中泰资管叶展：拥抱有价值的风险 增配权益是当前明智选择
上证报中国证券网讯（汪友若 记者 徐蔚）“我对A股市场的信心甚至超过去年年底市场热火的时候。市场慷慨地给予了我们更便宜的价格，此时我们应该更加勇敢地去承受有价值的风险，同时，对可能发生的波动给予更高的宽容度。” 中泰证券资管首席执行官叶展日前接受了上证报专访，他将疫情带来的影响定位为“短期阵痛”，称市场已经反映了相当部分的利空，当前是一个中长期胜率不错的下注区域。
以常识为推论的起点
“尽管市场动荡不安，从更长的视角来看，我认为这只是一个超长繁荣周期之后的自然调整。眼下，我们可能会遭受一些损失，但只要做好风险管理，损失只是暂时的而不是永久的。”叶展这样认为。
在采访中，叶展一直说要敬畏市场，不愿做简单判断。但他反复强调，从常识角度来看，疫情一定会得到控制。全球停摆只是非常短暂的事情。人们会生病，但更需要工作和吃饭，只要人类还延续，生存和发展就是压倒一切的需求。
由此，以常识为推论的起点，叶展认为，虽然短期A股的走势仍然存在不确定性。但可以肯定的是，市场已经反映了相当部分的利空，当前是一个中长期胜率不错的下注区域。
“作为职业资产管理人我们应该更在乎长期问题，这并不是说在乎短期是错的，而是说在动荡的大背景下，如果试图从短期波动中获利，那么我们面临的挑战将是无比巨大和艰难的”，叶展说道，“打个比方，如果一艘船在海上航行的时候，遇到风暴怎么办？它首先要找对方向，而不是试图去预测下一个浪，什么时候来，再下一个浪，什么时候来。”
“对于未来的前景，可能市场还有争议。在我看来，做预测时候最关键是两个要素：第一，要以常识为推论的起点；第二，对未来要保持足够的敬畏心。”叶展表示，“我对A股市场的信心甚至超过去年年底市场热火的时候。市场慷慨地给予了我们更便宜的价格，此时我们应该更加勇敢地去承受有价值的风险，同时，对可能发生的波动给予更高的宽容度。”
主动承担有价值的风险
中国资本市场具有不菲的投资价值,但风险与收益相伴,当前市场较高的波动性与风险使投资者很难持续获利。
“我们应该主动去承担有价值的风险，而去回避的那些低价值的风险，这个是投资里面最核心的一条。” 叶展说道，“所有的股票都有风险，哪一类的股票更有价值，性价比更高，不同的市场环境下面可能呈现出来的特征也不一样，这背后一个动态筛选的过程。”
如何理解“主动承担有价值的风险”？叶展表示有两点，第一是如何定义风险。在很多人的直观理解里，上涨不叫风险，下跌才是风险。下跌导致了损失，所以叫风险。“但在我看来，风险是发生损失的可能性，而不是说已经发生的损失，已经发生的损失是既成的事实。风险是对未来的一种描述，通俗一点说，未来还会不会上涨？或者是下跌？那么如果从这个角度来考虑，显然3000点的风险，要比2700点的风险更大。”
第二则是如何去判断价值。在叶展看来，判断风险是有价值的还是没价值的，就需要把波动和估值结合起来看。所谓有价值的风险通常情况下是由于流动性的枯竭所致，就像过去几周发生的事情一样，市场剧烈波动导致估值很低。这个风险是有价值的，因为有低估值作为依托。
没有价值的风险恰好相反，股票经过大幅度的上涨之后，估值较高。当买入的时候，其未来的现金流是不足以给予投资者现在的补偿。
“做投资正确的选择应该是什么？在估值高、波动高的时候尽量去回避，而估值低、波动高的时候，不要被波动所吓到。”叶展说道，“像现在的市场情况，有一大批股票价格在短期内跌幅较大，有一些公司质地还很不错，基本面非常健康。那么它过去的下跌对我们便意味着机会。你可以以很便宜的价格买到一个好东西，这个时候就应该勇敢地去买。现在的买入并不是说买完明天就能涨，而是意味着在未来的较长的一段时间以内，你拥有了一个很不错的现金流的来源。”
正确看待风险和管理风险的方式，便是一切以未来为考虑的出发点，而不是以过去考虑为出发点；以长期考虑为出发点，而不是以短期考虑为出发点。
资产配置的依据是风险
在叶展的理念中，配置是重要的。想要达到财富保值增值的目的，需要在资产里面纳入哪几类资产类别？在组装这些资产和策略的时候，应该遵循什么样的原则、方法和步骤？最终达成一个什么样的目标？这就是配置。
“我们做资产配置的最重要依据之一是风险。”叶展说道，“我们第一个条件，就是先想清楚这个组合的风险有多大，先考虑风险，再考虑收益。”
风险是硬约束，当风险目标已经界定了，配置什么样的资产和策略也就决定了。因为每一类资产和策略都有其长期以来相对固定的特性，比如说债券相对稳健，但收益较低；股票收益比较高，但是风险很大。
一般个人投资者家庭资产配置由类现金（包括银行理财和现金存款等）、房产、以及包含股票、基金在内的权益类投资三部分组成。从未来的现金流的角度来看，房子产生的现金流水平最低，固收类产品其次，股票最高。但是，股票在带来高收益的同时，要求投资者承担高风险。
因此，个人投资者的配置需求就是在三类之间，根据长期保值增值的目标以及风险承受能力寻找平衡。
“在我看来，房子很大一部分不是投资的需求，而是居住的需求。债券和股票两类里面，显然是股票的回报率更高一些，这一点是站在当前时点而言的。”叶展表示，“拿一个简单的指标说，A股市盈率的倒数与十年国债收益率的差值目前是历史高位，这是一个衡量股票贵还是便宜的非常重要的一个指标。那么当前增配权益资产，我觉得是一个明智的选择。当然增配到什么程度，要取决于每个人的风险承受能力。但无论从哪个角度来说，权益投资的风险收益比都是不错的。”
