上证180ETF期权
当日合约交易情况
今日,上证180ETF开盘于1.928,收盘于1.905,较前一交易日下跌了1.19%,成交量为34.00万手。当日,7月认沽、认购比率(P-C ratio)为0.90,较上一交易日上升了0.12。成交量方面,“180ETF购7月1850”与“180ETF沽7月1850”分别以32448和32632张的绝对优势蝉联各认购、认沽合约的首位,“180ETF购7月1750”和“180ETF购8月2000”分别以10767和2541张位列认购期权系列的二、三名,而“180ETF沽7月1750”和“180ETF沽7月1800”则分别以6035和3188张处于认沽期权系列的二、三名。
上证180ETF各期权合约下一交易日的理论参考价格
今日,上证180ETF收盘于1.905元。参数上,我们取市场无风险利率为4.5%(一年定期存、贷款利率的平均数);对于四个不同的到期月份合约,分别以30日、60日、90日、180日历史波动率作为对应合约的标的波动率(10.25%、10.88%、12.82%、15.67%),得出下一交易日市场上各个期权合约的理论参考价格,如下表所示:
期权交易策略运用
近两周,由于市场参与者多年形成的炒新心态,几只新股出现了连续数日涨停板的奇观,然而,所谓“月满则亏,水满则溢”,今日盘中大量资金的砸盘表明了新股的估值已开始回调。在当前股指处于弱势的环境下,市场上往往会存在两类投资者群体,一类是希望在指数回调过程中逢低做多的投资者,另一类则是深陷套牢泥潭、希望趁势解套的投资者。对于前一类群体,可以卖出开仓多张虚值的认沽期权,如“180ETF沽7月1850”,为自己事先锁定一个未来买入180ETF的价格;对于后一类群体,可以所持的大量180ETF作为担保,备兑卖出开仓对应数量的认购期权,先行赚取权利金收入以此降低每股的持仓成本,一旦到期日被行权,还将以心里目标价位卖出标的ETF,逐步“解套”。
对于以套利为目的的投资者,今日早盘并无过多明显的套利机会,不过进入午盘后,“180ETF沽7月1800”与“180ETF沽7月1850”两者间的价格再度出现了不合理的关系,前者的买价和后者的卖价曾同时达到0.0045和0.0031元,买量和卖量均超过了60张,若此时投资者立刻把握战机,以市价IOC指令卖出60张“180ETF沽7月1800”,再买入60张“180ETF沽7月1850”,则将在不产生冲击成本的前提下,锁定至少获得840元的无风险收入((0.0045-0.0031)*10000*60)。由于这两份虚值认沽合约已连续第三日出现套利机会,因此投资者可在下一交易日继续关注这两份合约。
(上海证券创新发展总部分析师 余力)
中国平安期权
当日合约交易情况
中国平安今日收盘价为39.71元,下跌0.92%,全天成交9.66亿元,换手率0.50%,振幅1.90%。
今日成交最为活跃期权合约为“中国平安购9月3709A”、“中国平安购7月4451A”及“中国平安沽7月3462A”,全天成交量分别为6546、3904及2811张,持仓量分别为11291、3447及5902张。
中国平安各期权合约下一交易日的理论参考价格
中国平安今天收盘价为39.71元,取市场无风险利率为4.5%(一年定期存贷款基准利率平均值),截至今天收盘时,中国平安年化波动率(52周)为26.44%。根据中国平安今天的收盘价,下一交易日中国平安各合约的B-S理论参考价格如下表所示:
期权交易策略运用
今日中国平安期权平价套利主要出现在7月35.00、40.00合约之上。
平价转换套利是由买进现货标的,同时买进认沽期权、卖出认购期权组成,其中各期权的行权价格和到期日相同。如果构建该组合的成本低于期权的行权价格,那么就存在套利机会。平价反转换套利与之类似,通过卖空现货,同时买入认购期权、卖出认沽期权组成,当组合初始构建时获得的资金大于行权价格时,即可出现套利机会。一般情况下,转换和反转换套利都被认为是无风险套利策略,因为其盈利在组合构建的初始阶段即被锁定,现货随后的波动对于策略没有影响。
对于倾向方向性的投资者,考虑到虚值期权的流动性问题,可买入轻度虚值认沽期权或轻度虚值认购期权来博取杠杆收益。如认为中国平安近期股价仍将延续前期走势维持在一个相对狭窄的空间运行,亦可以同时卖出相同行权价格的当月认购与认沽期权组成跨式组合,较为稳健的投资者可以选择虚值合约来构建宽跨式组合。鉴于中国平安近期波动一直相对较小,持有中国平安现货的投资者可考虑构建备兑开仓策略来获取增强收益。
(国泰君安证券研究所 刘富兵、陈睿)
上证50ETF期权
当日合约交易情况
上证50ETF今日以1.508元平开,全天震荡下行,最终收于1.492元,跌幅1.06%。今日50ETF波动区间在1.492元至1.509元,振幅为1.13%。
上证50ETF期权合约今日共成交169084张,成交张数较上个交易日大幅降低。其中认购期权合约全日共成交101891张、认沽期权合约全日共成交成交67193张,均较上个交易日大幅减少。截至收盘总持仓量198894张,其中认购期权合约122232张、认沽期权合约76662张,与上个交易日基本持平。以“50ETF购7月1450”、“50ETF沽7月1450”、“50ETF购7月1350”成交最为活跃。
上证50ETF各期权合约下一交易日的理论参考价格
我们预计短期上证50ETF价格波动率将在低位震荡,在定价模型里设置隐含波动率为30%,并且维持无风险利率4.0%。根据上证50ETF今天的收盘价,下个交易日上证50ETF期权合约的理论参考价格见下表:
期权交易策略运用
上证50ETF今日震荡下行,最终收于1.492元,跌幅1.06%。认购、认沽期权的隐含波动率均较上个交易日略有下降,目前认购和认沽期权的隐含波动率基本一致,综合考虑市场表现和隐含波动率情况,可以认为市场中看多和看空的情绪比较均衡。
7月合约还有2周到期,投资者若认为接下来指数不会大幅上涨或下跌则可以考虑卖出跨式组合,获取时间价值降低的收益。例如投资者可以卖出“50ETF购7月1500”的同时卖出“50ETF沽7月1500”,按当前价格计算每单位组合(相关合约各1张)最大到期收益629元,最大到期损失无穷大,盈亏平衡点为1.4371元及1.5629元。
目前合约价格中的存在转换套利空间,可根据一价定律捕捉套利机会:例如,针对行权价1.35元的7月合约,可以进行转换套利,每单位套利组合(相关合约各1张)获利63元;针对行权价1.45元的7月合约,可以进行反向转换套利,每单位套利组合(相关合约各1张)获利150元。
我们在计算中并没有考虑资金成本、买卖价差及交易费用,实际交易中需要考虑交易费用后进行操作。
(中信证券金融工程组 严高剑、关博)
上汽集团期权
当日合约交易情况
本周三上汽期权共成交量较小,全天供成交2.62万张,认购和认沽成交总量分别为1.67万张和0.95万张。认购期权中,“上汽集团购7月1700”成交量最大,共成交3297张;认沽期权中,“上汽集团沽7月1200”成交量最大,共成交2343张。从成交分布看,上汽集团的交易主要集中在少数几张主力合约上,其余合约成交均不活跃。
截止周三收盘,上汽集团期权共持仓9.69万张,其中认购和认沽分别持仓5.23万张和4.46万张,认购期权中“上汽集团购7月1600”持仓量最大,共4880张;认沽期权中“上汽集团沽9月1100”持仓量最大,共4523张。
以收盘价计,今日上汽集团期权四个到期月份的平均隐含波动率分别为45%、31%、58%和45%,其中认购期权主力合约“上汽集团购7月1700”隐含波动率为34%,认沽期权主力合约“上汽集团沽7月1200”的隐含波动率为53%。
上汽集团各期权合约下一交易日的理论参考价格
周三上汽集团收于15.48元,上涨0.32%。各期权合约理论参考价如下表所示(波动率分别取30天、60天、90天、180天历史波动率:20.54%、17.31%、20.00%和24.92%,无风险利率取3%)。
期权交易策略运用
中报将对A股估值作出考验,上汽为蓝筹代表之一,业绩风险应不大。近期的新能源汽车热点促该股上一台阶整理,短期有望保持20日均线上下的震荡。目前技术支撑15.15元,上档压力15.85元。
经测算,认购期权四个到期月份的平均隐含波动率分别为63%、19%、75%和57%,认沽期权四个到期月份的平均隐含波动率分别为27%、43%、41%和33%,基于期权平价公式的套利机会相比之前有所降低,但依然有不少套利机会。总体而言,期权定价依然偏高,满足条件的投资者可以结合现货适当卖出期权,实现风险可控的增加收入目的。
(申银万国证券研究所 杨国平、丁一)
免责声明:
以上观点、建议等仅反映分析师个人看法,只提供给投资者作参考之用,不代表上海证券交易所及分析师所在机构之观点。