-8347.77万元(-193.93%),上述指标同比减少的主要原因一是因为公司实施人才强企战略,加强人才激励,人工成本较去年同期大幅增加,二是因为本期部分安保项目因项目结算周期较长,期末暂未回款,导致按账龄计提的坏账准备较去年同期大幅增加。
历经多次资本运作,聚焦安保、医疗、电子信息三大主业。目前公司主要聚焦安保科技、医疗器械和电子信息三大业务,产品涉及平安城市、安保科技建设、应急反恐、国土边防、公安警务信息化、安全生产监管、医疗器械、医疗信息化、手术室工程、特种计算机、红外光电产品等多个业务领域,2017年,三大主业收入集中度提升至99%以上。我们认为,2018年公司将继续聚焦三大主业,三大主业的业绩将实现稳定增长。
航天科工集团整体资产证券化率较低,公司作为航天科工二院控股的唯一上市公司,平台价值凸显。公司控股股东为航天科工二院,截至2017年报数据,航天科工二院控股比例36.25%。军民融合发展委员会的第一次会议的召开和国防科工局启动首批41家军工科研院所改制,彰显了上层对于军工改革的决心,院所改制和军民融合加速推进。在各大军工集团中,航天科工集团的整体资产证券化率目前处于较低水平,不足25%,相较于中国电子、中航工业、兵器装备等军工集团仍有较大的提升空间。在这种背景下,我们认为公司作为航天科工二院控股的唯一上市公司,平台价值凸显,有望受益。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为19.92/26.15/34.83亿元,同比增长32.43%/31.28%/33.20%;实现归母净利润0.45/0.51/0.57亿元,同比增长332.16%/15.42%/10.37%,对应18-20年EPS分别为0.13/0.16/0.17元。维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧、国家政策风险、估值偏高风险。
杰赛科技:公司2017年年报及2018Q1报告符合预期,看好公司未来的平台投资价值
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王贺嘉 日期：2018-04-28
事件:
公司公布2017年年度报告及2018一季度报告。2017年公司实现营业收入59.78亿元,同比增长16.87%,实现归母净利润2.02亿元,同比增长5.85%;2018Q1公司实现营业收入9.79亿元,同比增长3.02%,实现归母净利润0.33亿元,同比增长2.91%,公司业绩表现基本符合我们预期(以上财务数据为经追溯调整后的数据,与首页表格数据有差异)。
点评:
公司2017年完成重大资产重组,重组后业务协同改善致营收同比提升17%左右,为公司业务注入新活力,看好未来在5G、轨交通信领域发展前景。1)公司2017年注入远东通信、中网华通、华通天畅、电科导航、东盟导航等资产,实现转型升级;2)2017年公司归母净利润增速低于同期营收增速,且净利率由3.73%下降到3.37%。其主要原因为公司传统的PCB板印刷业务(营收占比20%)材料费、制造费提升导致毛利率降低近7%导致。我们认为,公司传统业务有待回暖,而新业务注入则带来新活力,未来业绩有望持续改善。
2018年一季度,公司归母净利润增速略低于营收,而由于通信行业集采特点使公司业绩具有较强季节性,我们仍看好公司全年业绩增长。1)由于子公司计提所得税费用(所得税同比增加6倍(增加3300万),公司一季度净利润同比小幅提升;2)我们仍看好公司全年业绩增长,且通讯行业单季度营收具有明显季节性,而公司当前预付款及预收款较2017年底已有大幅提升,表明公司业务已健康有序发展,业绩确定性逐步提升。
内生增长以及外延资产整合双轮驱动公司业绩稳步前行。1)2017年公司完成重大资产重组,成功整合多家公司未来业绩内生增长打下坚实的基础,同时,未来受益于国内5G建设,公司业绩增长潜力巨大;2)公司作为中电科旗下中电通信业务板块唯一上市平台,体外资产优质且弹性巨大,我们认为,在集团加快资产证券化水平的进程中,后续子集团资产整合进程值得关注。
维持盈利预测及买入评级。我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.41、0.50、0.63元/股,当前股价对应PE分别为44、36、29倍。考虑到公司作为中电通信子集团旗下唯一的上市公司,未来业绩增长值得重点期待,同时叠加政策催化和资产整合预期,因此,我们维持买入评级。
风险提示:资产注入进程缓慢或政策出台不达预期、公司下游业务领域需求不达预期、5G建设进度不达预期等。
中航电子事件点评:业绩符合预期,看好航空电子发展潜力
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2018-03-21
事件:
中航电子发布2017年年报:报告期内,公司实现营业收入70.23亿元,同比增长0.93%;实现归属于上市公司股东净利润5.42亿元,同比增长17.82%,业绩符合预期。
投资要点:
三大业务板块,军民融合发展。公司立足航空主业,通过产品和技术转化,积极拓展非航空防务市场和民用市场,实现多个业务协同推进,军民融合发展。2017年,公司航空产品实现收入56.81亿元,同比增长1.29%;非航空防务实现收入4.08亿元,同比增长15.89%;非航空民品实现收入6.63亿元,同比减少10.43%。
航空装备前景广阔,航电系统充分受益。当前我国军民航空装备产业处于快速发展阶段,前景广阔。军机方面,我国军机数量不到美国1/4,存在较大差距,随着运-20、歼-20等新型军机的列装以及世界一流军队建设目标的明确,军用航空装备产业有望进入高速增长期。民机方面,我国正处于加速突破状态,C919试飞和适航取证工作顺利推进、水陆两栖飞机AG600水上试飞在即、支线客机ARJ-21取得生产许可证进入量产阶段;我国作为世界上最大的民用航空市场之一对民机需求广阔,根据商飞预测,未来20年我国客机交付规模有望达到12104亿美元。航电系统作为飞机的重要组成部分,民机成本占比高达20%,军机高达30%,公司作为我国航电系统龙头企业,有望充分受益航空装备产业发展。
盈利预测和投资评级:维持增持评级。当前我国军用航空装备产业有望进入高速增长阶段,民用航空装备产业有望加速突破,公司作为我国航电系统龙头企业,发展前景广阔;预计2018-2020年归母净利润分别为5.81亿元、6.99亿元以及8.11亿元,对应EPS分别为0.33元、0.40元及0.46元,对应当前股价PE分别为42倍、35倍及30倍;维持增持评级。
风险提示:1)业绩不及预期;2)军民航空装备产业发展不及预期;3)公司产品需求不及预期;4)系统性风险。