中诚信国际：四季度十年期国债收益率中枢2.9%-3.0%

　　上证报中国证券网讯（记者 孙忠）中诚信国际信用评级有限责任公司研究院近日发布题为《稳货币下政策更加有效精准，年内收益率或存在上行空间——货币政策及利率债前三季度回顾与展望》的报告认为，在货币政策坚持以我为主、稳字当头，更加注重政策操作精准性和有效性的背景下，市场利率仍将呈现“上有顶、下有底”的区间波动走势，今年四季度十年期国债收益率存在上行空间，波动中枢或为2.9%-3.0%；进入明年一季度，经济仍有下行压力叠加流动性扰动因素不多，收益率或波动下行。

　　报告总结了前三季度货币政策及利率债市场运行的三大特点。第一，货币政策维持稳健基调，央行操作更加注重有效性和精准性。1-2月，货币政策延续去年下半年起由“宽货币”向“稳货币”转变的基调，央行操作边际收紧，公开市场净回笼资金超5000亿元，整体回笼金额超预期；3-5月，货币政策维持稳健中性基调，央行操作更加谨慎精准，开始建立每日定量投放逆回购的操作机制；6-9月货币政策延续稳健基调，受流动性等因素扰动，央行公开市场加大操作力度，净投放资金2900亿元。

　　第二，国债、地方债发行同比下降，政策金融债发行同比提升。受今年上半年新增专项债发行不及预期以及去年三季度万亿规模抗疫特别国债发行、地方债放量等基数效应影响，2021年前三季度利率债整体发行规模略低于去年同期，同比小幅下降0.43%至1.48万亿元，其中国债发行规模同比下降1.99%至4.71万亿元，政策金融债同比增长2.18%至4.47万亿元，地方债同比下降1.12%至5.62万亿元。

　　第三，十年期国债收益率大致呈先升后降走势，3月起收益率下行趋势较为明显。今年初受冬季疫情反复、银行间流动性较为紧张等多空因素影响，收益率呈区间波动状态；随后在资金面收紧、大宗商品持续上涨等因素的作用下，收益率波动上行；2月下旬起，资金面转稳，叠加地方债发行较为缓慢，央行稳健操作下银行间流动性较为宽松，债市收益率整体下行；7-8月初，央行全面降准0.5个百分点，超出市场预期，推动收益率继续下行；8月中下旬起，在宏观数据显示经济修复边际放缓、实体融资需求偏弱以及地方债发行节奏加快等多种因素影响下，债市收益率方向性较不明显、呈区间波动状态。

　　展望年内政策走势，报告认为，货币政策仍将坚持稳健基调，更加注重政策操作的精准性和有效性。报告认为，海外环境对我国货币政策影响相对有限，在实体融资需求偏弱、经济下行压力较大的背景下，后续货币政策仍将坚持以我为主，稳字当头，在总量适度的原则上继续注重结构性精准导向，把服务实体经济放到更加突出的位置。货币政策工具选择上，报告认为未来央行仍将注重政策操作的精准性和有效性，在灵活开展公开市场逆回购操作的同时，或通过采用TMLF、CRA等货币政策工具保持流动性合理充裕，但不排除经济超预期下行、企业经营压力显著加剧等引发降准的可能。