光大证券王一峰：跨年资金面有望保持稳定 货币政策目标将更具前瞻性

　　上证报中国证券网讯 维护年末流动性平稳，央行分别于12月21日、22日、23日开展了1100亿元、1300亿元、1100亿元逆回购操作，分别实现净投放900亿元、1200亿元、1000亿元，两日累计净投放3100亿元。

　　除了投放金额增加之外，央行在时隔3个月后重启14天期逆回购。同时，在7天期与14天期逆回购期限结构配比上，也以后者为主。

　　央行重启14天逆回购

　　“央行重启14天逆回购，释放了确保跨年资金面稳定的政策意图。”光大证券首席银行业分析师王一峰表示，按照过往经验，央行一般选择在春节前夕开展14天逆回购，甚至会推出一系列针对春节的新型货币政策工具，如TLF。本次选择年底开展14天期逆回购，与当前流动性环境密切相关。

　　王一峰进一步解释道，今年下半年以来，随着结构性存款“压量控价”，核心存款承接力度不足，银行明显加大同业存单的发行力度，造成整个银行负债体系稳定性下降，表现为“不缺短钱，缺长钱”。另外，11月份信用违约事件发生后，市场风险偏好下降，大行对广义基金资金融出的态度偏审慎。在上述因素的综合影响下，资金面脆弱性有所增强。

　　近日，14天跨年资金价格上行速度较快，DR014一度攀升至3.23%高位，较月初升幅近100个基点。王一峰表示，在流动性结构性短缺框架下，14天逆回购利率仅为2.35%，在当前时点投放流动性，可明显起到维稳跨年资金面和避免资金价格过度上行作用。

　　年底降准降息概率较低

　　年底流动性是否面临挑战？王一峰认为，机构资金平稳跨年已无大碍，年底流动性供求或受到以下两方面因素扰动。

　　一是年末效应下的大行资金融出意愿，这是决定年底流动性的关键变量。但他同时强调，距离跨年不到10天时间，央行一系列收短钱、放长钱的“扭转操作”，已经表明会充分满足金融机构的跨年资金需求，预计跨年资金面有望保持稳定。

　　二是政府债券供给因素。12月以来，国债、地方政府一般及专项债净融资约5800亿元。结合年内额度看，今年债券发行工作已接近尾声，后续净融资规模较低，但新一批地方再融资债券额度的下达，或对资金面形成一定扰动。

　　王一峰认为，在央行“收短放长”的扭转操作下，短端利率走廊延续稳定运行，中长端利率近期下行较为明显，1年期国股同业存单价格已接近同期限MLF价格，在此情况下，年底降准降息概率较低。

　　研判明年货币政策

　　对于明年的货币政策总体走向，近日举行的中央经济工作会议指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。

　　王一峰表示，在“灵活精准、合理适度”的表述中，“精准”被置于“适度”之前，意味着明年以结构性货币政策作为主要发力点。

　　具体而言，“灵活精准”的主要含义在于货币政策要加强结构性调控，进一步引导金融机构加大对实体经济重点领域和薄弱环节的支持力度。“合理适度”体现为货币投放总量理应适度，不搞大水漫灌的总量式宽松，核心目标在于维持货币社融增速与名义GDP基本匹配。

　　对于明年货币政策，王一峰持以下三点看法：

　　一是“跨周期调控”已成为宏观政策的主基调。货币政策目标所考虑的视角将更具前瞻性，会基于未来较长一段时期宏观经济的判断平滑货币投放和利率调整，而非根据短期宏观经济景气度的波动而出现货币投放的“大开大合”。在明年经济恢复基础尚不牢固的情况下，仍需货币政策保持稳健基调，支持实体经济仍是货币政策重要出发点和落脚点。

　　二是在总量层面，对全面降准举措的态度较为慎重，央行主要通过逆回购+MLF进行流动性投放，货币政策将更加关注杠杆率变化，信用总增量将有所减少，但不会出现明显信用紧缩。

　　三是在结构层面更加强调“灵活精准”，重点提升对国家重大科技创新领域的金融支持，不排除使用定向降准举措激励特定领域信贷投放。（常佩琦）