专访中国证券法学研究会会长郭锋：适应市场化需要是我国证券立法的大势所趋

　　视频：范文韵 朱翔 制片：张骄

　　上证报中国证券网讯（记者 罗茂林）6月10日，以“中国特色现代资本市场法治建设”为主题的首届中国资本市场法治论坛在上海召开。会上，中国证券法学研究会会长郭锋接受上证报独家专访。他表示，中国资本市场经历了三十多年的快速发展，各项法治建设基础已然完成，如今全面注册制落地，对于整个资本市场改革而言具有“纲举目张”的重大意义，而回顾过去修法的经历，不断适应市场化需要是我国证券市场立法工作的大势所趋。

　　上海证券报：全面注册制落地是今年中国资本市场的头等大事，您如何看待这对整个中国资本市场的意义？

　　郭锋：我有机会参加了证券法起草和多轮修订工作。最近一次的修法，注册制是其中最大的亮点。新一轮证券法修订后，证监会就开始着手注册制实施准备工作，全面部署推动相关条款落地。

　　相较于之前的核准制，我的理解是，核准制是在我国证券市场发展初期，由于还残留了很多计划经济的色彩，所以最早的股票发行实行计划管理，比如配额制度。这一模式的逻辑就是政府试图帮投资者把关，试图审核上市公司是不是符合发行上市条件，股票债券有没有投资价值，但大量虚假包装、虚假陈述公司仍然蒙混过关上市了，随着市场不断发展壮大，上市公司越来越多，虚假陈述现象也没有得到有效遏制。事实证明，依靠核准制下的政府把关，并不能确保上市公司质量和投资价值。

　　因此，还是要发挥市场的主导力量，证券法要适应市场化需要，把公司上市的一些基本条件、程序在法律上明确，一家公司要不要发证券，要不要上市，如何定价，由公司自己去决定。但同时，证券法进一步强化信息披露要求，企业如果要发行上市，就要实行从头到脚的一个信息披露，让整个企业暴露在阳光之下，让投资者来判断究竟有没有投资价值，能不能买你的股票。所以就把这个权利交给市场，交给投资者来判断。我们说，证券法里有一个最基本的理念，就是“公开是最好防腐剂”。

　　上海证券报：是否可以理解为，全面注册制下法律法规搭好框架让市场的各个参与主体各司其职，同时，全面注册制落地本身，对于我们一系列证券法改革，起到了“纲举目张”的作用？

　　郭锋：是的。可以认为，注册制改革是整个证券市场创新发展的牛鼻子。上一轮证券法修改的所有重大方面，均是围绕注册制的制度改革而展开。

　　上海证券报：另外我们发现，其实每一次证券法的修改都会经历一些争论，包括我们说最近一次的修订，都走到了四读稿的环节。您作为参与过多轮证券法修订工作的资深专家，如何看待这一历程，难点在哪？

　　郭锋：中国证券市场已经有三十多年的发展历史了。最早的时候没有证券法，只有一个国务院颁布的股票发行交易管理条例，也是我参加起草讨论的。邓小平同志南巡讲话后，证券法立法工作正式提上日程，并于1998年12月颁布。到现在其实证券法经过了2次大修（修订），还有3次的小修（修正）。不管怎么修，实际上我个人认为，贯穿证券法修法的一个核心理念，就是一直在寻求管制与放松之间的一个平衡。

　　管制政策对证券法的内容具有直接的影响。比如，我们在制定出台证券法的时候，遇到了1997年爆发的亚洲金融危机。当时国家要把防范金融危机作为首要任务。在亚洲金融危机之前的证券法草案，应该说是写得非常开放的，包括场外交易市场、柜台交易都写进去了。为了应对亚洲金融危机对我国的影响，最终在证券法通过之前，就把这些比较市场化的条款都拿掉了。起草证券法的时候，对证券公开发行，究竟是实行注册制，还是核准制，在当时也有争论，但在加强管制的政策导向下，证券法采用了核准制。

　　但随着经济的发展，我们发现，政府管制过多，企业融资成本就越高，融资期限太长，融资条件太苛刻，很多还不错的企业也根本上不了市。这个时候我们就不断反思，是不是以前证券法条款管得太死了，所以后来对于证券发行上市条件、交易资金来源、场外交易市场等方面，又做了适当的放松式修改，从而激发市场活力。而在2007年8月美国次贷危机爆发以后，我们又开始反思，在有些方面不能够放得太松，需要把防控金融风险特别是系统性金融风险置于重要地位。但是总的来说，还是要适应市场经济的需要，不断放松和优化管制，这是大趋势。

　　上海证券报：是不是可以理解为，将放松的这部分权力交还给市场？

　　郭锋：是的，在新证券法里，我们一方面将发行上市的权力主要交给企业和专业服务机构；另一方面，鼓励投资者监督上市公司和证券公开发行。因此，单独设立投资者保护一章，就是在注册制下，加大投资者保护的制度建设，赋予投资者对证券欺诈发行、内幕交易、操纵市场的民事赔偿诉权，建立投资者集体诉讼制度。这样才能够给上市公司和中介机构形成强大压力，弥补监管机构监管不足，让市场自发来监管。

　　上海证券报：在新修订的证券法里，还有哪些亮点值得我们关注的？

　　郭锋：首先，最大的亮点还是从核准制改革为注册制，这是最根本最大的亮点。第二，把证券法的适用范围进行了扩大。证券法修改，增加了存托凭证、资产支持计划等证券品种；明确规定我国证券法具有域外适用的效力。这是借鉴国际上的一些惯例，比如美国有长臂管辖制度。随着中国的公司遍布全球，我们在各个国家也有自己的上市公司，证券法在遇到一些投资者保护方面的问题时，可以在域外进行适用。第三，信息披露制度进一步优化。以前证券法规定信息披露要真实、准确、完整、及时。这次修改又增加了同时披露、同步披露、公平披露、简明披露等制度，给上市公司以明确的披露指引，使证券法信息披露在注册制条件下，更加体系化、科学化、合理化。第四，投资者保护制度更加健全。从先行赔付到集团诉讼，从投资者适当性制度到虚假陈述责任人承担连带责任，均做了操作性很强的规定。