泰旸之恒：“明日之星”，如日初升

　　引子

　　2018年7月5日，一个平平常常的日子，微风夹杂着细雨，正纷纷淋淋地向大地飘洒着。在魔都XX电影院XX厅里，荧幕上放映着一部日后成为热议的电影，《我不是药神》。观众的情绪被荧幕上的剧情牵动着，众多观众中有一位面容消瘦但是精神高度集中的中年男人，在观看电影的同时眉头紧锁，似乎在思考着什么。

　　几天后，他将投资组合中仿制药品种的比例主动下调，仅保留少数长期看好的创新药、医疗服务标的。

　　随后的3个月（2018年10月）， 国家医保局首次谈判结果公布，将17种抗癌药纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录乙类范围。不仅于此，医保控费、带量采购措施悉数推进。从电影上映日的2018年7月5日到2018年12月底，短短半年时间，申万医药生物指数下跌27.74%（同期沪深300下跌10.5%）。

　　他就是刘天君，泰旸资产的创始人兼基金经理，一位已经在行业内将近耕耘了20年的老兵。如果用霍华德•马克斯在《周期》这本书里的话做个总结，大概可以这样形容：“那些既有分析能力又有直觉能力的投资人会走得最远，他们的长期业绩也会做得最好。”
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　　开篇

　　泰旸资产，凭借着稳扎稳打的成绩逐渐被业内熟悉，并在今年获得“三年期金牛私募管理公司”的称号。

　　掌舵人刘天君一路经历券商、公募、公募专户、私募，拥有20年行业经验。2006年至2013年期间，他所管理的嘉实泰和、嘉实成长收益、嘉实优质企业等明星产品长期业绩优异，先后五次荣获公募基金金牛奖，并于2013年获得“金牛奖十周年特别奖”（公募十周年九人）。

　　2015年，刘天君离开嘉实基金，创立泰旸资产。秉承“理性深入，长远回报”的投资理念，泰旸旗下的私募产品同样实现了优秀的业绩回报。即使在熊市或震荡市场，泰旸的产品也能表现得“低回撤、稳增长”，令投资人收获到稳健、长远、安心的持有体验。

　　近日，我们有幸约访到刘天君与他的几名得力干将。团队每一个人展现出的幽默自谦，与不经意间流露的对商业本质的洞见深度和认知浓度，是他们能够赢得这场长期投资“幸存者游戏”的最强装备。
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　　第一部分 本色成长

　　01 少年天才：

　　“23岁从北大研究生毕业，到成为最年轻的公募投资总监，再到创业私募，每一步都是稳扎稳打。”

　　刘天君23岁北大研究生毕业。第一份工作是券商的卖方行研，之后转战公募基金，历经研究、投资、带团队，再回到公募管理专户，到现在创办泰旸资产。

　　“几乎遍历了与股票投研相关的各种岗位。更惊人的是，他以很快地速度成长，在短时间里就取得了旁人几年的成绩。”
　　从2003年加入嘉实基金担任研究员，到升任研究部副总监，管理自己的第一只基金“嘉实泰和”，再到凭借“嘉实泰和”获得当年的封闭式基金金牛奖，刘天君只用了短短3年。

　　02 嘉实基因：

　　“看得更远其实是最好的风险规避方式，也是最好的带动你创新的方式。”

　　2003年，《中华人民共和国证券投资基金法》正式颁布的一年，标志着中国公募基金开始新一轮正规化发展。同一年，刘天君初入嘉实担任行业研究员。

　　在当时国内投资还是基本看技术图形的时代，嘉实在总经理赵学军带领下，已经领先地逐渐成型一套科学、系统的流程化管理程序。正是这套与众不同的管理方式让嘉实从2000年“老十家”排名垫底，到2010年一跃成长为国内最大的合资基金公司。

　　嘉实在当时倡导的资产配置方法，保持资产流动性、分散投资、注重数量化研究，如今看依然铿锵有力。刘天君，正是在这套流程管理体系下培养并成长起来的专业人才。

　　尤其是嘉实“远见者稳进”的信仰，依稀折射出泰旸“长期主义”理念的形成。2006年，赵学军曾在嘉实7周年晚会上说，“看得更远其实是最好的风险规避方式，也是最好的带动你创新的方式”。其中的内在核心，与如今泰旸坚持的“与时俱进，看得远才能不恐高”的理念，更是息息相通。
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　　03 长期主义：

　　“君总更在意未来。他一直强调的是对未来一定要看得清楚。有图谱才能内心不慌。泰旸一直坚持寻找时代的大浪潮，而不是石子叩击水面泛起的小浪花。”

　　“我是一个长期主义者，想得和看得都更长远，这与人生观有关。我一直相信做投资可以永不退休。”刘天君毫不避讳自己对一些商业模式的不认同。他排斥重资产、现金流差、重融资、长期资本回报率差的公司，强调壁垒。所以，在他的思维结构里，如果10年后没有机会的行业或公司，现在的表现即使再好也不愿意去买一股。

　　“只要是君总不看好的东西，即便市场出现再热的炒作主题，甚至假设事先他已经知道未来3天股价会有3个涨停板，他也不会去买。”这样的“精神洁癖”使泰旸更专注于长期确定成长的赛道。“那种不能看到很大的，对人力成本依赖度很高的行业我们都采取选择性忽略。将更多精力聚焦到去研究那些intelligence的，利润高，低人力依赖的行业和公司，特别是那些超级品牌或知识壁垒的领域。”

　　现阶段，泰旸的主攻赛道包括：①医药；②互联网；③消费；④智能制造。进一步细分涉及医药中的创新药、医疗器械、医疗服务等；大消费中的白酒、速冻食品、零食、火锅料、化妆品、运动品牌等；互联网中的电商、社交媒体；智能制造中的电子、新能源等。
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　　第二部分 革新聚力

　　04 突破闭环，持续迭代：

　　“君总非常热爱学习。特别是医药方面，从研究总监钟峥嵘加入时的并不特别精深，到现在已经成为了医药行业的半个专家。”

　　对上述几大赛道，刘天君都有深刻的研究建树，并保持开放态度，不断学习。

　　尤其是2020年疫情期间，刘天君大量阅读了相关疫苗公司的招股书，不停查阅医药报告，参加行业峰会，并反复消化、二次咀嚼。他一边向我们展示手机里满屏的医药报告截图，一边说：“除了研究员，我还是要求自己一定要了解疫苗的技术路线、效果，可能不一定看得非常专业，但都要适度学习。至少看个大概，多看一遍又会有多一些认识、感悟。”

　　同样，为了更好地了解消费行业年轻人的消费习惯，刘天君直接从自己的小女儿入手，研究她的喜好，摸索未来的行业发展趋势。

　　不仅如此，公司还鼓励所有员工添置运动服饰，从用户角度感受产品。一有什么最新的黑科技产品推出，也会在第一时间抢先采购，对相关电子产品、配件抢先体验。
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　　05 Be real，理性是一种诚实：

　　“真的怎么想，就要说出来！”

　　“对知识诚实；对观点诚实；对自己诚实；对同事诚实。”

　　在泰旸看来，绝对诚实，有的时候需要推翻自己，这是一个艰难的变得更加理性的过程。每一个阶段，泰旸都会认真地总结思辨。无论是基金经理还是研究员，直面过去的工作结果，犯错亏损，股价下跌，从来不做回避。

　　在团队内部，泰旸拥抱不同意见和观点的激烈碰撞，直到双方从分歧走向统一。

　　**生物是泰旸所投资的一家在香港上市的医药公司。对于港股，泰旸内部一直将比例上限定为5%。主要考虑港股市场没有涨跌停板制度，股价波动大，因此高比例持有会较大影响到整体组合的波动。

　　2019年初，当**药业被立案调查引发港A两市医药股全线走低时，为了控制组合的波动，刘天君被迫下调了**生物的仓位。但此举却遭到医药研究员的异议。在Be real的公司文化下，他直接指出，**生物的空间在当前1000亿港元的基础上大概率能成长到2000亿港元，基于未来很高的确定性和大空间，并且对比A股同类公司，研究员认为此时此刻反而是要加仓**生物的时机。

　　面对这个直接的谏言，此后的一段时间里，团队不止一次地讨论该股票的问题。在面对好公司和平滑组合波动的面前，在进行了个股比较后，最终通过采取上调**生物、降低其他医药个股仓位的方法，达到了组合收益、波动的均衡配置。随着2019年下半年**生物自身基本面不断超预期以及机构认可度逐渐提高，股价波动率也大幅降低。泰旸在该个股上获益颇丰。
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　　06 撬开支点，直达本质：

　　“君总一个很大的特点在于高瞻远瞩。他思考的维度更深，也看得更高。他有极高的领悟力，能在很短时间里抓到最本质的东西，行业、公司的核心驱动力。”

　　自嘉实基金时起，刘天君便奉行GARP（Growth at reasonable price）策略，并一直沿用至今。不同于价值派偏重价值低估，成长派偏重成长性高，GARP策略更像是一个“两个都要”的策略，要求以合理的价格投资成长。

　　不难发现，如何正确地给企业定价成为此处关键。目标标的是否能达到合理价格，往往需要与市场主流观点存在一定的“认知差”。而能否对市场“共识”提出有效质疑，无疑是一个基金经理最深的护城河。

　　“好的机会往往是你对这个公司的深度理解，结合一个合适的价格，能够创造出来的一个机会。”

　　2018年12月初，**生物股价一度出现10%以上跌幅。第二天，国内医保控费的消息传出，**生物的股价瞬间又下跌了10%左右。这令负责医药的研究员无法坦然。当天，刘天君恰好在外地出差，在晚上临时组织的电话会议上，他冷静地对研究员说道，“坚定点！你们的任务是确认公司的基本面没有问题，净值和产品的波动由我来解决。”

　　之后的故事很简单，2018年年底，泰旸顶住市场压力，以高仓位迎接了19年的开门红。
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　　07 团队大于个人：

　　“我们现有的研究团队拥有极佳的稳定性、整体性。成立以来没有人员流失，并且互相配合时间长、默契度高。这与君总一直强调'团队大于个人，体系更加重要'密不可分。”

　　现阶段，泰旸针对四大赛道，已建成四个研究专组，更加聚焦能力圈。日常工作中，刘天君是个非常愿意分享研究成果和想法的人。不管是同行的观点还是自己的观点，他都不吝藏私，不时地帮助团队校验。另一方面，他也鼓励研究员抗住压力，以自己的经验，言传身教的“坚韧”感染团队。

　　**医药过去一直是泰旸坚定看好的重仓标的。当2019年年末公司市值达到4000亿后，市场中很多声音认为未来空间已经不大，这与刘天君当时的想法不谋而合。但是泰旸内部，研究员强烈认为应该继续持有，并预期该公司的市值有望突破5000-6000亿。特别是受新冠疫情的影响，2020年一季度很多医药公司的业绩都因此受损。对比同业，**医药的优势在这一环境下更加明显。首先，其业绩的确定性强，其次，是新产品增量逐渐被释放。随后，刘天君接受并肯定了团队的观点。并随着这一逻辑被市场不断兑现，泰旸也顺势享受到今年**医药的个股涨幅收益。
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　　第三部分 如日初升

　　08 “明日之星”：

　　“我们想投的赛道一定是那种可以看得很长，并且具备一定认知壁垒的，不是现在就已经被定价得很精准的（标的）。”

　　总体而言，泰旸资产的投资策略，就是紧握时代前进的脉搏，把注意力放在代表未来的经济主航道。立足于消费、医药、互联网、智能制造，深挖“明日之星”。

　　刘天君自己如是说，“传统一点的白酒龙头企业，都是稳定性极好的代表，属于超强品种。这类公司的抗压能力强。股价可能有阶段性的下跌，但买这种股票你知道你永远会在牌桌上。相对的风险是，你的业绩一定不是最突出的。这些票能成为你给客户管钱的基准，逼着你去选出比这个基准更好的股票。我们的做法，是聚焦长时间有机会的，寻找未来的标的。我们想投的赛道一定是那种可以看得很长，并且具备一定认知壁垒的，不是现在就已经被定价得很精准的（标的）。”这就是泰旸选择公司的角度，也是基金经理刘天君自身成长的烙印。

　　无论是嘉实时期对**电器的坚定持有，还是如今“优选赛道，精选个股”的投资框架，都是对同一套方法论的持续更新。找到一个具备长期价值的股票并做到真正长期坚守，难的不是跟着股价低买高卖，而是要理解它背后的投资逻辑和深度价值。

　　09 如日初升：

　　“每一个核心持仓都会反复论证，是一个有理念、有原则、有体系的管理人，更重要的是能力圈非常聚焦，风格清晰。”

　　作为行业的明日之星，泰旸资产的快速成长引起了市场机构的关注，但任何GP在初创期间都会经历一段需要证明自己、被机构逐渐认可的过程。

　　刘天君成立泰旸的半年后（2016年初），开始和一些长期母基金机构接触，在此过程中，刘天君心态平和，不急不躁，聚焦做好业绩的理念获得了机构的认可，促使合作快速推进。

　　“言行一致是优秀基金经理的优良素质。”某母基金机构投资负责人在总结双方合作过程的感受时说道，“刘天君每一次在尽调时表达的观点都与其在MOM平台上的表现能够很好的印证。他每次都很有耐心地分享过去的得失和自己未来的布局。更重要的是我们看到了他从一个基金经理到管理者的成功蜕变，愿意分享和赋能他人，团队日益强大、协作良好，深度不断加强。”

　　在自己能够理解的范围内找到成长性、持续性都满意的公司，这是刘天君认为的幸运。那么，在当前资本市场新旧动能“大换挡”的背景下，牵手一个真正有能力理性识别，洞知本质，挖掘并伴随“明日之星”长期成长的私募公司，也不失为在“投资中国”成为必修课时代的另一种幸运。（来源诺亚财富）（CIS）