九州证券邓海清：如何理解PMI与工业增加值的背离？

　　中国证券网讯（记者 孙忠）九州证券全球首席经济学家邓海清认为，2月PMI数据显示中国经济回暖程度超预期。

　　数据显示，中国2月官方制造业PMI 51.6，预期51.2，前值51.3，非制造业PMI回落至54.2，前值54.6，财新制造业PMI 51.7，前值51。

　　2月制造业PMI 51.6，为2012年以来的第三高，且为2011年以来首次连续5个月高于51，此轮经济回暖的程度再度超市场预期。

　　从PMI分项来看，呈现出内需、外需、生产都处于历史高位，主动补库存阶段开始的特征，从购进价格看PPI环比降继续下降，但预计PPI同比降进一步上行。PMI新订单连续5个月处于52.5上方，为2011年以来首次；PMI新出口订单连续4个月超过50，为2014年下半年以来首次；生产指数连续5个月超过53，为2014年下半年以来首次；产成品库存为2015年下半年以来最高，连续三个回升，表明主动补库存可能已经开始；PMI购进价格已经连续三个月下降，表明PPI环比将进一步下降，但由于低基数原因，PPI同比将进一步上行。

　　对比PMI和工业增加值，一个疑问是：为何目前PMI处于2011年以来的最好阶段，而工业增加值却仍处于2011年以来最低水平？

　　邓海清认为，这是由于指标含义的不同所致。PMI的含义是有多少企业认为相比上一个月增加，是一个类似环比概念（与典型的环比还有所不同），同时是一个偏向主观的调研类指标，而工业增加值则是统计当月的新生产产值比去年同期增加的百分比，是一个同比概念，同时是一个客观指标，还与基数有很大关系。因此在经济下台阶之后，同样的PMI数值对应的工业增加值会有非常大的不同。对于目前的PMI，更应当看中其对于中国经济环比改善的指示意义，同时如果PMI持续处于高位，则工业增加值向上的可能性要逐步增强，但回到过去的高增长显然是不现实的。

　　邓海清继续强调，“中国经济L型拐点已过，偏执看空中国经济必犯大错”，坚定看好中国股市长期健康牛，这是未来较长时间中国资本市场最为确定的机会，重点关注高端供给、行业龙头。

　　对于债券市场，一方面基本面、政策面、资金面利空债市因素确实存在，另一方面当前的债券收益率已经隐含了多次加息预期，具有较高的配置价值，因此债市长期震荡的观点不变。