招商证券：新股发行体制改革体现证监会角色转变

　　中国证券网讯（记者 刘伟）日前，证监会宣布将在完善新股发行制度之后重启IPO，并同步公布《首次公开发行股票并上市管理办法（征求意见稿）》、《证券发行与承销管理办法（征求意见稿）》、《关于首发及再融资、重大资产重组摊薄即期回报有关事项的指导意见（征求意见稿）》等办法，向社会公开征求意见。招商证券对此次新股发行体制改革作出解读，招商证券认为，此次新股发行体制改革理念与前次改革一脉相承，但在市场化改革方面较前次更进一步，充分体现了逐步向注册制迈进的坚定决心，也会对市场产生深远影响。

　　招商证券认为，本次改革体现了证监会拟从审批者转变变为监管者的角色定位，证监会更多地关注公司信息披露的准确性和全面性，而不再判断公司价值、独立性和盈利，监管重点将从新股发行前把关转移到在二级市场监管、打击违规等行为上。证监会角色的转变将对我们资本市场的整体走势带来质的变化。

　　虽然独立性和募集资金运用已不作为审核条件，而是纳入信息披露监管。所以证监会有可能会出台有关独立性和募集资金运用的信息披露规则，指导发行如何高质量地进行信息披露，以满足投资者判断的需求。在信息披露方面，落实以信息披露为中心的审核理念，必然会强化对上市申请信息披露的监管。独立性和募集资金运营纳入信息披露监管后，信息披露的合规和质量将是上市审核中的重中之重。

　　因为独立性和募集资金运用是IPO被否两大主要原因，未来这两大问题不再作为审核条件时，将大幅降低发行上市的门槛，方便了企业上市融资。很多原来由于无法解决同业竞争和关联交易的企业，有机会进入资本市场，因此未来IPO审核通过率有可能会上升。

　　对保荐机构来说，本次改革显著增加了其责任约束和执业风险，将倒逼保荐机构加强质量和风险控制制度建设，提高从业人员的专业化素养和职业道德水平，促进保荐机构整体执业水平的提高。先行赔付制度将促使保荐机构更加审慎地选择客户，挑选出真正优质、诚实守信的企业推荐上市，从而促进上市公司的质量进一步提高。

　　由发行人和主承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行，对主承销商的定价能力提出了更高要求。主承销商需要平衡发行人和投资者之间的利益关系，在不同利益主体之间博弈。

　　证监会不再对企业信用进行背书，意味着投资者需要根据披露的信息进行自主判断。同时，上市公司数量将大幅增加，投资者必须花更多精力去研究上市公司财务报告和行业发展前景，还要时刻关注政策导向，否则仅凭市场消息很难找到优质股票。

　　资本市场对壳资源的炒作一直存在，一方面是被借壳后，上市公司价值将被重估，存在市场炒作获利空间；另一方面壳资源的价值正是来自于其稀缺性，这种稀缺性背后是上市公司的稀缺性。稀缺的上市资格是市场炒作的重要支撑物。而壳资源的稀缺最终是由上市难导致的。但本次新股发行体制改革已降低了上市门槛，放松了审核条件，随着未来注册制的推出，将根本解决上市排队问题，企业上市与否由其自身决定，何时上市由企业对估值的要求和资本市场情况决定，投资者与拟上市公司的博弈将在平衡资本市场供需关系中起主导作用。目前炒壳、炒小风格，投资者行为将产生较大变化，A股上市公司的“壳资源”将随着退市制度和注册制的临近走向没落。

　　由于新股申购将不再需要提前缴款，之前靠资金规模取胜的银行打新产品或暂别市场。

　　新股发行体制改革，需要市场自主实现三个平衡，一是投资者与融资者的利益平衡，二是融资速度与引资速度的平衡，三是一级市场和二级市场的平衡。任何措施和手段仅仅是为实现这三个平衡建立制度保障，最终的平衡点还需市场自我寻找和调节。