中信证券：沪港通开通时间早于预期 短期对大盘情绪有提振作用

　　中国证券网讯（记者 王宁）今日中国证监会和香港证监会发布联合公告称，沪港通下的股票交易将于2014年11月17日开始，中信证券对比表示，海外投资者更为关注中国经济增速的变化，在2016年中国纳入MSCI实施之前，且2015年经济可能持续疲软的状况下，沪港通开放后海外资金流入速度可能会慢于市场预期。

　　中信证券认为，长期来看，A股国际化后最为受益的板块可能是符合长期转型方向的蓝筹板块。对比今年6月至9月的海外资金流入（包括中概股），与第一波海外资金流入（2012年底至2013年初）的行业分布。除了银行以外，能源、运输、原材料等相对H股具备相对折价的权重行业的配置权重均出现显著下降，表明即使这些传统行业存在一定折价，海外资金也并不看好。但是海外资金在软件与服务、食品饮料、医药、券商等板块明显增加了权重配置，这些板块既符合稀缺性的逻辑，也反映了中国长期经济转型的方向，业绩增长具备稳健性。

　　中信证券表示，沪港通开通时间早于预期，短期对大盘情绪有提振作用。市场原本预计沪港通可能在周五证监会新闻发布会上提前两周公布，且由于占中原因，存在沪港通可能无限期延期的传闻。虽然上周末上交所与港交所进行了沪港通开通仪式演练，但是在周一提前一周公布沪港通开通明显在市场意料之外，这将在短期提振市场情绪。

　　中信证券指出，短期大盘蓝筹股将受到提振，但如果股价反应过度不排除后期大盘反而有调整压力。沪港通开通后市场的直接逻辑是炒价差和估值差，因此短期直接受益板块是大盘蓝筹板块。但是一方面，目前A+H折溢价指数为99.27，A+H股票几乎处于平价水平；另一方面，AH股票虽然权重板块存在折价，例如银行、能源、保险等板块A股相对于H股有20-30%的折价，但是这个折价水平在沪港通题材开始炒作至今基本没有太大变化，在最近一波海外资金大幅流入A股的起始点（6月初），银行、能源、保险等板块A股相对于H股的折价也处于20-30%左右。由于A股和H股本身所处环境的无风险利率和风险溢价的差异，两地估值完全匹配的可能性不大。因此，我们认为如果近期A股中银行等大盘蓝筹板块股价反应过度，等到沪港通开通后反而会给予对冲基金等投资者套利的机会，对大盘造成调整压力。

　　此外，A股市场国际化之后A股市场将发生的一些长远的变化：第一，海外资金流向对于A股的影响将不亚于国内机构投资者。目前公募股票型基金在A股的存量资金大约在1万亿左右，保险在A股的存量资金大约在9000亿元左右（假设10%的仓位）。而叠加上QFII、RQFII与新开沪港通的累计投资额度，预计海外投资者对A股的投资额度将接近1万亿人民币左右，这还没有考虑未来A股纳入MSCI等指数的新增资金。自2012年底开始海外资金流向对于A股的影响力已经开始逐步加大，预计这在未来将更为显著。

　　第二，从历史经验来看，相较于国内投资者，海外投资者更为关注中国经济增速的变化。例如2014年5月底公布的汇丰PMI预览值发生反转，6月初海外资金开始流入国内；8月底公布的汇丰PMI数据低于预期后，海外基金流开始逐步流出。9月以来虽然国内投资者情绪亢奋，但是海外资金依然处于持续流出的态势。因此，如果不考虑套利等短期资金进出与指数型基金的被动加仓，海外资金的进出可能更多与经济增速的波动相关。也就是说，在2016年中国纳入MSCI实施之前，且2015年经济可能持续疲软的状况下，沪港通开放后海外资金流入速度可能会慢于市场预期。

　　第三，明年6月MSCI将审议A股能否加入MSCI新兴市场指数，如果沪港通顺利实施，A股纳入MSCI指数可能性较大，将可能从2016年5月开始执行。从台湾1996年加入MSCI指数的经验来看，其股指脱离了经济增速的持续衰退，出现了持续1年左右的上涨，涨幅在1倍左右。