国产航母相关6只概念股价值解析
中国重工2017年报点评:民船业务持续转型,海军大建提升预期
类别:公司研究 机构:开源证券股份有限公司 研究员:刘浪 日期:2018-05-02
中国重工2017 年实现营业收入387.76 亿元,净利润8.38 亿元
4 月26 日晚间,中国重工公布了2017 年年度报告, 报告期内公司实现营业收入387.76 亿元,较上年同期下降25.52%;归属上市公司股东的净利润8.38 亿元,而上年同期提升20.00%,盈利能力稳定提升。公司计划向全体股东每10 股分配现金红利0.11 元(含税)。
民船业务持续转型 海工装备有望复苏
受到国际原油价格持续低位运行影响,全球海洋油气勘探开发活动减少,海工装备利用率在2016 年一度逼近 2009 年全球金融危机时期的低谷值。虽然2017 年海上油气勘探和开采出现复苏迹象,但海工装备作为行业上游仍处于景气周期谷底,导致多家国际知名海工运营商申请破产或筹划债务重组,船东弃单情况时有发生。公司作为我国主要海工装备制造商也受到影响,海工装备相关业务收入大幅下降170.85%,是公司营业收入较2016 年大幅下降的主因。同时, 全球航运市场正缓慢复苏,但运力与造船双过剩的局面未得到根本改变,也影响了公司民船业务盈利能力。报告期内,公司坚持“不承接边际利润小于零或现金流为负订单”的原则,持续进行民船业务转型,并改善产品结构,帮助公司实现了盈利提升。随着2017 年末至2018 年一季度国际原油价格重新回到上升通道,海工装备业务有望复苏,将提振公司2018 年业绩。
海军装备主要供应商 海军大建助力前景
公司作为国内最大的军工上市公司和我国海军舰船装备的主要研制和供应商, 正在从我国海军本轮建设高潮中获益。报告期内,公司成功实现重组,大船重工和武船重工成为公司全资子公司,进一步提升军工资产质量。其中大船重工建造的我国首艘国产航母在报告期内相继提前实现了出坞下水、动车、泊试等重大节点,总建造量超额完成年度目标。新型大型驱逐舰、新型导弹驱逐舰等装备顺利完工,大型两栖攻击舰项目顺利推进。同时,公司同马来西亚、泰国分别签订滨海任务舰、常规潜艇等军贸合同,公司军品业务成为支撑未来业务发展的主力。鉴于十九大报告明确提出了到2035 年建设世界一流军队的目标, 我国海军建设将继续保持高速,是公司未来发展的核心动力。鉴于2018 年内, 国产航母,大型驱逐舰等重要装备将实现交付,公司2018 年军品业务有望继续快速增长。
投资策略
预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.06 元、0.07 元和0.08 元。给于公司“增持”评级。
中国动力:军民融合协同发展,舰船动力龙头扬帆起航
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张铖 日期:2018-05-02
事件描述
公司公布2017年年报及一季报,17年全年实现营收231.47亿元,同比增长3.77%;归母净利润12.02亿元,同比增长11.97%;扣非后归母净利润为10.64亿元,同比增加26.97%;基本每股收益0.69元,拟每10股派现2.08元(含税)。
一季度期末实现营收50.61亿元,同比减少4.89%;归母净利润2.07亿元,同比减少8.81%;扣非后归母净利润为1.89亿元,同比减少15.6%;基本每股收益0.12元。
事件评论
公司化学动力产品起动电池营收增速稳健,启停电池业务深度嵌入豪华车配套行业。投产的启停电池产线将扩大其高端产品产能,有望大幅提升公司产品毛利率水平,增厚公司业绩。目前,公司AGM启停电池已初具规模,17年产品销售收入已超10亿元,未来公司将具备年产400万只AGM电池能力,进一步增强公司高端产品实力。
公司是我国各型主战舰艇的动力总承包商,当前我国水面舰艇大型化与电气化趋势明显,对动力系统推进功率要求也逐渐提高。公司蒸汽轮机、燃气轮机、柴油机、热气机等产品在航母、驱逐舰、护卫舰与常规潜艇上广泛应用,17年公司军品收入占比为20.05%。作为我国军船动力系统总包商,公司未来长期受益于我国蓝海海军战略。
公司各型动力产品民用空间广阔,主要应用于陆上工业领域、民船等动力装备配套。公司17年非船用民品业务收入占比为50.16%,船用民品业务板块收入占比为29.8%,民品业务是公司未来业绩快速增长的有力支撑。
投资建议
公司是中船重工集团重点打造的综合动力上市平台,七大动力业务军民共用能力强,具备舰船动力系统核心集成技术。我们预计公司2018-20年EPS达到0.83元、0.97元、1.16元,对应PE为29.3元、24.9元、20.9元。
风险提示:
1.海军发展速度不及预期;
2.民船复苏低于预期。
华舟应急:应急工程装备业务稳健增长,盈利质量进一步提升
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:杨帆 日期:2018-05-07
主营业务稳健增长,盈利质量进一步提升:公司主要从事应急交通工程装备的研发、生产和销售,是我国应急交通工程装备研制的龙头企业和行业先锋,也是军方应急交通工程装备的重要供应商和总装单,受益于行业景气度持续,公司业绩持续增长。2017年度,公司实现营业收入22.04亿元,同比增长12.46%,归母净利润1.93亿元,同比增长24.5%。公司主营业务应急交通工程装备营业收入19.22亿元(+21.32%),占总营业收入的87.19%,主营业务进一步集中,主营业务毛利率23.19%(-1.65%),略有下降。期间费用方面,销售费用2483.97万元(+0.59%),管理费用2.26亿元(+16.51%),财务费用529.85万元(238.43%),财务费用增加主要是由于汇率变动导致汇兑损失增加,报告期内,公司研发投入7433万元,主要应用于前瞻性技术研究和新产品开发,本期现金及现金等价物净增加额-4895.08万元(-110.05%),主要是由于上期收到项目配套设施补贴款和公司上市募集资金,而本期无该项目导致现金及现金等价物净增加额大幅减少。
应急交通工程装备龙头和行业先锋,未来成长空间广阔。应急相关产业在我国尚属朝阳产业,该产业的全面发展有利于减少政府财政支出的压力和应急管理能力的匮乏,同时有利于增强全社会应对各类突发事件的应对能力。我国地大物博,人口众多,灾害频发,且我国正处于工业化和城市化加速过程中,应急救援设备需求庞大,应急相关产业的高速发展必将创造一个全新庞大的产品、服务消费市场。我们看好公司所处的应急朝阳产业和军民行业龙头地位,预计公司未来业绩仍将保持稳定快速增长。
受益国防和军队现代化建设,智能信息高效化产品值得期待:现代化战争对遂行工程保障与后勤支援保障需求提升,我国领导人明确提出,确保到2020年基本实现机械化,信息化建设取得重大突破,力争2035年国防和军队现代化,到2050年全面建成世界一流军队。目前我国应急装备与欧洲地面系统(通用动力子公司)在信息化,效率与机动性上仍有一定差距。目前公司正按照装备智能化、精准化、无人化、网络化的新要求,围绕应急交通工程装备、应急救援处置装备进行预研、科研。公司作为行业龙头,有望受益中国军队现代化建设的持续推进。
海外业务高速增长,海外军贸与民品为公司发展打开成长新空间:公司在海外市场方面积极拓展,目前海外市场份额、出口规模和目的地国家数量保持增长。根据公司规划,国外市场对接“一带一路”沿线国家,面向亚非拉市场,扩大产品出口国,增加军援军贸国家。公司海外业务(政府加军贸)持续高速增长,目前占比营收近20%。2017年上半年外贸出口成绩明显,签订了巴基斯坦动力浮桥项目合同,同孟加拉等多个国家应急部门签订了应急装备出口合同。我们认为,公司作为国内军民用应急装备龙头,有望通过品牌和市场建设,进一步开拓海外市场,成为公司业绩增长的新动能。
北船集团打造专业化产业板块上市平台方向明确,公司为潜在的资产整合受益者:2017年3月集团董事长在接受中国证券报采访时表明,集团资产计划分四个产业方向、十个产业板块逐步分业务上市,包括海洋装备产业(船舶与海工装备、动力装备、水中装备)、战略新兴产业(电子信息、新能源、新材料)、机电装备产业(交通运输、特种装备)、生产性现代服务业(军贸物流、金融服务)等产业格局,概括为四大领域、十大军民融合产业方向,“十三五”期间资产化率将由40%-50%提升到70%。我们认为华舟应急作为集团内稀缺资源的细分领域军民融合龙头,随着混改,军民融合,集团专业化平台和资产证券化的持续推进,有望成为集团资产整合的受益者。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为25.39/30.54/35.31亿元,同比增长15.2%/20.30%/15.60%;实现归母净利润2.17/2.76/3.19亿元,同比增长12.68%/26.91%/15.50%,对应18-20年EPS分别为0.45/0.57/0.66元。维持“买入”评级。
风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;中国应急产业发展不及预期;公司军工业务发展不及预期。
中船防务:公司业绩表现符合预期,看好公司未来防务平台价值
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨 日期:2017-09-11
事件:
公司公布2017年半年报:上半年公司实现营业收入104.18亿元,同比减少8.30%;实现营业利润0.41亿元,同比增长529.33%;实现归母净利润0.44亿元,同比增长18.61%;实现扣非归母净利润-0.19亿元;EPS为0.0311元,公司业绩表现符合预期。
点评:
公司营收同比下降主要是受船舶行业景气度低所致,营业利润同比增长主要原因为毛利率水平提升,归母净利润同比增加主要归因于毛利率的提升及非经常性损益项目的金额较大。公司营收同比下降8.30%,主要是受船舶行业持续低迷及行业竞争加剧的影响。由于产品结构变动影响,公司毛利率由16H1的6.38%提升至17H1的8.14%,毛利率水平提升带动公司营业利润大幅增长;上半年公司归母净利润增长,一方面是因为公司毛利率的提升;另一方面是受益于本期0.63亿元的非经常性损益项目收入。
公司上半年三费率由6.21%上升至7.72%,三费率上升主要原因为财务费用提升所致。上半年公司三费率同比去年提升24.31%,三费率提升主要受财务费用增长所致,财务费用增加1.89亿元,同比增长1953.32%,财务费用增长主要是由本期已过保修期的船舶保修费到期回冲较多以及计提数减少导致的。
受益民船供给侧改革与远洋海军建设,公司依托强劲舰船建造能力及产品结构优化布局,将持续收益。当前,国内民船制造行业仍处于筑底阶段,海军舰艇的建造空间仍有较大提升空间。随着政府稳步推进供给侧结构性改革及远洋海军装备建设的推动,预计国内军民船市场空间广阔。公司作为世界一流大型综合性海洋和防务装备制造商,拥有大型军民船生产建造能力,同时公司也在努力优化产品结构,预计未来盈利能力和竞争力将不断提升。
集团混改背景下,公司资产整合进程值得关注。中船集团积极推进混合所有制改革,同时在资产整合和资本运作进程中充分发挥旗下三家上市公司的平台优势地位。当前,集团旗下仍有尚有大量军品核心资产在上市公司体外。我们判断,在集团混改的大背景下,中船防务作为中国海军在华南地区最重要的军用舰船及特种辅船生产保障基地,未来资产整合进程值得重点关注。
维持原有盈利预测及买入评级。预计公司2017-2019年净利润分别为1.02亿元、1.58亿元、2.24亿元,EPS为0.07元/股、0.11元/股、0.16元/股,当前股价对应PE分别为396、252、173倍,而同期与公司业务相似的可比公司平均PE为129、40、27倍,考虑到公司未来资产整合平台价值凸显、军品业绩高成长性、民船业绩的景气度有望提升,公司有望享受较高估值,维持买入评级。
*ST船舶:2018Q1扭亏为盈,实现净利润0.72亿元
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:冯福章 日期:2018-05-04
一、事件:公司发布2017年报和2018年一季报。2017年公司实现营收166.9亿元,同比减少22.21%;归母净利润-23亿元。因连续2年亏损致使被实施退市风险警告。2018Q1实现营收29.64亿元,同比减少27.85%;归母净利润0.72亿元,实现扭亏为盈。
二、2017年营业收入下滑,毛利率平稳。船舶造修业务营收116.96亿元,同比减少27.2%;毛利率持平。动力装备业务营收42.7亿元,同比减少28.98%;毛利率增加5.57个百分点,主要原因是毛利率相对较高的中速机销售比重同比增加。机电设备业务营收7.53亿元,同比减少20.38%。各项业务出现下滑的主要原因是受到造船海工业低迷影响,且2017年确认的收入来自于2016年承接的订单。
三、我们预计2018年公司将实现扭亏为盈,业绩反转。理由如下:
1)公司给出2018年经营计划:计划完成营收145.01亿元(因海工和长兴重工转让致使营收减小)。其中:船舶造修业务营收85.19亿元,动力装备业务营收46.58亿元(同比增长9%),机电设备业务营收18.56亿元(同比增长246%)。同时,正如公司2017年年报所述,公司将采取积极有效举措确保扭亏为盈。
2)2016、2017年连续2年计提大额减值损失,轻装上阵利于未来业绩反转。2016、2017年公司分别对船舶海工产品计提大额资产减值损失37.2亿元、26.3亿元,造成2年大幅亏损分别为-26.1、-23.0亿元。此外,上市公司置出长兴重工和中船圣汇股权,止住亏损点。2018年公司轻装上阵,经营基础已得到大为改善。
3)2016年是民船海工双重周期底部,目前逐步复苏趋势确立。
根据Clarksons 数据,民船业自2016年底部以来迎来5大积极变化:
BDI 指数2016年底部至今上涨459%,航运业有回暖迹象。
2018Q1,我国承接新船订单1553万DWT,同比增长180%。
新船价格呈上涨趋势,2018年3月Clarksons 新船价格指数同比增长9%。
造船业供给侧改革推进,落后造船产能正加速清出;新接船舶订单正向优势企业集中,2017年全国前10家企业新接订单占全国73.4%。
我国高端船舶连获订单,例如外高桥造船获得豪华邮轮2+2订单,发展势头迅猛。
此外,世界造船业重心向中国转移的趋势未变。2017年,我国“造船完工量、新接订单量以及手持订单量”占全球总量比分别为41.9%,45.5%,44.6%。我国已超韩、日,成为全球最大造船国。
因此,我们认为,我国造船业底部逐渐回暖的发展趋势确立。未来造船业回暖将给公司业绩提供较大弹性。
4)国际原油价格上涨有望对已计提的海工资产减值损失进行冲回。目前,公司在手海工订单4艘,且已计提资产减值损失14.4亿元。截至2018年4月24日,布伦特原油价格持续走强并站上73美元/桶;而当原油价格在75美元/桶以上时,船东认为经营状况改善便可完成海工产品接收。我们认为,在国际原油价格持续走强的背景下,已被计提的海工产品资产减值损失有望实现冲回。
5)2018Q1中国船舶预收款项已实现大幅增长。2018Q1,公司在置出长兴重工和海工产品的基础上,预收款项为35.38亿元,环比增长39.6%,同比增长38.47%,预示着随着新承接船舶订单逐步落地,结合船舶2年左右的建造周期,公司营业收入进入收获期。
我们认为,通过两年大额资产减值计提并置出亏损企业,公司轻装上阵;结合民船海工业底部回暖的趋势已经确立,经营环境大为改善;
中国船舶作为我国民船产业的龙头,有望实现业绩反转。当前,2018Q1已实现利润大幅增长。
四、看点:中长期看造船业供给侧改革带来基本面改善,短期看南北船合并事件预期。
1)推出市场化债转股方案,融资54亿元使得资产负债率有效降低。
2)进军高端船舶领域,豪华邮轮等产业发展带来新的业绩增长点。
3)中船工业集团为首批混改试点,集团资产证券化率要由当前39%到2020年提升至70%,仍有较大空间。目前中船工业集团尚未上市、体量较大的两大资产:江南造船和沪东造船等2大军工造船总装厂,对应的上市平台有中国船舶和中船防务。
4)正如中船重工集团董事长胡问鸣所说,造船业合并是大势所趋。
五、盈利预测与投资建议:考虑到公司已通过2016/2017年计提大额减值损失,伴随民船海工业触底回暖,公司有望实现业绩反转。我们预计2018/2019年公司将扭亏为盈,并上调2018/2019年净利润分别至3.20亿元、4.09亿元,对应当前股价的PE 为63X、49X。
过去10余年公司市值区间在[210,1949]亿元,当前公司市值仅213亿元,处在过去10余年的历史底部位置。2016年是民船海工业的底部,公司有望在民船海工业逐步回暖趋势中实现业绩反转,当前市值或被低估。我们维持中国船舶“买入-B”评级,给予目标价24.15元。
六、风险提示:1)造船市场继续低迷;2)人民币升值;3)船钢板等原材料价格高企。
宝钢股份:龙头依然稳健,期待协同提升盈利
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛,肖勇 日期:2018-05-10
1季度钢铁业务经营状况符合行业整体趋势:公司1季度归母净利润环比下降约33%,降幅略大于同期板材类公司的22%,或主要源于季节性销量下滑及辞退福利计提及其他非经营性因素,钢铁业务经营相对稳健,整体符合行业趋势。
1、公司1季度归母净利润50.21亿元,环比4季度下滑约24.81亿元,但若考察扣非后归母净利润,则1季度公司扣非后业绩环比仅下滑约15.99亿元,降幅约为24.56%;
2、公司1季度经营层面业绩下滑,主要源于量价两方面因素:1)更多受季节性因素影响,公司1季度销量环比下降8.6%,对应存货增长约56亿元;2)1季度板材价格下跌过程中,公司武钢等基地虽调价跟随宝钢本部维稳,但由于产品溢价能力相对不强,其最终结算价大概率仍随行就市;
3、费用方面总体维持稳定:管理费用环比增长7.71亿元,主要源于为完成全年员工增效8%目标,公司1季度计提了部分员工辞退福利。不过,受益于人民币快速升值为公司贡献汇兑收益5.3亿元,公司1季度财务费用环比下降了3.04亿元,且公司销售费用环比下降3.27亿元,最终导致公司期间费用环比下滑1.39亿元,对应吨钢三项费用环比因此仅增加约41元;
4、另外,若不考虑欧冶云商脱离报表影响,公司1季度其他经营收益、营业外收支和所得税环比贡献业绩约2.48亿元。
值得注意的是,考虑到完成全年8%员工增效目标所需计提的辞退福利绝大部分已于1季度计提,季节性销量回落最显著从历史来看也仅存在于1季度且由此带来存货显著增长,因此,可以认为公司未来经营状况有望更趋稳健。
龙头优势依然体现,等待并购整合协同效果的显现:随着湛江与青山基地两块资产盈利的恢复,公司中期盈利能力仍具备持续提升的能力,在行业内的比较优势将逐步凸显。
预计公司2018、2019年EPS分别为1.08元和1.23元,维持“买入”评级。