民营医院11只概念股投资价值解析
个股点评：
三精制药:业绩调整不改优良质地,低估值具投资价值
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：赵建晖,彭海柱 日期：2013-01-15
三季度主动调整业绩,公司优良质地不改。公司在12年上半年业绩平稳增长的情况下,三季度业绩经历了较大调整,主要受OTC产品渠道清理、新产品初期营销费用较高等因素影响。目前,公司渠道清理的高峰已过,相关产品的市场情况也在逐步好转。
“更立体的渠道+品牌优势+新产品的开拓”是公司未来主要看点。双黄连口服液将保持稳健增长。公司的双黄连产品在我国中成药感冒药物市场占有率达到4.8%,在中药感冒药中位列第二。我们认为公司双黄连口服液产品增长的动力主要来自于感冒药市场的总体增长、中药感冒药市场占有率的提升以及品牌感冒药市场占有率的提升。此外,近期的麻黄碱类感冒药转处方药也对公司构成利好。
补锌补钙产品调整后将重回增长轨道。公司的葡萄糖酸锌、酸钙口服液在经历了世纪初的辉煌之后进入平台期,广告对销售的拉动作用渐弱,跟随品牌的终端拦战术挤占了公司的市场份额。针对当前情况,公司对策是加强现有产品渠道的维护和开拓县级和社区市场。12年第三季度,公司为了清理渠道主动减少了葡萄糖酸钙、酸锌口服液的供货。通过对发货节奏的调控,公司这两大产品的市场情况目前均在逐渐向好。
OTC广告禁播令对公司影响有限。如果此次政策成行,公司的两大OTC产品双黄连口服液和葡萄糖酸钙口服液都将受到影响。广告禁播的效用存在两面性,一方面会抑制整体市场规模的培育,但另一方面,二线品牌容易被埋没,原有一线品牌优势更明显。综合来说,我们预计广告禁播令即使施行对公司业绩也影响有限。
日化用品有望成为新增长点。公司日化用品中的最主要产品为双黄连牙膏,产品功能主打草本植物和药物治疗细分市场。国内现在的牙膏市场规模约为80亿支,市场非常可观。公司的牙膏产品有望通过精准的产品定位和丰富的营销经验脱颖而出。
给予公司“增持”评级。预计公司12-14年EPS分别为0.52、0.71、0.91,对应17.02/12.46/9.79.xP/E,市场对于公司的业绩调整过于悲观,估值未充分体现公司盈利能力回升之后的业绩。我们认为公司合理估值区间在14-15xP/E,按照13年EPS折合目标价格区间9.94-10.65元,较目前仍有12%-20%空间,给予公司“增持”评级。
武汉健民:关注基药独家品种及体外培育牛黄业务
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：温燕 日期：2013-08-23
盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.63元、0.75元和0.94元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为34倍、29倍和23倍。公司二三线产品进入基本药物目录使公司老品种焕发生机,提高其盈利能力;公司仍面临品种老化,新研发品种不多且短期内仍不能投入生产的问题;参股子公司的体外牛黄业务值得关注。综上,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)中药材价格上涨的风险;2)新产品开发、市场推广不达预期的风险;3)药品降价的风险;4)委托贷款收益突然下降的风险。
双鹭药业:独家专利产品放量销售
类别：公司研究 机构：广州越声理财咨询有限公司 研究员：广州越声理财研究所 日期：2013-09-24
投资要点:
独家专利产品放量销售
医保新的一轮招标启动,未入围的城市有望成为公司业绩的强力增长点报告摘要:
明星产品“贝科能”依然是公司业绩的增长点,继2010年下半年的十省地方医保将其纳入,目前该产品仍然处于放量期,对公司业绩增长贡献巨大。
随着“贝科能”和医保的进一步发展,在未来一段时间随着新的一轮招标启动,未入围的城市有望成为公司业绩的强力增长点。
从国外的经验来看,对于重研发轻销售的医药公司,公司必须要用雄厚的资金和稳定的在售药物作支撑点,且一旦研发出一些能突破技术壁垒或高技术壁垒的药物,公司的业绩将会以爆炸性增长。
益佰制药:黔地灵草,重启高增长
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴永强,邹敏,陈宁浦 日期：2013-09-10
产品线的丰富是我们的主要推荐逻辑:米槁心乐滴丸的获批上市、瑞替普酶2014年复产将丰富公司心脑血管产品线;洛铂的快速增长,协同科博肽等二线产品,为肿瘤线产品增长带来新动力;其他领域的产品线如妇科、男科等系列,随着近几年的收购和整合,日渐丰富成为新的增长点。
看好收购百祥制药:百祥制药的品种结构,与公司产品线具有较强的协同作用。正心泰胶囊、血塞通滴丸等对公司心脑血管产品线具有较好的补强作用,艾愈胶囊、消癌平胶囊等产品对公司抗肿瘤产品线具有较好的补充作用,泌淋胶囊(颗粒)加上原有品种前列癃闭通、舒肝益阳等产品支撑起男科线,妇炎消、岩鹿乳康片、乳癖康胶囊等搭建起公司的妇科产品线,具有很强的互补作用。
大股东参与定增、股权激励最后一个考核年度有利于公司释放业绩:董事长参与定增显示对企业长期发展的信心。2013年是股权激励计划最后的业绩考核年度,就业绩而言达标几无悬念。股权激励能够把核心管理团队与公司的利益统一,有利于公司长远发展,股权激励的即将完成,短期压制股价的因素消除,2013年业绩提速的预期较为强烈。
投资建议:我们预计2013-15年的收入增速分别为30%、30%、22%,净利润增速分别为34%、33%、26%(未考虑增发摊薄,收购百祥增厚业绩约0.06元),EPS为1.24、1.66与2.08元;考虑到公司产品线的丰富(我们认为公司估值无法提升的主要原因之一是品种不够丰富),协同公司较强的市场销售能力,业绩存在超预期的可能,我们上调投资评级为买入-A,上调12个月目标价为43.4元,相当于2013年35倍的动态市盈率。
风险提示:中药注射剂质量风险;药品行政性降价,影响产品销售增速。
爱尔眼科:“三级连锁“模式打造眼科帝国
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹敏,陈宁浦,吴永强 日期：2013-09-12
切入“眼科蓝海”,未来发展空间巨大。公司选择了公立医院相对薄弱的眼科,但同时又利用资本和品牌优势避开了民营诊所的竞争,从而切入了市场竞争相对较少、利润率高的眼科。近视手术、白内障、视光以及医疗美容等眼科业务未来都有巨大的发展空间,将充分享受行业高成长。而中长期来看,未来我国医疗服务的价值将实现提升,公司的投资价值也将水涨船高。
区域市场深耕带来数十倍的成长空间。过去几年,公司在战略布局上坚持横向、纵向同步发展,一是在全国省会城市建立二级医院网点,占领区域制高点;二是继续在湖南、湖北两个片区完善三级医院网络。目前,公司已经基本完成省会城市布局工作,未来将借鉴湖南省成功经验,重点向地级市发展,其收入和利润规模有望增长数十倍,这也是其未来最大的成长逻辑。
全方位优势打造连锁模式的基础。公司目前已经成功探索出一套适应中国国情和市场环境的眼科医院连锁经营管理模式。同时,在发展的过程中,凝聚和培养了经验丰富、开拓创新的管理团队,和技术精良、治学严谨的技术团队。
公司目前拥有眼科医生1200名,其中高级职称医生400余名,包括一批硕士生导师、博士生导师,博士、博士后,欧美访问学者以及临床经验丰富的核心专家。我们认为,公司已经在人才、技术、资本和管理等方面形成了全方位的优势,为连锁扩张之路打造了坚实的基础,未来将成为全国性眼科连锁企业。
投资建议:短期来看,摆脱“封刀门”事件影响,业绩增速重回高增长通道的趋势基本明确。长期来看,医疗服务价值提升是发展趋势,公司作为我国眼科医院的龙头企业,已经在管理、人才和资本等方面形成了全方位的优势,长期投资价值凸显。我们预测2013-2015年的收入增速分别为28%、30%和31%,EPS分别为0.57元、0.78元和1.09元,对应净利润增速则分别为34%、37%和39%。考虑到医疗服务上市公司的高成长性和稀缺性,我们给予12个月目标价32元(相当于2014年40倍PE)以及“增持-A”的投资评级。
风险提示:连锁模式经营不佳的风险;“封刀门”事件的持续影响;发生医疗事故的潜在影响
马应龙:下半年利润增速将逐步提升
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2013-08-28
事件描述
公司于2013年8月24日发布半年报:上半年实现销售收入7.82亿元,同比增长0.16%;实现归属净利润1.18亿元,同比增长4.68%;实现每股收益0.36元;扣非后净利润1.11亿元,同比增长13.98%,扣非后每股收益0.33元。
事件评论
工业稳定增长,商业战略调整:上半年,医药工业实现收入4.02亿,同比增长9.09%。其中,治痔类同比增长9.11%,我们预计占比较大的OTC业务增速略有放缓,基数相对较小的处方药业务发展态势良好,处方药主要品种地奥司明片全年有望实现7000万左右的销售规模。随着处方药业务占比逐步加大,医药工业增速有望逐步回升。医药商业部分实现收入3.55亿元,同比下滑9.37%,主要原因是公司正在对商业部分进行战略调整,开始整体向医院纯销和基药配送倾斜。
肛肠连锁医院扩张加速,2013年实现盈利:公司医院诊疗服务实现销售收入3285.49万元,同比增长17.16%。公司已拥有六家连锁医院,沈阳医院正在改造中,有望于下半年正式营业;北京、西安医院由于长期满负荷运转,正在加紧(分院)扩建中,扩建(改造)完成后整体规模约1000张(病床),新医院设立也有望进一步提速。此外,具体业务也由原来单一痔疮手术逐步发展成“大肛肠+小综合”的复合业务模式。我们认为公司在总体病床规模和单店盈利能力上均有突破,全年有望实现小幅盈利。
药妆业务稳步推进,有超预期可能:公司药妆业务正在稳步推进中,“八宝”品牌覆盖药店通路,“瞳话”品牌采取专业化运营,以“直营+代理”的模式,全面覆盖全国性和地方性的专营店渠道。上半年正在加紧渠道铺货和强化地面动销人员的培训,四季度有望进入终端数量最多的“屈臣氏”渠道。我们预计随着产品系列化的加强,渠道进一步的拓展,配合后期广告投放,药妆业务在下半年有望大幅提速。
维持“推荐”评级:公司治痔类药物保持稳健增长,处方药业务进入高速增长轨道;肛肠医院持续扩张,业务模式多元化增强盈利能力;药妆产品由专业人士运作,将在新的营销通路上做出尝试,双品牌策略值得市场期待。由于2012年同期基数原因,2013年下半年增速将逐步提升。预计2013-2014年EPS分别为0.76元、0.97元,维持“推荐”评级。
金陵药业:扩张稳步进行,关注公司转型拐点
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：胡骥 日期：2013-10-17
金陵药业是目前A股市场为数不多的拥有综合性医院资产的公司。公司自上市以来营业收入稳步增长,进五年复合增速大约为9.73%。但净利润增长波动较大,主要原因在于公司业务多元化,相对较为复杂。公司主要利润贡献来自脉络宁和宿迁医院,我们估算对于净利润贡献分别为50%和35%,预计2013年医疗服务部分对于净利润贡献将会进一步提高。
三方合作办医样本,政策扶持民营资本办医典范。我们认为公司的价值集中体现在医院资产上。我们认为宿迁医院更为重要的作用在于提升公司估值。目前的医改方向上,制药企业始终受到价格下行影响毛利率的风险,而医疗机构则完全没有该方面的顾虑。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位,政策风险相对于制药企业要小很多,经营质量有足够的保障。同时公司与2012年7月份收购仪征医院,表明公司在医疗服务方面的扩张规划。我们认为当公司医疗服务对利润占比越来越大之后,有望迎来业绩估值的双重提升。并且,一旦未来成功晋升三甲,医院的盈利能力有望得到进一步提升。
营销策略保守,脉络宁增速缓慢。脉络宁注射液是公司业绩的主要贡献来源,该品种为国家基本药物,在临床中使用已经得到时间检验,在脑血管领域有着非常广泛的用药基础。但受制于上市时间较早,产品价格定价相对较低,市场推广等经费无法给与足够的支持,因此该品种近几年来增速缓慢。但考虑到中国人口老龄化加速,心脑血管用药刚性需求依然处于上升期。我们估计近几年公司该产品增速可能维持在10%左右。我们认为去年已经是经营低点,2013年将会逐步走出低谷,在上半年部分厂房改造的情况下,上半年销售依然与去年基本保持持平,我们认为下半年将会迎来小幅增长。
盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.36、0.44和0.51元,对应估值为24、20、17倍,考虑到国家鼓励民营资本办医,未来医院收购脚步可能会有所加快,上调评级至“增持”。
风险提示:脉络宁恢复增速不达预期;宿迁医院净利率回升较慢;当前股价短期偏高,有一定回调风险
复星医药:转让在研新药海外权益,提前确认研发收益
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：胡博新,贺平鸽 日期：2013-10-23
事项:
公司公告:孙公司重庆复创拟向SELLAS转让化合物A及化合物B在全球(中国除外)范围内的相关知识产权等所有权利益,转让价格预计约为38800万欧元(依转让协议按各期临床试验及报批进展分期支付);同时,相关产品获得美国和/或欧洲批准后,重庆复创将有权获得化合物A及化合物B在相关区域的净销售额提成,并有权获得化合物A及化合物B权利的SELLAS子公司3%的权益。 评论:
新药研发有风险,提前转让确认收益
新药研发临床投入大,风险高。新药研发投入巨大,目前国际上新药开发的平均费用超过10亿美元,三期临床研究可占药品总开发费用的70~80%。进入Ⅱ临床实验后,仍有75%左右的失败率。无论是对重庆复创还是集团下属的其他工业子公司,独立进行后期的全球临床研究风险太高。
提前转让确认研发收益。此次转让化合物A和B海外权益,累计约为38800万欧元,其中Ⅰ期临床之前,A化合物支付500万欧元,B化合物支付300万欧元。无论SELLAS是否进行Ⅰ期临床,预计可确认6千多万的收入。后续开展完Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床研究,公司将陆续获得2000万,6000万和3亿欧元。上市后分布获得8年销售额的10%提成。单个化合物公司研发成本预计不足1000万,此次转让将迅速收回前期投入的研发成本,确认化合物发现等临床前研发收益,后续收益虽然减少了,但风险全部转嫁给对方。
热点品种,市场价值高。此次转让的化合物A是一种DPP4抑制剂,具有开发成为治疗II型糖尿病药物的前景,化合物B是受体抑制剂,具有开发成为治疗肿瘤药物的前景,如肺癌和乳腺癌等。两化合物都是目前新药研发热点,未来单品销售额都有超10亿美元的潜力,此次两个化合物能获得较高的估价主要是市场前景以及早期临床前数据较好。
海外临床先行,降低国内临床风险。公司仍保留两化合物的国内权益,SELLAS启动临床主要在欧洲和美国,中国排除在外。若海外临床试验进展顺利,国内临床试验的风险将显著降低。
整合优质研发平台,为公司发展储备品种
公司主要拥有3家专业的研发平台型公司,重庆复创医药研究有限公司(70%股权),上海复宏汉霖生物技术有限公司(74%股权),重庆医工院(56.89%股权)。重庆复创以数位海外科学家带头,专业从事创新专利药物研发。上海复宏汉霖专注单克隆抗体药物开发的平台建设,已有2个品种申报临床试验。重庆医工院则专注于仿制药与原料药研发,已有多个品种转让并上市销售。
公司3家研发平台涵盖生物药和化学药,兼具创新与仿制,并拥有多个品种储备。目前由于各工业子公司发展方向和定位不同,研发平台的产品尚未完全内部整合消化,随着公司整体工业水平提升,研发和生产有望进一步融合,目前研发储备产品的价值也将显著提升。
风险提示
新药研发风险;项目合作风险;医疗服务业政策变化风险
看好公司产业整合平台价值和积极扩张空间,维持中长期“谨慎推荐”评级
公司作为医药行业平台型公司,过去收益主要来自股权转让和国控参股收益,但2011年起其整合的优质公司增长迅速,扣非后主业占比逐步提升;未来公司还将加大医疗器械和医疗服务业整合力度(近期接连公布了医院投资项目,国信分析评价参见后续研报),医药主业逐步增强。公司对现有管理团队进行股权激励,明确了扣非之后三年业绩增长目标,并特别提出研发费用占比目标,这使得过往困扰投资者的业绩预测难问题得以解决,也看到了复星未来对内聚焦产业整合的决心、同时对外投资扩张两条腿发展的战略意图。
不考虑同济堂的转让收益,预计13/14/15年EPS0.84/1.00/1.18,对应PE21x/18x/15x。目前估值偏低,具有提升空间,维持“谨慎推荐”投资评级,一年期合理估值23-25元。
千红制药:肝素市场呈现集中态势销售超预期,制剂有待进一步突破
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：黄国珍 日期：2013-08-26
核心观点:
1.事件
公司发布2013年中报,营业收入4.7亿元,同比增长33.61%;归属于上市公司股东净利润9024.5万元,同比增长21.35%;扣非后净利润同比增长23.65%;每股收益0.56元。
2.我们的分析与判断
(一)2季度销售增速略有下滑,其中肝素提速,制剂增速略放缓
单季度看,2013Q1营业收入同比增长40.2%,Q2同比增长27.6%,增速较1季度有所放缓。分产品看,2013H1肝素系列实现营业收入3.24亿元,同比增长36.53%;胰激肽原酶实现销售收入1.3亿元,同比增长26.17%。
从南方所样本医院胰激肽原酶销售数据来看,2012年下半年开始该产品销售增速快速下滑,我们预计2013Q1的高增长有补库存因素,2季度销售基本反映自然增长状况。肝素销售增速超预期,我们判断受益粗品检验标准提升,市场份额向优势企业集中。相对而言,3季度是肝素的销售淡季,销售增速可能会略有回落。
(二)综合毛利率略有下滑,期间费用率稳定
2013H1公司综合毛利率37.9%,较去年同期下降2.9个百分点;期间费用率15.3%,较去年同期降低0.5个百分点。由于肝素系列产品毛利率低于制剂,肝素销售的快速增长拉低了公司整体的综合毛利率水平。2013H1分产品看,胰激肽原酶毛利率82.85%,较上年同期提升2.31个百分点;肝素系列毛利率19.13%,较上年同期下降2.46个百分点。
(三)糖尿病并发症治疗市场容量大,产品仍有较大挖潜空间
目前我国9200万糖尿病患者,由于治疗不规范及患病时间延长,并发症发病率较高。糖尿病治疗费用很大部分来自于并发症的开支而非降糖本身费用,我们判断并发症治疗市场容量不低于降糖治疗约300亿的市场容量。公司产品主要销售内分泌和眼科,眼科竞争对手包括活血化瘀类中药及羟苯磺酸钙等化药品种。
3.投资建议
我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.32/1.72/2.2元,对应目前股价PE23.8x/18.3x/14.3x,给予谨慎推荐评级。
康美药业:回购股份体现长期发展信心
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：胡博新,贺平鸽 日期：2013-10-23
事项:
公司公告:公布关于以集中竞价交易方式回购股份的预案,拟以不超过6亿元的自有资金,在价格不超过23元/股的条件下回购公司股份。
评论:
中药全产业链价值被低估,回购股份体现长期发展信心
中药全产业链价值突出。公司是医药行业中极少数具有中药全产业链战略布局的公司之一,其上游掌握人参,三七等资源型中药材的种植,中游拓展中药材贸易、中药饮品生产,下游开发中成药、滋补品、健康食品,并拥有与产业链相配套的不断完善的物流仓储链和资源信息链。公司的中药饮片规模国内第一,唯一一家完成国内市场多区域布局;中药材贸易业务规模、质量标准、仓储物流能力国内领先,首家实现电子商务平台交易;红参、虫草等下游滋补产品都具有很强的品牌力。公司掌控着产业链中众多的稀缺资源,竞争优势显著,未来价值空间突出。
主导业务空间巨大,仍处于成长期。公司处于竞争格局极其分散的中药饮片和中药材贸易市场中,以其不断提升的高质量管理优势、产业链配套优势,推动行业资源的整合。目前中药饮品和中药材贸易规模全国第一,但份额仍不足5%, 未来可拓展空间仍然巨大。与人保合作的直销业务、菊皇茶等健康食品业务未来也具有相当大的市场空间。2013 年公司业务规模预计超过130 亿元,相比于2000 多亿的市场空间,可以说品牌公司仍处于成长初期。
市场估值或阶段性低估,回归体现长期发展信心。2007 年以来,依托中药饮片和中药材贸易业务的发展,康美业绩增长迅速,5年净利复合增长达到58%。考虑未来中药饮片产能释放,直销业务拓展,我们保守预计未来3年公司复合增速不低于28%,按照当前股价,13 PE 22x,PEG 0.76 远低于行业平均水平。对比同类市值规模的中药公司,无论在增速还是在综合竞争潜力方面,不应有太大的差距,但估值却有较大差距。管理层适时提出回购股权的议案,体现公司对其内在价值的认识及对长期发展的信心。
药材贸易业务模式趋向稳健,受价格波动影响有限。市场对中药贸易的过渡担忧,是导致短期估值偏低的主要原因。上半年公司中药材贸易业务受到虫草产新上市影响,发货节奏有所调整,整体收入持平,较2012 年有明显放缓。近期部分品种价格下降也加剧了市场对公司贸易业务的担忧。从长期来看,贵细药材处于价格上升区间,公司对交易品种研究透彻,短期增速会略有波动,但盈利依然稳定。大宗药材部分,公司主要依靠流通仓储获取稳定收益,未来逐步向田间工厂模式转型,受价格波动的影响将显著减少。随着4 季度贸易增速提升,市场对公司模式的重新认识,估值有望逐步回升。
自有现金充足,回购不影响经营
公司此次股权回购上限不超过6 亿元,截至2013 年中期,公司货币资金仍有70.17 亿,亳州中药材市场1 期进入结算周期,经营性现金流净额达9.23 亿,目前是公司资金相对充裕的时候,股权回购对经营活动影响十分有限。
按照上交所对上市公司股权回购的指引,上市公司当年实施股份回购所支付的现金视同现金红利,与该年度利润分配中的现金红利合并计算。2012 年度公司现金分红约4.4亿元,此次回购的上限金额将比2012 年度分红有所增长,则2013 年度现金分红可相应减少,2014 年资金安排的空间就相对宽裕。
看好一体化产业链优势以及产业资源整合者地位,提高投资评级至“推荐”
近期国信医药对康美投资的吉林集安新开河人参产业链进行了实地调研,具体情况参见国信医药后期研报。总体而言, 看好公司的未来发展:行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产品发展,产业链一体化优势更加显著。股权回购体现对长期发展信心,短期估值偏低有提升空间。提高投资评级至“推荐”。
维持13~15 年盈利预测EPS 0.89/1.12/1.40,对应PE22/17/14X。未来一年合理估值23~28 元,对应14 年PE20~25X。
华润三九:中报符合预期,看好成长空间
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：裘倩倩 日期：2013-09-02
投资要点
事件:8月24日华润三九公布中报,2013上半年公司实现收入38.00亿元,同比增长14.99%,实现归属于上市公司股东的净利润5.97亿元,同比增长15.79%,基本符合我们的中期前瞻(17%)。
点评:2013上半年公司经营性活动产生的现金流量净额同比增长84.27%,达到6.97亿元,远高于净利润增长,显示盈利增长的质量较高;从单季度收入和净利润的同比增速来看,2013Q2的收入和净利润增速分别为27.81%和24.00%,符合我们对2013年全年逐季度前低后高的判断。
从主要品类来看,上半年OTC业务收入20.71亿元,同比增长16.28%,感冒品类、胃肠用药品类稳步增长,温胃舒、小儿止咳糖浆等增长约30%,顺峰、天和的整合效应显现;处方药业务收入12.66亿元,同比增长15.65%,其中部分中药注射剂品种的供货受到“4.20”雅安地震影响,配方颗粒的产能仍有受限。
OTC业务,公司在品牌和渠道方面进一步强化核心竞争力。公司具有较强的OTC市场品牌运作经验,打造了999全系列家庭用药品牌及999皮炎平、999感冒灵、三九胃泰、999强力枇杷露等品牌产品,核心品种在感冒药和皮肤药市场具有领导地位。2013上半年公司继续全面打造999主品牌,通过线上沟通与线下活动,传播“999全系列家庭用药”的核心内涵。针对“N”品牌,公司进一步明确了“顺峰”皮肤药品牌的核心定位、沟通策略,并积极开展“天和”品牌的研究。OTC销售网络覆盖了全国最优质的经销商和近8万家销售终端,2013H1公司进一步加强渠道下沉。
处方药业务,公司在品种和营销上加强核心竞争力。公司继续以参附注射液、华蟾素、中药配方颗粒为重点,推进处方药专业化学术研究和市场推广工作;公司的处方药销售网络覆盖全国5,000多家医院,公司利用医改契机,积极拓展县级医院和基层医疗市场。“4.20”雅安地震对公司部分中药注射剂品种的供货造成一定影响,另外公司的中药配方颗粒仍然受限于产能,随着这些影响的消除,我们看好公司中药注射剂和中药配方颗粒未来的成长空间。
外延式扩张,获取优质品种的能力继续得到验证。2013H1公司完成桂林天和97.43%股权的收购,获得了天和骨通贴膏、天和追风膏等多个优质品种;正在开展临清华威100%股权的收购工作,该项收购将为公司补充补益、胃肠等领域的多个品种。
我们推荐华润三九的核心逻辑仍然是:看好公司的起家业务OTC领先优势将继续强化,在品牌和渠道优势基础上通过品类规划提高增速;中药配方颗粒产能瓶颈突破,中药注射剂得益于医保目录突破、基药放量和学术推广,中药处方药整体进入高速增长阶段;并购能力和基药放量可能为投资者带来惊喜。
n盈利预测和投资建议:我们预测2013-2015年净利润为12.4、15.2、18.6亿元,增速为21.80%、23.14%、22.10%,对应EPS为1.26、1.55、1.90元。我们继续看好公司两大核心业务OTC和中药处方药超越行业平均的增长,考虑下半年估值切换因素,合理估值区间38.68-40.98元。近期由于重组终止,公司股票大幅调整带来买入良机,重申“买入”评级。
风险因素:政府对OTC子行业广告等行为的监管,中药配方颗粒子行业政策壁垒的变化,中药注射剂安全性再评价等都是需要关注的潜在政策风险。资产结构梳理的时间表和方式有不确定性。