摩根士丹利：PPI增速未来难有起色

　　中国证券网讯 国家统计局消息，12月CPI同比上涨1.5% 12月PPI同比下降3.3%。

　　摩根士丹利华鑫证券高级经济学家章俊分析认为，通缩风险上升，应适度加大货币政策宽松力度。

　　12月CPI从上个月的1.4%小幅反弹至1.5%，是在5月之后6个月连续下滑之后首次出现反弹，略高于于市场预期。鉴于12月翘尾因素归零，12月新增因素要高于上个月，这也反映在环比增速从上个月的负增长-0.22%转正至0.3%。12月食品价格同比增速大幅在连续两个月负增长之后大幅反弹至2.9%，拉动CPI达0.95个百分点，成为12月CPI反弹的最主要的贡献来源。这背后主要是因为天气原因造成蔬菜鲜果等价格出现明显反弹，但肉制品价格依旧保持相对平稳，因此食品价格的短时间的反弹是不可持续的。非食品价格受到来自上游行业通缩的传导效应的影响而依旧低迷，12月环比负增长-0.1%。

　　12月PPI从11月的-2.7%大幅下跌至-3.3%，环比负增长的幅度也从上个月的-0.5%扩大至-0.6%。最近在包括原油在内的大宗商品价格的显着下滑，反映在CRB大宗商品价格指数近期有大幅回落。根据经验CRB大宗商品价格指数大致领先PPI一个季度左右的相关性，未来PPI可能面临向下压力依旧不减。目前国内经济增长疲弱，特别是房地产投资下滑对经济的拖累尤为显着，去库存压力较大，PMI 购进价格指数12月份继续下行，预示PPI增速可能未来难有起色。

　　2015年通胀预计维持低位：2014年全年通胀为2%，远低于年初政府设定的3.5%的目标值，不出意外的话是2014年实际值偏离度最大的宏观经济指标。这侧面说明监管层对2014年通胀形势更多的是关注上行风险，而非实际看到的下行风险。伴随着经济增长疲软和原油等大宗商品价格跳水，低通胀已经成为2015年全球经济主要的敌人。我们预期2015年国内通胀水平依旧将维持在低位，成为货币政策宽松的主要推动力，通胀和货币政策立场的逻辑关系已经从之前的“通胀下行为货币政策宽松提供空间”转向“货币宽松应对通缩风险上行”。我们预测明年CPI全年平均水平略高于今年2.0%的预测将在2.1%左右，而政府会相应下调通胀目标值至2.5%-3%左右，而上游生产资料价格指数PPI在3季度之前将依旧在负区间内徘徊。

　　2015年“低通胀”形势将为政府加快推进能源、交通等价格改革创造条件，这将有助于形成资源配置的市场竞争机制进行，长期来看有利于企业竞争力的提升。

　　货币政策宽松应对通缩风险上升：欧元区12月CPI出现5年以来首次通缩之后，欧洲央行启动大规模政府债券购买计划的概率显着上升；而低通胀依旧是美联储迟迟不愿或者说不敢轻言加息的最主要原因之一。我们认为人民银行也将降入全球抗“低通胀”的战役中，预计央行会在年内下调基准利率2-3次，并根据包括外汇占款在内的市场流动性指标来适时下调存款准备金率，同时也会容忍人民币汇率适度贬值来应对美元升值和其他主要货币（欧元，日元等）由于推行或加大量化宽松所而贬值的压力。