不宜夸大CPI阶段性回落影响 CPI增速或在二季度“触底”后温和抬升

　　上证报中国证券网讯（记者 张琼斯）今年以来，我国CPI同比涨幅逐月下行，PPI同比降幅不断扩大。数据显示，我国4月CPI同比上涨0.1%，为2021年3月以来的最低水平；PPI同比下降3.6%，自2022年10月以来连续7个月位于负值区间，已降至2020年6月以来的最低水平。

　　分析人士认为，今年以来物价水平阶段性回落，主要受供需恢复步调不一致和基数效应影响。未来几个月，预计我国通胀水平将在低位窄幅波动，CPI同比增速或在二季度“触底”，CPI中枢或在下半年温和抬升。不宜夸大CPI阶段性回落的影响，当前我国经济也没有出现通缩。

　　接近人民银行有关人士对记者表示，下一阶段，人民银行将继续实施好稳健的货币政策，保持总量适度、节奏平稳，提升支持实体经济的质效，加强与财政政策等协调配合，形成扩大需求的合力，推动经济运行持续好转，保持物价基本稳定。

　　供需恢复存在时间差

　　分析今年以来物价涨幅阶段性回落的原因，2023年第一季度中国货币政策执行报告指出，这主要与供需恢复时间差以及基数效应有关。我国经济运行开局良好，通胀保持温和，本轮物价回落主要是因为供给能力较强、需求复苏偏慢以及基数效应明显。

　　从供给侧看，在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产加快恢复，农副产品生产稳定，居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。海通证券首席宏观分析师梁中华表示，今年猪肉供给较为充裕，猪价在低位徘徊，食品端整体没有明显涨价压力。此外，相较于海外经济体，我国劳动力市场总量供给较为充足，服务通胀压力不那么显著。

　　从需求侧看，消费复苏本身需要一个过程。当前居民超额储蓄向消费转化受收入预期不稳等因素制约，需求复苏整体偏慢。据中金公司分析，尽管货币供给较为充裕，但由于存款利率相比于通货膨胀率和其他金融资产收益率更为刚性，企业和居民仍较偏好存款。

　　平安证券首席经济学家钟正生表示，边际上，居民服务消费回暖，但商品消费表现低迷。对4月CPI拖累最大的是交通工具、通讯工具、家用器具等商品。可以考虑进一步推出消费刺激政策，以稳定居民物价预期，防范物价预期“负反馈”对需求和价格造成次生冲击。

　　分析影响近期CPI、PPI数据的重要因素，中金公司研究部首席宏观分析师张文朗认为，基数拖累仍占大头。去年同期，俄乌冲突和疫情推升了大宗商品和食品价格。

　　CPI增速或在二季度“触底” 我国经济没有出现通缩

　　2023年第一季度中国货币政策执行报告判断，未来几个月受高基数等因素影响，我国CPI将在低位窄幅波动。但随着基数降低、政策效应显现、市场机制发挥作用、经济内生动力增强，供需缺口有望趋于弥合，下半年CPI中枢可能温和抬升。多位分析人士预计，我国CPI同比增速或在二季度“触底”。

　　中金公司判断，由于国内需求恢复程度相对有限，海外风险事件持续制约风险偏好，大宗商品价格可能继续低位运行。同时由于就业和收入有待时间改善，居民货币流通速度偏低，持续制约核心通胀水平。预计上半年PPI或同步仍趋于回落，在二季度形成全年低点；二季度CPI同比增速保持在低于1%的水平。

　　展望未来，民生银行首席经济学家温彬表示，由于食品价格大体稳定、输入型通胀压力继续减弱、核心CPI回升偏慢，再加上下半年翘尾因素低于上半年，预计上半年CPI同比上涨0.8%，全年CPI约同比上涨1.3%。中信证券宏观经济首席分析师程强预计，CPI、PPI同比读数的底部或均于二季度出现，下半年CPI、PPI同比读数将开始明显回升。

　　还有分析人士认为，4月或已触及年内CPI同比增速的最低点。张文朗表示，往前看，CPI同比增速的年内低点或许已经过去，PPI同比降幅未来两个月或仍将扩大，但在下半年有望改善。国泰君安宏观首席分析师董琦认为，由于2022年油价前高后低，带来较强的基数扰动。如果5月和6月没有出现CPI环比大幅下滑的情况，4月大概率是全年CPI和PPI的“读数底”。

　　由于通胀数据回落，市场担忧我国经济活动偏冷、陷入通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量下降，而且通常伴随经济衰退。分析人士总体认为，当前我国经济没有出现通缩。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，我国陷入通缩的风险不大。一般而言，CPI持续处于通缩状态，往往源于宏观经济遭遇重大冲击，居民消费信心严重下滑，货币紧缩效应发酵等。但当前宏观经济已经转入回升过程，居民消费信心正在回暖，而且金融数据显示，宽信用过程正在加速推进，货币供应量增速处于近7年以来最高水平。以上因素预示着下半年CPI同比中枢有抬高趋势。

　　IMF亚洲及太平洋部主任克里希纳·斯里尼瓦桑（Krishna Srinivasan）表示，预计到年底中国的通胀率将达到2%左右的水平，中国不存在通缩风险。长江证券首席宏观分析师于博认为，应理性看待物价数据，“通缩论”言过其实。下半年物价水平有望逐步回归至正常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构成当前经济的主要矛盾。程强认为，当前我国宏观经济并非处于通缩状态，从一季度GDP平减指数同比回升便可见一斑。

　　CPI阶段性回落的影响不宜夸大

　　“通胀根本上取决于实体经济供需的总体平衡情况。”2023年第一季度中国货币政策执行报告指出，通胀水平受供需两方面影响，既与消费等需求拉动有关，还与供给冲击、成本推动等供给因素密不可分，总供给与总需求大体平衡是物价稳定的基础。近几年我国供需总体平衡，物价水平保持基本稳定。

　　2022年以来，主要发达经济体遭遇了数十年不遇的高通胀。上述报告认为，相较而言，我国通胀保持在温和区间，过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2%左右。疫情发生以来，我国在确保经济循环基本畅通的同时，保持了货币政策的稳健，货币信贷合理增长，这为物价稳定奠定基础。

　　本世纪以来，我国曾多次出现CPI阶段性下行现象。2008年至2009年、2020年，受国际金融危机和新冠肺炎疫情等超预期因素影响，CPI涨幅阶段性快速回落，经济平稳发展面临压力并较快企稳；2002年，我国CPI曾阶段性回落，这与加入世贸组织后国外供给输入充分等因素有关，彼时宏观经济保持平稳较快发展。

　　“其余时期也曾出现过CPI的阶段性回落，均未明显影响宏观经济运行的总体走势。总体看，如果经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。”报告称，从历史上看，我国PPI波动相对较大。但PPI下行并不代表总体物价水平的持续下降，国际上衡量通胀水平主要使用CPI。