提升便利性与通畅性 沪深交易所发力“交易端”

　　上证报中国证券网讯（记者林淙）继7月24日中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”后，7月31日的国常会重申了这一观点。近期，资本市场在“交易端”的具体政策也在不断落地。8月10日，沪深交易所表示，加快在完善交易制度和优化交易监管方面推出一系列务实举措，提升交易便利性和通畅性，更好激发市场活力，提振投资者信心。

　　市场分析指出，在投资、融资、交易 “三端”改革中，交易端改革在活跃资本市场尤其是活跃二级市场方面，具有积极作用，有助于引导各类资金入市，为投融资改革创造更好环境。

　　“100+1”优化交易机制

　　研究允许沪市主板股票、基金和深市股票、基金等证券的申报数量要求由100股（份）的整数倍调整为100股（份）起、以1股（份）递增，是本次完善交易制度重要举措。

　　市场专家表示，交易机制优化措施推出后，投资者交易主板股票，在单笔最小申报数量100股的基础上，可以以1股递增申报股票。也就是说，交易主板股票仍有100股的最低交易门槛，但与以往的整手数申报不同，优化后投资者可以申报101股、102股、156股等。投资者仍然不能提交1股、2股等不足100股的买入申报订单。

　　在证券市场发展早期，为便利交易撮合处理，通常规定订单申报需以整手为单位，即一手（常见为100股）或其整数倍。然而，随着自动化电子交易的飞速发展和效率提升，以及交易机制的不断改进，整手交易的必要性逐步减弱，降低最小交易单位成为境外市场普遍趋势，许多市场将最小交易单位调整为1股。

　　当下，A股市场有大量中小投资者，其资金规模有限，对零股申报将有更大需求，尤其是交易高价股时。优化申报数量要求，将最小交易单位改为1股，增加零股部分的申报数量，有利于降低投资者交易个股尤其是高价股成本，便利投资者分散化投资，提高资金使用效率。

　　其次，允许零股申报能更好适配投资者交易需求，可以降低投资者交易高价股的交易成本，有助于提升主板流动性。在美股市场，非整手订单申报及交易占比持续攀升。根据SEC统计，2022年6月美股的零股交易量占比达到约19%，其中股价位于前10%股票的零股交易量占比超过39%。从国内市场实践情况看，投资者对科创板股票的零股申报需求较大，而主板市场有大量中小投资者，其资金规模有限，对零股申报将有更大需求。若将最小交易单位改为1股，则可能增加零股部分的申报数量，进一步提升主板流动性。

　　与此同时，允许零股申报可降低ETF的跟踪误差。在根据指数权重计算ETF申赎所需成分股数量时，可能存在所需部分成分股数量包含零股情况。由于主板股票以100股为最小交易单位，使得ETF申赎的成分股需要经过计算取整，与实际按指数权重计算的股数存在一定的差异。若将主板股票的最小交易单位改为1股，可有效降低ETF成分股权重与指数权重之间的差异，减少跟踪误差，提升ETF运作管理效率。

　　对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受上证报采访时表示，允许主板100股以上1股递增可以方便投资者交易，提高市场活跃度和流动性。一方面，能够降低交易门槛，投资者可以利用更低的总价参与股票投资，尤其是高价股标的，提高市场活跃度。同时，通过零股申报，投资者在总资产确定的情况下，可以买到更多的优质公司，使自身的投资组合更加多元化，同时起到分散风险的作用。

　　ETF盘后固定价格交易便利投资者

　　完善交易制度方面，沪深交易所还将研究推动ETF盘后固定价格交易。

　　市场人士普遍认为，ETF研究引入盘后固定价格交易机制是盘中连续交易的有效补充，既可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。

　　目前盘后固定价格交易仅适用于科创板和创业板股票，ETF无法参与盘后固定价格交易。从科创板的实际情况看，盘后固定价格交易运行平稳，为投资者交易提供了便利，发挥了一定作用。若ETF引入盘后固定价格交易，对于延长交易时间以及平稳市场等方面将起到较大的作用，大额资金布局ETF更加便利，从而切实提高ETF市场效率，提升市场流动性和吸引力，促进ETF市场进一步发展。

　　具体来看，一是降低大额交易对价格的冲击。ETF引入盘后固定价格交易机制能够在不影响盘中交易的情况下，为投资者提供了大额交易通道。例如在投资者进行ETF申赎套利等交易时，存在ETF大额买卖需求，若该部分交易参与盘后固定价格交易，能够减缓对市场价格的影响，有利于促进市场稳定，提升市场定价效率。

　　二是延长交易时间，便利投资者交易。目前盘后固定价格交易15:30结束，较竞价交易延长了半小时的交易时间。ETF开通盘后固定价格交易，一方面可以满足投资者盘后交易的需求，增加投资者交易时间，有利于提高市场流动性，提升投资者投资便利度；另一方面，在ETF纳入港股通标的后，境外投资者可以参与ETF交易，开通盘后固定价格交易可以与境外市场交易时间衔接，有利于推进高水平对外开放。

　　保持交易通畅和打击过度投机并举

　　优化交易监管是沪深交易所推动活跃市场的又一项重要举措，主要包括平衡好保持交易通畅和打击过度投机，保障市场功能有效发挥；发布交易监管业务规则英文版本，提升外资交易便利性；加强交易监管规则宣传，进一步明确市场预期。

　　在市场人士看来，沪深交易所此番表态，意味着后续交易监管将更加注重问题导向和目标导向，在不干预正常交易、保障合理交易需求的同时，进一步提升监管的针对性和精准度，着重对过度投机、涉嫌违法违规行为等严重影响市场秩序、侵害投资者权益的异常交易行为进行监管。

　　市场炒作是二级市场的顽疾，没有基本面支撑的证券如果出现集中炒作，短时间内价格大涨大跌，可能造成交易异常波动，引发市场风险，并导致中小投资者合法权益受到损害。而上述举措的实施，将有利于防范过度投机风险、打击违法交易行为，为市场交易活跃、运行有序营造良好的市场生态环境。

　　杨德龙表示，日前，中央政治局会议提到“活跃资本市场，提振投资者信心”，沪深交易所在充分调研和听取市场意见的基础上，研究推出一系列举措，表明活跃市场提振信心可期。