12股望受益军工资产证券化
个股点评：
成飞集成之”中航锂电”调研简报:预计明年锂电池业务将会好转
类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：周宠 日期：2014-01-02
中航锂电是成飞集成的最大亮点,也是公司业绩最大的不确定性因素。2012年中航锂电因巨额管理费用的侵蚀,导致最终亏损2265万元,2013年上半年则继续亏损2054万元。亏损原因与新增折旧有关,也与市场需求不足,国家对新能源补贴政策迟迟不出有一定关系,预计锂电池业务今年还会继续亏损。
国家对新能源汽车的扶持态度,我们判断国有锂电企业将最先受益,表现在订单获取和资金补贴上,中航锂电将因此而受益。今年9月,国家对锂电的扶持政策密集出台,工信部、财政部、科技部、发改委四部委联合出台的《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》;国务院发布《大气污染防治行动计划》;北京发布《北京市2013-2017年清洁空气行动计划》,能源和环保是推动新能源汽车的内在动力等。我们判断,电动汽车可见的市场主要还是靠政府拉动的公共运输与交通领域,如大巴、出租、环卫车、邮政车等。预计其对中航锂电收入及利润增长的促进作用明年会有体现。
与普天的合作令人期待。公司近期与“普天“新能源签署了一份战略合作协议,称双方将在新能源汽车、电力、通信领域展开合作,期限为两年,公司针对北京市场公司设立了北京子公司。我们预计明年公司将会获得锂电池订单。按照经验估算,每辆纯电动公交车需配置50万元左右的电池,如果2014年完成预计的500辆,将增加收入2.5亿左右。
盈利预测与估值。我们预计公司2013年-2015EPS分别为:0.13元、0.15元与0.19元,当前股价对应2013年PE133倍,估值高,但考虑到受今年年初北京等各大城市的雾霾天气、特斯拉旋风等影响,中国新能源汽车将加快发展步伐,资本市场对锂产业链上市公司的追捧,给予公司“增持”评级。
风险因素。锂电池市场启动不及预期,市场需求不足
中航机电:一季度亏损不改全年稳增趋势,整合与激励或有实质进展
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：原瑞政,高晓春,冯福章 日期：2014-04-22
事件
公布2013年年报与2014年一季报
简评
2013年业绩符合预期,航空产品收入与毛利双升驱动增长
2013年,公司实现营业收入67.30亿元,同比增长0.84%;归属上市公司股东净利润4.19亿元,同比增长12.69%;基本每股收益0.58元/股。
2013年业绩总体符合预期,增长动力主要来自航空产品的收入增长与毛利率提升。报告期内,航空产品实现收入37.62亿元,同比增长16.27%,毛利率提升1.58个百分点至35%;航空产品的收入和毛利贡献分别为55.9%和76.8%。非航空产品实现收入27.85亿元,同比下降14.83%,其中空调压缩机销量大幅下滑35.7%;汽车零部件收入与毛利分别增长11.79%和33.09%。
军品交付节奏导致2014Q1亏损,全年仍将保持稳定增长
2014Q1,公司实现营业收入12.35亿元,同比增长2.13%;归属上市公司股东净利润-2467.16万元(去年同期为1733.20万元);基本每股收益-0.034元。
单季亏损主要是由军品交付节奏所致,不能代表全年趋势。全年来看,航空产品仍将是公司业绩持续增长的重要基础;非航产品中,汽车零部件将保持稳定增长,压缩机有望触底回升。2014年整体仍将保持稳定增长趋势。
军机换代确保持续增长,民航市场打开中长期空间
航空机电系统包括液压、燃油、环境控制、电源、救生、防/除冰、悬挂发射等系统,在大型民用飞机中的价值占比约为15%;在军机中的价值占比通常超过20%。公司在国内航空机电领域处于主导地位,配套任务涉及几乎所有军机型号,航空装备更新换代将为公司主业的持续较快增长提供有力支撑;民用航空机电产品研制能力快速提升,中航汉胜已正式投产,产品包括C919客机和湾流650/550系列公务机配电产品,及空客A350主交流发电机,民用航空市场将为公司的中长期发展进一步打开空间。
“托管+更名”之后,中航机电板块资产整合有望持续推进
2013年,公司拟实施非公开发行并将其中6.5亿元募集资金用于购买江航公司部分股权,后因客观原因而终止。但随后公司启动了18家相关企业的托管事项,托管企业涉及空气管理系统、防护救生系统、防除冰系统、空降空投系统等航空机电产品,2013年实现销售收入共计95亿元。根据托管协议。预计本次托管有望增厚2014年每股收益0.04元/股;更重要的是,随着“托管+更名”的完成,机电板块的资产整合仍将继续推进,托管企业一旦条件成熟即有望分批注入上市公司。
积极探索股权激励,为公司长远发展注入持续动力
中航工业集团2014年的主题为“改革管理年”,董事长林左鸣明确表示,下一步要在现代法人治理结构、现代企业制度、激励机制、财务工作等方面全面推进改革创新。中航机电在年报中已明确提出,积极探索股权激励将是2014年的重点工作之一。激励机制改革如能顺利推进,将对公司的长远发展产生重要的积极影响。
一季度亏损导致非理性下跌,强烈建议“买入”
尽管2014Q1业绩不及预期,但主要是军品交付进度所致,全年业绩仍将保持稳定增长;“托管+更名”之后,机电板块的资产整合仍将持续推进;股权激励有望取得实质进展。预计2014~2016年每股收益0.71/0.90/1.16元,分别对应20/16/12倍PE,几乎为军工股估值下限。一季报亏损导致股价下跌带来绝佳买入机会,强烈建议“买入”,按照2014年30倍PE,给予六个月目标价21.3元。
中航电子:主业稳定增长,2014年业绩可能下降
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林 日期：2014-04-03
1.事件
公司公布2013年报,公司全年实现收入59.98亿元,同比增长8.2%。归属净利润6.27亿元,同比增长4.12%。每股收益为0.356元,净资产收益率为10.38%。
2.我们的分析与判断
(一)主业保持稳定增长
2013年公司整体上保持稳定增长的趋势,航空产品收入增长7%,非航空防务业务继续拓展,同比增长11%。公司完成了对航电领域相关企业的整合,包括青云仪表、东方仪表和苏州长风,进一步提高了盈利能力。 分产品看,飞行仪表增长最快,增速达89%以上,飞行告警系统收入增长69%,大气数据系统和传感器、敏感元件收入增速也超过30%。飞机航姿系统、座舱操控系统等收入下降较多,降幅为30%-40%的水平。 公司航电产品的毛利率同比下降2.6%,使得利润增长速度低于收入增速。
(二)2014年业绩可能下降
2014年公司销售收入增长将加快,公司销售计划为70.2亿元,同比增长17.1%。不过公司利润总额计划为6.54亿元,同比下降15%。公司预计利润下降的主要原因为:公司去年采取债务融资的方式收购航电企业,将增加今年的财务费用7970万元,公司还于2013年12月成立了商业创新中心,培育新项目,加快产业调整,预计该中心全年的研发和运营费用为10786万元。如果不考虑这两项费用,预计公司2014年利润将增长10%左右。
(三)未来持续整合航电系统优质资产
公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台,预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实,航电系统研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强,如果注入,将对上市公司业绩有较大增厚。
3.投资建议
基于上述分析,我们预计公司2014年每股收益为0.30元左右,动态市盈率为69倍,估值不具有优势。由于公司外延式增长预期较强,我们中长期维持“推荐”评级。短期股价可能面临波动。
航空动力:通过证监会相关审核,期待重组后加速成长
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：张锦 日期：2014-04-23
公司近况
航空动力于14年4月17日公告:公司重大资产重组事宜,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核,获得无条件通过。至此,此次资产重组和配套融资计划所需要的大部分审核都已顺利通过(除证监会外,之前还相继通过了科工局、国资委的审核)。
评论
资产注入和配套融资有望提升公司竞争力和业绩增速。本次资产重组计划注入黎明公司、南方公司、黎阳动力、晋航公司、吉发公司、贵动公司、深圳三叶等7家公司股权,注入后上市公司将实现对中航工业旗下大部分发动机制造、维修资产的覆盖,大大提高公司竞争力。而计划配套募集的14.50亿元用于偿还黎明公司、南方公司部分借款,以及黎阳动力、南方公司、航空动力等公司项目建设。此外,考虑到拟注入资产12年之前的净利润率偏低,我们认为13年和未来2-3年中,拟注入资产净利增速有望高于上市公司现有资产。参考类似项目进度节奏,我们预计注入和配套融资有望于2Q14-3Q14完成。
预计14年收入保持平稳增长,利润率有进一步提升空间。13年公司净利增速(13.1%)高于收入(11.6%),主因包括发动机主业毛利率提高,销售和管理费用率下降(分别同比降0.2、0.6ppt)。年报中公布的14年经营计划中,总收入同比增6.7%(其中航空发动机、转包、非航分别增5.7%、4.5%、10.2%)。考虑到新旧型号产品交替,我们认为公司14年收入增长大体平稳(但15-16年如新产品放量,仍有加速的可能),利润率有进一步提升空间。
重组完成后公司长期成长空间广阔。航空动力上市公司定位于中航工业旗下航空发动机资产整合平台。发动机是飞机的4大组成系统之一,一般占飞机总价值的20%-25%。在未来5-10年中,国内直升机、新型号作战飞机、军用运输机、民航大飞机等新装备机型,以及原有飞机升级和维修,都会产生大量发动机需求。中航工业规划至2020年实现1万亿元的销售收入规模,以此推算航空发动机板块的收入规模将达到1,500-2,000亿元。
估值建议
维持公司14-15年EPS预测为0.36、0.43元(暂未考虑注入)。目前股价对应14-15年P/E分别为63.9x、53.2x,但注入完成后有望对EPS带来40%以上的增厚。上调目标价至31元(上调幅度为18.8%),维持“推荐”评级。
风险:资本运作的不确定性、军品交付进度的不确定性等。
中国卫星年报点评:业绩平稳增长,配股完成助力公司加速成长
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-03-21
公司2013年实现营业收入 48.04亿元(+12.74%),净利润3.06亿元(+13.04%),每股收益0.28元,10派0.8元。
投资要点:
业绩增长趋于平稳,略低于预期。公司2013年业绩同比增长13.04%,相比12年增幅下滑逾3个百分点,但仍高于10年以来11.83%的平均增幅。我们认为业绩增长稳中有降主要源于卫星研制业务增长放缓。分业务看,作为卫星研制业务利润贡献主体的航天东方红卫星净利润同比增长约5%,低于12年24%的增幅;而航天恒星科技作为卫星应用业务的利润贡献主体净利润则同比增长48%,高于12年42%的增幅。
应收账款增幅较大,但仍在可控范围。公司应收账款年末数为 19.70亿元,比年初数增加78.85%,创有史以来新高,我们认为原因有二:首先,13年国内经济增速受到结构调整带来的压制,政府财政支出同比增长仅10.09%,由于公司产品的特殊性,公司的客户多集中于政府和特定用户,现金兑付的减少致使应收账款大幅增加;其次,公司在卫星应用领域面临日益激烈的市场竞争,毛利率逐年下滑,应收账款的增加或是公司主动营销策略的结果。即便是这样,高信用负债主体仍不足为虑,总体风险依然可控。
配股完成助力公司打造研产新平台、新能力。通过卫星应用系统集成平台能力建设项目的实施,公司将建立起涵盖卫星遥感、通信、导航及综合应用领域的星地一体化方案设计、产品开发与集成测试支撑体系和客户服务保障体系,提升公司在卫星应用领域系统解决方案的能力。CAST4000平台开发研制生产能力建设项目将完成CAST4000平台原型样机以及典型载荷接口的测试验证,建成全周期协同设计环境以及卫星研制生产条件。可在较短时间内实现对基于CAST4000平台的单颗卫星总装、测试和试验,具备年出厂4-6颗该类小卫星的能力。
盈利预测与估值。公司作为卫星研制与应用领域的国家队,随着国家、特定行业对卫星需求的不断增大以及北斗导航等卫星应用业务的逐步放量,公司未来业绩增长可期。预计公司2014-16年EPS分别为0.32元、0.39元、0.45元,考虑到可比公司14年43.83倍PE均值以及公司强烈资产整合预期产生的估值溢价,公司14年的合理估值约为60倍,目标价19.2元,给予“持有”评级。
风险提示:北斗产业推进不达预期,募投项目研制进展不达标。
航天电子:航天电子龙头,资产注入可期
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：符彩霞 日期：2014-04-16
航天科技集团在战略高技术领域优势突出,拥有自主知识产权和著名品牌,创新能力和核心竞争力突出。航天科技集团承担着我国全部的运载火箭、应用卫星、载人飞船、空间站、深空探测飞行器等宇航产品及全部战略导弹和部分战术导弹等武器系统的研制、生产和发射试验任务。
航天电子业务主要在测控通信、惯性导航、电连接器、集成电路等板块,产品主要应用于火箭、飞船、卫星等领域,是是航天电子设备的重要制造商。公司在航天电子领域竞争优势明显,产品在同类型产品中居于主导地位。近年来公司军品收入占公司总收入的85%以上。由于航天体系较高的供货门槛,短期内体系外企业难以进入。
公司中长期业绩将稳健增长。火箭发射高峰到来。“十二五”期间,我国将发射百箭百星,2014 年火箭发射任务为14 发,2015 年为30 发左右。
长征七号和长征五号也将在15 年相继发射。航天电子将受益于多种火箭特别是重型火箭的频繁发射,公司长期业绩将实现稳健增长。
关注资产注入。军工资产注入步伐开始加速。控股股东航天时代公司后续预计可注入上市公司的资产有导航与控制设备设计制造中心,宝鸡惯导设备制造部,西安惯导设备制造部,骊山微电子公司等资产。
航天科技集团承载国家战略性高科技产业,核心技术在军工领域处于领先地位。公司作为集团火箭、卫星、飞船等提供配套,军工资产质地优异,成长性明确。我们预测公司14-15 年EPS 分别为0.29 元和0.36 元,在军工板块估值偏低,建议“买入”,目标价15 元。
风险提示:订单获取进度不及预期,资产整合进度不达预期。
中船股份:营业收入下降,实现每股收益0.033元
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-08-17
2011年1-6月,公司实现营业收入7.18亿元,同比下降11.05%;营业利润1985.78万元,同比下降29.70%;归属母公司净利润1598.48万元,同比下降27.02%;实现基本每股收益0.033元。
营业收入同比下降11.05%。船舶配套业务是公司的主要业务,上半年船配收入占公司收入总额的78%。报告期内,公司外部经营环境相对严峻,船舶市场继续在低位徘徊,新船订单萎缩,导致船舶配套业务受到影响,实现营业收入5.52医院,同比仅增长6,06%。大型钢结构和成套设备业务市场总体需求较好,但由于公司大型总装场地缺乏,无法充分分享市场,导致钢结构、成套设备收入均出现大幅下降,收入分别下降50.51%和38.65%。公司2011年全年计划实现营业收入16亿元,报告期内公司实现了营业收入7.18万元,占全年计划的44.86%,同比下降了11.05%。我们认为,船舶配套作为公司的主要收入来源,将受益于国家对船配领域的政策支持,继续作为公司业绩增长的主要动力。
二季度毛利率有所下降。上半年公司综合毛利率为9.38%,同比增长0.05个百分点。二季度,公司毛利率8.64%,同比下降3.93%,环比下降2.27%。二季度毛利率的下降主要原因为:材料、能源和劳动力等成本不断上涨,导致船舶配套业务毛利率有所下降,上半年毛利率为7.31%,同比下降0.97个百分点。而钢结构和配套设备由于市场需求向好,毛利率小幅提升。
公司持有的可供出售股权投资,可用于短期平滑业绩。公司持有账面价值6129.79万元可供出售的豫园商城股票,现在若出售,可获得约5350万元的投资收益,仍可用于短期内平滑业绩。
或将受益于航母建设。公司控股股东江南造船厂或成为我国航母的制造方,而公司作为江南造船厂关联交易方,为其提供船舶配套装备,或将受益于航母建设。
盈利预测。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.
05元、0.17元和0.24元,按照8月15日股价26.29元测算,对应动态市盈率分别为515倍、146倍和102倍。公司主业业绩未有明显恢复,且公司估值偏高,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:(1)原材料价格波动的风险;(2)下游船舶行业复苏缓慢的风险;(3)市场竞争加剧的风险。
中国重工:期待民船和海工持续复苏,关注研究所改制进程
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-05-09
中国重工上证指数
公司2013年实现营业收入512.69亿元(-12.36%),净利润29.35亿元(-17.94%),EPS0.20元,十派0.46元。2014年一季度营业收入93.89亿元(-18.13%),净利润7.33亿元(-17.17%),EPS0.044元。
我们的观点:
业绩增长符合我们预期。公司2013年业绩同比下滑17.94%,与2012年相比降幅收窄,我们认为主要源于两方面原因,首先是高毛利军品业务占比提升。报告期内,公司军工军贸订单爆发性增长,军工重大装备订货量实现历史性突破,军品业务占比达到8.83%,带动了公司产品综合毛利率回升至11年14.60%的水平,同比增长9.53%,有效促进了公司盈利能力的提升;其次,公司产业结构持续优化。在船舶行业低迷的2011、2012年度公司承接订单较少,产品平均合同价较低,藉此时机,公司推进产业结构转型,强力发展能源交通装备及科技产业,强化创新和产品开发,从而有效抵御民船行业低迷的影响。
船舶业温和复苏持续改善公司民船业务。根据克拉克松数据,自2013年下半年以来,国际船舶市场出现的明显复苏迹象,主流船东大量订船,新船价格持续反弹。由于主流船厂排产饱满,新船价格获得良好支撑,油、集、散三大船型的价格与2013年初相比,上涨幅度均在12%左右。此外,造船行业预付款比率也有大幅度回升,财务压力得到有效缓解。公司过去预留的民船多余产能,预计将于今明两年部分释放。
海工市场竞争激烈,业绩贡献为时尚早。公司海工毛利率6.03%,比去年略有回升,但仍处于历史低位。目前全球海工市场呈现欧美设计、亚洲制造总体格局。国内因造船产能过剩和部分企业盲目加入导致无序竞争,企业盈利空间相对有限,产业集中度不高的弊端开始显现。
体外资产优质,资产证券化进程值得期待。公司拥有28家科研院所,其中基础性研究所较少,集团将优先选择体量大、效益好的研究所分主题板块注入上市公司。截至目前,集团已经有4家研究所中的部分科技产业进入上市公司,6家研究所改制基本完成,亟待政策落地。
盈利预测与估值。考虑到公司14年完成资产重组后的影响,我们预计公司14至15年EPS分别为0.197元和0.253元,鉴于中船重工集团后续资产证券化进程和国企改革进程对公司估值的提升,参考可比上市公司估值,公司14年目标价5.91元,给予“买入”评级。
风险提示:民船市场复苏进程放缓;相关改革政策出台滞后。
中国船舶2014年一季报点评:毛利率下降是暂时现象,全年盈利将回升
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：黄琨,吕娟,王浩 日期：2014-05-05
总体结论:中国船舶Q1 实现收入、净利润分别为5950、28 百万元,同比分别变化56%、-61%,实现EPS0.02 元,符合预期。预计在行业供给收缩、船价上升产品结构改善等因素推动下,公司盈利能力将见底回升,另外集团舰船资产存在注入可能,维持2014-16 年EPS0.51、0.71、0.93元,目标价30 元,增持。
Q1 毛利率下降是暂时现象,全年看盈利将回升:①Q1 毛利率7.7%,同降4.4 个百分点,主要是2012 年接的低价船在2014 年交付,但2012 年新接订单总量为361 万DWT,低价船数量有限,远低于当年600 万DWT的完工量,而且海洋工程和机电类产品占比提升改善结构,预计全年毛利率将回升。②预收款和现金流因船东提前支付进度款出现增加,结合招商轮船近期公告对外高船厂的付款结构由肥尾变肥头,也反映出公司相对议价能力提升,验证我们前期关于“行业供给收缩、优势船厂盈利回升”的判断。
集团舰船资产存在注入可能:①兄弟单位中国重工整体上市提供了成功案例。②我国海军舰船装备进入持续增长期,需要借力资本市场。一方面现有海军舰船力量与我国全球第二大经济体地位不匹配,另一方面全球化的非战争行动日益频繁,要求舰船装备保障。比如亚丁湾、索马里海域护航行动,再比如搜寻马航MH370 等,都要求数量更多、更加先进的舰船装备。③目前集团舰船资产全部不在上市公司,无法充分像兄弟单位一样充分借力资本市场,从未来发展需要角度判断,舰船资产存在注入可能。
风险因素:船价下跌、原材料价格上涨、资产注入存在不确定性。
究机构 公司股票 行业分类 分析师 标题 发布日期
国睿科技:雷达+微波主业确立,公司业绩增长可期
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-05-15
资本运作13年收官,优质资产提升公司盈利预期。从数据来看,置入资产12年ROE16.70%远高于原有资产4.14%的ROE水平。我们认为,本轮资本运作的落定标志着公司进入了一个崭新的发展通道,具有里程碑意义。
雷达业务尤其是航管雷达将持续放量。从气象雷达“十一五”规划实施来看,公司在国内新一代多普勒气象雷达市场参与率约70%(主机+器件),边界层风廓线雷达国内市场占有率约40%,竞争优势明显。此外,公司是国内唯一拥有航管一次、二次雷达资质的企业,随着国内雷达技术的逐步成熟,进口替代有望加速,其航管雷达业务将显著受益。
微波器件将显著收益于4G行业大发展。军品领域,新兴的有源相控阵雷达对隔离器/环行器的需求将大幅提高,目前微带隔离器/环行器的支柱作用已经显现,将来该类器件的应用将趋于广泛。民品通信领域,通信行业市场虽然竞争激烈,但随着4G业务的兴起和4G投资的大规模展开,民用隔离器、射频器件和其它无源器件的需求会迎来一个高潮。
深耕电源业务,产品独领风骚。目前公司该领域技术在国内率先实现产业化,行业领跑已成现实。公司电源产品属于基础元器件,主要为粒子加速器设备配套,应用领域涉及安检、反恐、医疗设备等相关行业。在当前公共安全形势严峻,反恐力量亟需加强的背景下,新安检产品的投入和老一代安检产品的更新换代将带动新一轮的市场需求。
背靠14所资产证券化空间依然很大。14所将旗下两家事业部和两家子公司注入上市公司,置入资产占总资产的6.48%,后续资产注入空间较大。而军工科研院所改制加速将显著提升公司资产证券化预期。
盈利预测与估值。预计公司13年、14年和15年EPS分别为1.16、1.45和1.79,参照相关军工类电子上市公司估值52.72X,14年公司目标价61.16元,给予“买入”评级。
风险提示:雷达相关规划落地不及预期;电源业务下游市场需求启动滞后
海兰信:公务船与海防信息化市场进展良好推动业绩同比大升
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：朱劲松 日期：2014-05-08
投资要点:
1.事件
海兰信4月24日晚发布公司2014年1季报,经营业绩同比大幅上升并实现扭亏为盈。1季度实现营业收入7083.6万(同比+65.73%),归属于普通股股东净利润501万元(+177.06%),偏预告上限。
2.我们的分析与判断:
(一)公务船与海事军工领域业务推动1季度业绩同比大幅上升。1季度受益公务船与海事军工领域业务执行订单增加,推动1季度收入、利润同比大幅上升,毛利率也提升到30.31%的两年多高点。
(二)传统航海电子业务未来仍保持上行趋势,增业绩向上弹性。随着全球经济的逐渐转暖及海洋资源开发的逐步推进,航运与造船业已逐渐回暖,尤其特种船舶的需求持续旺盛,船舶信息化业务愈发受到重视,航海电子业务未来整体上行的趋势不会改变。
3.投资建议
我们继续看好公司,着重二个方面,一是在航海电子领域自主研发能力的持续积累和国内领先地位,未来受益航运业回暖和国产化配套提升的业绩高弹性,二是公司整合自主的对海防务雷达系列、综合光电系统等产品,具备实现对岛礁、海域的全天候实时监测,公司未来在海洋防务信息化方面的发展前景乐观。
我们预计公司2014~2016年的收入分别为4.85亿(+35.20%)、6.41亿(+32.22%)、9.02亿(+40.78%),归属母公司股东的净利润分别为5128万元(+331.36%)、9375万元(+82.84%)、1.58亿元(+68.32%),2014~2016年每股EPS分别为0.49、0.89、1.50元,当前股价对应的PE分别为36、20、12倍,给予“推荐”评级。
海格通信:业绩符合预期,军品及新增并表企业季节性影响显著
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：朱劲松 日期：2014-05-06
投资要点:
1.事件
海格通信4月25日晚发布一季报,一季度营业收入3.84亿元,同比增长76.04%,受新增12年合并企业和公司原业务季节性因素影响,净利润同比增长15.64%,并预告2014年上半年净利润增长0%至30%。
2.我们的分析与判断:
(一)军品及新增并表企业季节性影响显著、拉低1季度综合毛利率水平。1季度并表营业收入增长76.04%,低于营业成本112.97%的增长,综合毛利率同比下滑9.75个百分点,其主要原因是受新增并表企业影响,综合毛利率相对公司原军品业务偏低,而军品项目交付的季节性特性明显,军品业务收入在1季度贡献不足。
(二)北斗导航、卫星通信新兴业务高速增长,连续并购助力快速布局数字集群市场。14年以来,公司连续收购四川承联和科立讯,通过“承联+科立讯”合璧打造从系统到终端的专网实力,实现“1+1>2”的整合效果,快速布局数字集群通信市场,有望和海能达形成专网双寡头格局。我们认为伴随昆明事件的暴恐事件,习主席近期多次提“反恐”,未来通过专网将公安、交通、医疗、行政等多方面资源打通,构建的社会安全应急网络,将是不亚于三大运营商的全国第四张网,未来有足够大的市场成长空间。
3.投资建议
维持此前对公司2014~15年的盈利预测,预计包含怡创科技并表后,2014~2015年的收入分别为31.03亿(+84.15%)、38.33亿(+23.54%),归属母公司股东的净利润分别为5.66亿(+76.88%)、7.24亿(+27.87%),2014~2015年每股EPS分别为0.85、1.09元。
对公司中长期发展前景看好,维持“推荐”评级;基于公司历史估值水平,维持此前给予公司对应14年PE35倍/29.75元的合理估值,建议买入。