尚福林：资管行业治理取得显著成效 转型发展处理好五个关系

　　上证报中国证券网讯（记者 张琼斯）CWM50理事长、全国政协经济委员会主任、原中国银监会主席尚福林日前在中国财富管理50人论坛（CWM50）举办“资管新规两周年：新挑战与新机遇”线上专题会议上表示，资管行业近两年来在转型发展方面取得了积极成效。

　　“资管行业是近年来快速发展，银行、信托、证券、基金、期货、保险资管、金融资产投资等各类金融机构广泛参与的金融服务细分领域。据市场测算，整体规模已达百万亿级。剔除交叉重复计算的部分，相当于我国GDP的90%，占金融业总资产的四分之一。资管行业的健康发展对金融业乃至实体经济都有着举足轻重的作用。”尚福林说。

　　资管行业近两年来在转型发展方面取得了积极成效

　　他表示，前期规模快速扩张过程中，暴露出了一些嵌套投资、期限错配、监管套利等违规问题甚至是市场乱象，严重影响了行业健康发展。2018年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（“资管新规”）出台具有里程碑式的意义。

　　“监管部门加大影子银行和交叉金融领域乱象整治力度，资管行业治理取得显著成效。以往试图规避宏观调控、着眼监管套利、拉长融资链条、抬高融资成本甚至自我循环的扭曲发展方式已基本丧失了生存空间。”尚福林表示。

　　具体而言，一是制度框架不断巩固。与新规相关的配套细则和监管制度文件陆续出台了10余份，还有部分正在征求意见或在论证起草过程中，涉及银行理财、信托、保险资管、券商资管等各个领域，系统性制度框架已基本搭建。

　　二是行业发展势头良好。截至2019年末，银行理财转型有序推进，非保本理财产品余额达到23.4万亿元。产品净值化转型速度加快，净值型产品余额占比已由新规前的15%大幅提高到了目前的43%，产品结构已发生了重要变化。18家银行获批设立理财子公司，其中2019年开业的11家均已实现盈利。

　　三是行业健康度不断提升。同业、理财和表外等重点领域风险防范化解收效明显。以监管套利、隐匿风险为特征的同业通道业务规模大幅下降，借道各类资管计划意图让不良资产非洁净出表的违规问题得到重点整治，基本结束了通道业务“野蛮增长”。截至2019年末，证券、基金资管计划总规模约19.8万亿元，同比减少3.3万亿元。其中，以通道业务为主的单一（定向）资管计划规模同比降幅超过20%。信托业持续压缩通道业务，具有代表性的事务管理类信托资产余额10.7万亿元，近两年降幅分别为19.6%和32%。

　　资管行业转型发展面临挑战

　　资管行业是深化金融供给侧结构性改革的关键部位之一。尚福林表示，各类参与主体因背景不同，发展进程不一，产品各有特点，在转型中面临的挑战各不相同。从行业类别看，银行理财以及通道业务相关的信托、资管计划受新规影响相对更大，过渡期内转型压力突出。从产品设计看，因资金池运作、多层嵌套的期限错配和套利空间被压缩，合规新产品的设计研发对机构主动管理和资产配置能力提出了新要求。资管新规过渡期内新旧矛盾相互交织，突发的新冠肺炎疫情使得内外不稳定因素冲击叠加，给资管行业转型增加了不确定性。

　　其中，资产端主要面临资产收益率和非标资产两方面挑战。一是资产收益率承受较大下行压力。在资管产品的底层资产中，债券等固收类资产占比很高。理财产品穿透后，债券（同业存单）等固收类资产占60%以上。欧美等发达国家采取量化宽松政策，相继进入负利率区间。再加上为应对疫情冲击，市场流动性相对充裕，带动固收类资产收益率整体下行，国债收益率降为负值或处在历史最低水平，客观上增加了追求长期稳健回报的固收类资产配置难度。另一方面，股权投资等权益类产品面临“资产荒”。受疫情对国内外经济的负面冲击影响，企业经营难度加大，偿债能力下降，信用风险上升，可配置的优质投资项目减少。

　　二是非标资产的处置与承接面临两难。近年来，非标资产规模有所下降，在社融结构中的非标融资规模和占比都在持续下降。非标资产中，既包括难以通过贷款、债券等手段融资的限控行业（比如房地产）；也包含实体经济有效需求，如对地方基础设施项目建设以及民营、小微企业融资。

　　尚福林认为，这部分资产的消化和转型面临两难：首先是其中的有效需求如何承接。原有银行理财资金或者公募资金受期限匹配等新规约束难以接续。当前市场流动性相对充裕和信贷定向投放力度显著加大，表内信贷、直接融资增长迅猛，虽然为非标回表转标提供了机遇，不过仍需考虑两个问题。一是正常回表势必加大银行资本消耗；另一个是非标资产之所谓“非标”，正是因为难以满足正常融资手段门槛。简单通过银行表内信贷资金腾挪，也可能会加速风险向银行体系传染暴露。

　　资金端主要面临三类资金的募集和匹配挑战。一是中长期资金募集难度加大。二是个人投资者预期引导仍待破题。三是通道业务压缩后，券商资管缺少合格资金来源替代。信托、券商等承担通道角色的业务需要重塑，原有的通过层层包装在不同主体间流转的资金会随着通道的压缩逐步被挤出，且受新规约束也难以填补。

　　处理好资管行业转型发展的五个关系

　　金融供给侧结构性改革和社会财富积累为资管行业发展提供了重要机遇。随着我国经济发展和金融深化，资产管理在金融细分市场中的地位和作用会越来越重要，未来发展空间也会越来越广阔。

　　尚福林表示，在资管新规发布两周年之际，资管行业处在既往开来的转型关口，应当重点处理好五组关系：好服务实体经济与防范金融风险的关系；融资结构整体优化与行业细分发展的关系；机构转型与投资者教育的关系；新产品发行与存量老产品消化的关系；国内行业培育与国外市场竞争的关系。

　　其中，在处理好机构转型与投资者教育的关系方面，尚福林表示，打破刚性兑付预期后，收益率不再是“大锅饭”，投资者会以用脚投票的方式做出市场选择。从目前数据看，无论是银行理财还是券商资管，资金和资源都呈现向头部机构整合聚集的趋势。大中型银行发行了近8成的理财产品，规模前10名的银行理财占总量的62%，资源不断向头部集中。

　　“资管新规的过渡期是各类市场参与者找准自身定位、提升投研能力、提高风控水平、丰富产品体系的宝贵机遇期。”尚福林表示。

　　尚福林认为，要把加强投资者教育和保护金融消费者合法权益摆在更加突出的位置。资管业务的基本模式是接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理。“机构与投资者间的很多问题的核心是把金融产品卖给了错误的对象。”

　　一是加强投资者教育，强化投资者适当性和销售合规性管理。宣传树立“代客理财，盈亏自负”观念，讲清资管业务与自营业务的边界和法律关系。严格区分公募和私募资管产品。

　　二是压实金融机构保护消费者权益的义务和主体责任。作为专业的机构，也要切实践行“卖者尽责”。坚决执行投资者风险承受能力评估、风险匹配原则、信息披露等规定。审慎客观开展资管产品风险评级、投资者风险承受能力评估，并根据风险收益匹配原则，向投资者销售适当产品。

　　“在可供投资的底层资产日益丰富的同时，要审慎对待期权、期货等一些高风险、专业化投资工具的创新运用。重点强化对创新产品和服务的宣传销售、信息披露、服务收费、投诉处理、声誉管理、社会责任等重点环节的规范和管理，形成金融机构和消费者间的良性互动。”尚福林表示。