摩根大通刘鸣镝：中国股市估值优势凸显 风格轮动后更看好高质量公司

　　上证报中国证券网讯（记者 汪友若）“中国股市的估值很有优势。”“目前A股处于价值风格跑赢成长风格的第六周，再往后看，高ROE、高ROA的优质个股更值得关注。”日前，摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝在接受上海证券报记者采访时这样表示。

　　此外，从全球视角来看，她表示，外资机构对于新兴市场权益资产的配置还需要等待9月美联储加息“靴子落地”。在强美元预期下，电信、必选消费、医药等一系列防御性板块表现将更有韧性。

　　中国股市的性价比相当高

　　刘鸣镝从中日资本市场比较的角度出发分享了她对当前对中国股票的看法。

　　“和当年的日本比，中国股票的估值非常具有吸引力。”刘鸣镝表示，“日经Topix股指在1989年12月达到高点，当时它的估值（按前12个月每股收入计算）是48.8倍。随后，日经指数开始经历将近14年的下降，到目前估值大约是16倍。而现在中国股票估值则是10至11倍，性价比是相当好的。”

　　在日本股市调整的14年中，出现过4次重大反弹，每次反弹的幅度约为77%，每次回撤的幅度大约为48%。“也就是说，作为一个投资型的市场失去了吸引力后，日本股市作为一个交易型市场，其吸引力还是很大。”刘鸣镝解释道。

　　她表示，日本股市每次反弹的主要原因是政策注入了流动性或者政策做了良性的改革；每次下跌的主要原因是银行系统又发现了新的资产问题和坏债问题。

　　值得注意的是，日本市场在过去四轮反弹中表现较好的都是新兴行业，包括创新药、精工、交通运输设备和电子电器设备。“这与我们在A股市场看到的格局有类似之处，绿电、新能源、电动车等等行业表现突出。并且，日本市场中新兴行业跑赢指数是以十年为单位，A股市场的新兴行业表现应该还有一定的延续性。”刘鸣镝说。

　　看好盈利坚挺的优质个股

　　长期来看，新能源为代表的高景气成长板块或许还有表现，但具体到2022年余下时间中A股市场的风格表现，刘鸣镝认为，成长、价值风格轮动后更看好高质量公司。

　　她表示，从量化的角度看，自2020年以来，市场波动都有一定的规律，价值股占优的风格一般会持续7周左右，成长股占优则往往持续约15周。而目前市场处于价值股跑赢成长股的第六周。

　　“从今年5月到8月，摩根大通更建议配置成长股，即绿电、电动车产业链等。而到8月中旬，我们转向推荐价值股，包括互联网、银行、保险、‘三桶油’等低估值板块。”刘鸣镝表示，“再往前看，美联储9月加息落地后，价值股的跑赢周期进入尾声，更值得关注的是质量股。”

　　高质量股，即ROA、ROE等指标表现较好的公司，而龙头消费股往往在上述指标中脱颖而出。摩根大通大中华区消费行业研究主管尹贺补充道，按照当前的市场环境来看，消费品行业下半年的利润增长一定会快于上半年。在消费品的各个子行业中，摩根大通最看好啤酒板块，其次是餐饮，然后是白酒。

　　尹贺表示，啤酒板块在所有子行业中成长速度最为可观，并且占据啤酒生产成本40%左右的包装材料（铝罐、玻璃、纸箱等）价格目前下跌了15%至25%不等。在收入有增长、利润率有保证的前提下，整个啤酒板块的表现有望超预期。

　　9月美联储加息落地将释放更多信号

　　今年以来美联储加息持续扰动全球市场，从外资配置角度看，美联储加息对中国市场有何影响？

　　对此，刘鸣镝表示，目前市场处于比较波动的状况，但美联储9月21日的FOMC会议结束以后，投资者对加息的预期又会形成新的稳定状态。根据摩根大通的估算，美元指数每增长2个百分点，整个发展中国家股市会下调3.8%，但是亚太股市只下调2.9%，因此亚太股市会相应跑赢。

　　在强美元和加息预期高的情况下，有两个行业往往表现较差：一个是工业股，一个是材料股。另一方面，防御性的行业表现则相对比较好，具体包括电信、游戏、必选消费、医疗卫生等。此外，金融板块往往也会有不错的表现。

　　当被问及强美元对于外资配置中国股票市场是否会有影响时，刘鸣镝表示，如果强美元以及美联储加息的预期到达阶段顶部，外资便会流向发展中国家的风险资产。因此，在美联储加息等一系列宏观政策走向清晰后，市场会增加对中国股票的配置。

　　“外资在做主动配置和被动配置的时候，会考虑全球的影响因素，包括加息、美元、政策周期以及行业亮点等等。结构性上我们看好中国权益资产，但也需要观测不同层面的宏观和微观数据变化。”刘鸣镝解释道。

　　此外，她还提及中概股当前已具有一定的吸引力，“估值下降了，而且成本下降的力度是超预期的。”此前，中国证监会、财政部正式宣布与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，并明确将于近期启动相关合作。“审计合作的推进能帮助我们更好地监督公司，保障股东回报，提升公司治理水平。”