铁路混改6只概念股价值解析
广深铁路:营收加速业绩超预期,土地盘活渐近
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2018-05-02
2018Q1实现营业收入48.8亿元,同比增加13.2%;实现归母净利润4.47亿元,同比增长57.9%;基本每股收益0.06元,业绩超预期。
经营分析
营收加速增长,成本控制得当:2018Q1公司营收加速,增速相比2017Q1提高5.7pct,延续了2017Q4的高增速。我们认为,主要原因1)由于广州东至潮汕跨线动车组、2016年新开行的长途车客流增加以及平湖站重新办理城际客运业务,使得客流量提高;2)2017年4月,广州东至潮汕的跨线动车组票价有所提高;3)货运业务和路网清算及其他运输服务业务量增加,三点共同促使公司在2018Q1营收加速。同时公司成本增速低于营收增速,2018Q1同增9.3%,毛利率3.0pct,毛利增加2.1亿元,是公司本期净利润高速增长的主要原因。
正式签订《国有土地使用权收储补偿协议》,土地盘活落地渐近:公司4月20日发布公告,与广州市土地开发中心签署《国有土地使用权收储补偿协议》,将交储3.7万平米的广州东石牌旧货场土地使用权,获得一次性补偿款暂定为13.1元。此次签署协议标志公司土地资产盘活正逐渐落地。目前公司土地使用权账面价值仅为20亿元,可利用的面积保守估计200万平方米,按每平米1万元计算,公司土地升值幅度可达180亿元。 维修大年已过,铁改或成业绩爆发催化:2017年公司维修大年已过,预计2018年业绩将高速增长,另外铁改若实质性推进,将会成为公司业绩高速增长的推动力。1)此次土地交储开发如能实施,预计增加公司净利润超过5.05亿元,对应2017年净利润弹性约50%;2)普客已完成成本监审工作,按照成本为基础进行提价势在必行,如果长途车平均票价提高30%,公司2018年净利润弹性将达到59%。
投资建议
公司维修大年已过,内生增长迎来向上拐点。铁改是公司最大看点,铁路土地开发提速,多元经营大有前途,并将极大受益于普客提价。预测公司2018-2020年EPS分别为0.24/0.17/0.19元,对应PE分别为18/25/23倍,维持“买入”评级。
风险提示
铁路改革进度低于预期,宏观经济不景气,客流量减少。
大秦铁路:量价齐升趋势延续,经营向好价值提升
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2018-05-31
量价齐升,推动公司2017年业绩高增长。2017年,1)煤炭市场持续复苏,同时三西地区煤炭产量占比不断上升,煤运需求增加;2)公路治超、环保管控的政策力度持续高压,汽运煤回流创造增量;3)2017年3月,公司运价恢复性上调,增厚利润;4)2016年大秦线货运量不佳导致盈利基数较低,基于以上4点,公司2017年实现货运量8.3亿吨,同比增长32.4%,带动货运业务收入同比增长28.3%,全年公司营业收入同比增长24.7%,归属净利润同比增长86.2%。
运量稳增叠加新的《清算办法》执行,公司一季度营收大幅增长。2018年1季度大秦线累计实现货运量1.1亿吨,同比增加9.9%,日均运量126.6万吨,产能利用率处于历史高位,1季度公司运量稳健增长助力营收平稳提升。2018年起执行的《铁路货物运输进款清算办法(试行)》(简称《清算办法》)对货运装车为主的铁路运输企业有积极影响,公司营业收入成本双增。2017年3月24日,公司运价恢复性上调,运价同比提升,增厚2018年1季度利润。最终,公司2018年1季度实现营业收入同比增长44.4%,实现归属净利润同比增长29.6%。
经营持续向好,类债属性增强,重申“买入”评级。2018年,预计电煤市场维持供需“紧平衡”格局,国内宏观经济平稳增长支撑用煤需求,同时在煤炭生产向三西地区集中的背景下,大秦线将持续受益,支撑公司经营向好。公司股价回调后,PE降至10倍以下,以公司2017年分红预案及4月27日收盘价计算,股息率达5.7%,类债属性增强,配置价值显著提升。预计公司2018-2020年EPS为0.99元、1.01元、1.05元,对应PE为8、8、8倍,维持“买入”评级。
铁龙物流:铁路集装箱运价调整,铁龙物流将显著受益
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2018-06-05
事件:铁总发布《关于调整铁路集装箱运价有关事项的通知》,铁路货物运价率表集装箱运价率调整为:20英尺基价1为440元/箱,基价2为3.185元/箱公里;40英尺基价1为532元/箱,基价2为3.357元/箱公里。20英尺罐式箱加价率由30%下调至5%,冷藏箱加价率由20%上调至30%。
集装箱短途运输优势凸显,特箱费率定价趋于市场化。1)下调集装箱基价1,上调基价2,降低集装箱短途运价提升长途单位运价,从而开拓中短途集装箱运输市场,铁龙物流承运沙鲅铁路支线,区间长度14.4公里,将受益于本次集装箱短途运输提振。2)下调20英尺罐式箱加价费率,上调冷藏箱加价费率有助于加快罐式箱市场的拓展速度,改善冷藏箱的经营状况,完善不同箱型在市场中的合理定位,铁龙18年计划投资购置1万只各类罐式箱,500只冷藏箱,冷藏箱经营效益将得到显著改善。“公转铁”力度空前,沙鲅线运量将显著受益。交通运输部规定今年7月1日起全面禁止不合规车辆运输车通行,运输车辆的治理促使货源持续向铁路回流。同时,生态环境保护部提出山东、长三角地区沿海港口煤炭集疏港运输全部改由铁路,环境保护和公路治超力度空前且持续,铁龙物流受益于沙鲅线的公转铁增量预计在10%。
新货运清算办法提质增效,大幅提振公司盈利能力。货运收入清算方式改为承运清算,也即始发承运企业将运费全部计入收入,并向经过的其他路局支付机车牵引,到站服务等5项费用,对具体一票业务而言,成本相对固定,收入端可以浮动运价,更加市场化和灵活,提升始发路局的揽货积极性和经营效益。投资建议:公司特种箱瞄准行业一流,受益公转铁、集装箱运价提升、货运新清算准则,公司也是铁路集装箱业务为代表的唯一上市平台,预计公司2018-2020年EPS分别为0.38/0.48/0.55元,PE分别为24x/19x/16x,维持“买入”评级。
中国中铁:净利润延续较高增速,盈利能力持续提升
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王鑫,苏多永 日期：2018-05-08
18Q1营收增速稳定,归母净利润延续单季较高增速:营业收入方面,2018Q1公司实现营业收入1,484.30亿元,同比增加10.12%。公司连续近5个季度(17Q1~18Q1)营收增速分别为5.23%、13.74%、0.77%、11.05%、10.12%,18Q1增速同比提高了4.89个pct,并超过2017年4个季度增速均值。归母净利润方面,2018Q1公司实现归母净利润31.97亿元,同比增长21.92%。公司连续5个季度(17Q1~18Q1)归母净利润增速分别为15.32%、59.48%、-12.01%、54.15%、21.92%,18Q1增速同比提高了6.60个pct。净利润增速同比增幅高于同期营收增速增幅,我们判断或主要为期内公司盈利能力有所提升。非经常性损益方面,2018Q1公司非经常性损益合计1.54亿元,较2017Q1同比增加0.79亿元,主要为本期处置长期股权投资收益、收到政府补助及交易性金融资产价值增加所致。
毛利率同比有所提升,期间费用率降低,存货及经营现金流出增加:毛利率方面,18Q1公司综合毛利率为8.99%,较17Q1同比提高了0.08个pct,较2017年全年降低了约0.39个pct。期间费用方面,18Q1公司期间费用率为5.39%,较17Q1降低0.08个pct;其中管理费用率为4.05%(管理费用同比+10.95%),较17Q1增加0.03个pct;销售费用率为0.50%(销售费用同比+2.86%),较17Q1降低0.03个pct;财务费用率为0.81%(财务费用同比+1.20%),较17Q1降低0.07个pct。营业外收入方面,期内营业外收入合计1.13亿元,较17Q1减少0.97亿元。
存货方面,18Q1存货达到2572.23亿元,较17Q1增加239.52亿元(+10.27%),较2017年末增加147.60亿元(+6.09%),主要为期内公司房地产开发投入及已完工未结算增加所致。现金流及货币资金方面,18Q1经营活动产生的现金流量净额为-267.73亿元,较17Q1增加流出75.33亿元(-39.15%),我们判断或主要为期内公司房地产开发投入增加(预付账款较期初增加44.84%)及支付工程款增加所致。18Q1期末公司货币资金余额为910.95亿元,较2017年末减少392.97亿元(-30.14%),主要为期内节日期间支付了部分劳务和采购外欠款、及开展投融资项目致资金投入增加。资本结构方面,至18Q1期末公司资产负债率为79.02%,剔除预收账款后的资产负债率为76.43%,分别较17Q1降低了0.30、0.77个pct。
新签合同额同比较快增长,海外增速较高,未完合同额充裕:根据一季报显示,2018年1-3月,公司新签合同额累计人民币3,123.4亿元,比上年同期增长21.3%。从业务结构来看,基建新签合同2,608.9亿元,比上年同期增长21.6%,具体为:铁路新签529.9亿元(同比+90.0%)、公路新签390.5亿元(同比+30.7%)、市政及其他新签1,688.5亿元(同比+7.7%);房地产开发合约销售额92.3亿元,比上年同期增加14.8%;勘查设计与咨询服务新签74.5亿元,比上年同期增加19.7%;工业设备与零部件制造新签72.6亿元,比上年同期增加9.4%。从市场结构来看,新签境内合同额人民币2,918.0亿元,比上年同期增长20.6%,约占新签合同总额的93.42%(同比-0.53个pct);新签境外合同额折合人民币205.4亿元,比上年同期增长31.8%,约占新签合同总额的6.58%(同比+0.53个pct)。未完合同方面,公司一季报披露截至18Q1期末,公司未完合同额为27,174.5亿元,较2017年末增长5.7%:其中,基建建设业务未完合同额为22,871.6亿元,较2017年末增长6.1%;勘察设计与咨询服务业务未完合同额为390.9亿元,较2017年末增长12.5%;工程设备和零部件制造业务未完合同额为357.4亿元,较2017年末增长3.4%;其他业务未完合同额为3,554.6亿元,较2017年末增长2.7%。
投资建议:我们预测公司2018年-2020年的收入增速预测分别为8.5%、9.2%、9.7%,净利润增速分别为15.5%、15.7%、19.3%,实现EPS分别为0.81、0.94、1.12元。维持公司买入-A投资评级,调整公司6个月目标价为10.13元,相当于2018年12.5倍的预期市盈率估值。
风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
中国铁建:公司经营稳健,在手订单充足助业绩稳增
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：姚遥 日期：2018-04-11
公司业绩稳健增长,设计与物流业务利润增速较快
公司17年实现营收6809.8亿,同比增长8.21%,实现归母净利润160.6亿,同比增长14.70%。盈利能力方面,公司17年毛利率为9.24%,较16年基本持平,净利率为2.48%,同比提高0.12pct;17年综合费用率为4.92%,与16年基本持平。公司17年经营活动现金流净额为254亿,同比减少32%,收现比与付现比分别为1.005与0.95,同比分别下降0.15pct与上升3.98pct,现金流量情况略有变差。而公司17年资产负债率为78.3%,同比下降2.16pct,负债状况有所改善。此外,公司17年计提资产减值损失44.7亿,同比16年上涨38.7亿,原因是由于受房地产市场调控的影响,公司出于谨慎性原则对房地产资产计提了31.3亿元的存货跌价损失。
新签订单同比增长24%,交通运输及房建订单比重高
公司17年新签合同额为15083亿元,同比增长23.72%;在执行未完成合同额为23966.3亿元,同比增长21.18%,在手订单为17年营收3.5倍。根据公司年报披露的18年经营计划,公司18年预计新签合同额15100亿元。新签项目中,铁路/公路/城市轨交/房建/市政/水利/机场码头分别新签2153/3979/2048/2054/1971/242/98亿,同比分别增长-19%/+52%/+20%/+35%/+41%/+30%/-7%。公路及市政工程新签增速较快,主要受益于PPP政策改变了项目投融资形式。分区域来看,境内新签订单金额占比93.1%,同比增长26.3%,境外订单占比6.9%,同比下降2.7%。另外,公司有21个PPP项目被列为国家示范项目,将随着PPP项目逐步规范持续受益。
多元化业务增量可期,可转债获批助力开拓主业
17年公司实现地产销售额684亿,同比增长38.3%,销售面积517万平米,同比增长18.12%。公司逐渐形成以一二线城市为重点,三四线城市为补充的土地储备格局,地产板块的区域布局更加完善。公司拥有全国最大的工业装备制造规模,在巩固既有装备制造优势的基础上,大力加速推进技术创新,逐渐向高新装备制造转型。17年底公司100亿元可转债方案获批,募集资金将用于进一步拓展主业。
盈利预测与投资评级
盈利预测基本假设如下:
(1)营业收入:公司17年新签订单15083亿元,同比增长23.7%,在手订单收入比为3.5,未来收入有望保持平稳增长态势;(2)毛利率:多元化业务促进公司毛利率小幅上升并保持稳定,未来毛利率预计将小幅提升;(3)期间费用率:公司17年费用率4.9%,管理费用未来继续保持不变,期间费用率基本维持稳定。公司新签订单大幅增长,在手订单充裕为未来业绩提供保障;多元化业务发展将为公司带来更多订单,可转债获批将为公司提供更多募集资金,在国内融资环境趋紧的前提下利好公司拓展主业。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为185.6/212.7/241.1亿元,对应EPS分别为1.37/1.57/1.78元,按最新收盘价计算18年对应PE为7倍,估值水平较低,维持“买入”评级。
风险提示:项目回款不及预期、多元化业务进展不及预期、海外经营风险、汇率风险、固定资产投资增速下滑等。
中国中车:17年业绩符合预期,18年行业景气向上
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军 日期：2018-05-15
2017年报及2018年一季报摘要:2017年,公司实现营业收入2110.13亿元,同比下降8.14%;实现归属于上市公司股东的净利润107.99亿元,同比下降4.35%;基本每股收益0.38元,同比下降7.32%。2018年一季度,公司实现营业收入329.23亿元,同比小幅下降1.99%;归属于上市公司股东的净利润为12.71亿元,同比增长10.26%;基本每股收益为0.04元,与上年持平。公司业绩基本符合预期,2018行业景气向上,继续看好中长期公司发展。
传统轨交业务持续向好,新兴业务和现代服务板块业绩下滑不改中长期向上趋势。2017年年收入减少原因在于公司主动缩减物流业务以及风电和机车配件减少。2018年一季度,铁路装备业务的营业收入比上年同期增加21.05%,主要是本期动车组和机车交付量同比增加所致。
其中机车业务收入21.55亿元、客车业务收入2.53亿元、动车组业务收入111.71亿元、货车业务收入22.83亿元;而同期现代服务业务的营业收入比上年同期减少42.11%,主要是本期缩减物流业务规模收入减少所致。
轨交趋势向上,以高铁为代表的铁路和以地铁为代表的城轨维持高景气,中车作为行业龙头将持续受益。“十三五”期间,地铁运营里程同比增长近150%,2018年新建和新开通运营里程超过1000公里左右,城轨维持高景气;2020年我国高铁里程数3万公里以上,2025年中国高速铁路通车里程将达到3.8万公里以上;轨道交通行业维持相对高景气,龙头中车持续受益。
盈利预测和投资评级:未来随着国际市场开拓、整合效应显现和行业趋势向上,我们预计公司2018-2020年EPS为0.45/0.50/0.56元,给予“买入”评级。
风险提示:铁路投资低于预期;城轨建设低于预期;系统性风险。
