邓海清：PMI创新高 货币政策不确定性上升

　　中国证券网讯（记者 孙忠）31日，国家统计局公布的数据显示，3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.8%。九州证券全球首席经济学家邓海清表示，3月PMI全面创新高证伪“周期归来”质疑，央行加息或再入敏感期，债股依然是冰火两重天。

　　数据显示，中国3月官方制造业PMI51.8，为2012年4月以来最高，预期51.7，前值51.6。

　　中国3月官方非制造业PMI55.1，为2014年5月以来最高前值54.2。

　　邓海清认为，3月中国经济进一步企稳向好，制造业PMI创2012年4月以来近5年最高，非制造业PMI创2014年5月以来近3年最高，“偏执看空中国经济必犯大错”。

　　分项来看，与经济活动有关的各分项均为2011年以来最高水平。生产指数为2013年12月以来最高值，连续6个月超过53，为2011年以来首次；新订单指数为2014年8月以来最高值，连续6个月超过52，为2011年以来首次；新出口订单为2012年5月以来最高，连续5个月超过50，为2011年以来首次；进口50.5，连续5个月超过50，为2011年以来首次。

　　邓海清认为，在3月房地产密集调控的背景下，经济持续企稳向好，多少有些超出市场预料。2017年2月，随着经济持续向好，市场开始普遍接受“经济L型拐点已过”的观点，但2017年3月“房地产调控2.0”之后，对经济悲观论调再起。从目前经济总体结构看，工业生产的重要性在提高，即“新周期归来”已经形成，房地产端目前并未影响到经济向好态势。一种可能是，与2016年10月调控类似，尽管房地产销售大幅下滑，但是房地产投资并未下滑，另一种可能是房地产之外的固定资产投资特别是民间投资持续好转，弥补了房地产调控的影响，需要等待3月经济数据进一步确认。

　　邓海清认为，货币政策现在处于较为微妙敏感期的状态，不确定性持续上升，一方面经济持续向好，另一方面通胀处于低位，更重要的是防风险、去杠杆在货币政策的权重已经超过经济增长、通胀。在贷款利率超过可比国债收益率的情况下，若经济好转趋势非常明确，出于防风险、去杠杆的角度，即使通胀低位，“2017年存贷款利率一定不会调整”的可信度正在下降。

　　整体而言，2017年货币政策有非常大的不确定性，“在货币市场加息后，服务于供给侧改革的结构性加息或成央行新选项”。对债券市场来讲，2017年最大的变化是求收益与防风险并重，过去收益模式来自固化的加杠杆、加久期、降资质，显然，这种“傻瓜式”模式走到了尽头，做一只“聪明勤劳小蜜蜂”才是债市投资人应有选择。

　　对于股票市场而言，2016年的逻辑有两个，一是价格回升的逻辑（产能过剩行业），另一个是需求回暖的逻辑（高端供给），2017年前者可能减弱，而后者仍将继续。仍然长期看好中国股市健康牛，但结构分化可能会加大，推荐受益于中国经济结构转型的各版块。