国内市场首批CDS指数交易达成 促进信用衍生品市场进一步完善

　　上证报中国证券网讯 4月8日上午，中国市场首批CDS指数交易在中国外汇交易中心前台达成，并通过上海清算所进行逐笔清算。

　　据悉，国泰君安证券与招商银行、上海银行、中金公司、东方证券、晋商信用增进等机构，以及银叶投资和明毅投资管理的产品达成首批“中国外汇交易中心-上海清算所-国泰君安高等级CDS指数”（“CFETS-SHCH-GTJA高等级CDS指数”）交易，指数版本号为S4 V1。

　　国内首批CDS指数交易达成

　　2019年12月26日，中国外汇交易中心、上海清算所和国泰君安证券联合发布“CFETS-SHCH-GTJA高等级CDS指数”，这是全球首个立足于中国市场的CDS指数和中国市场首个CDS指数。该指数由中国外汇交易中心和上海清算所、国泰君安证券共同担任指数管理人，参考国际市场惯例和CDS指数产品特点，按照一定规则筛选出的40个具有高信用等级、较好流动性的CDS参考实体的集合（每个参考实体权重为2.5%）。该指数设置每年3月20日和9月20日为滚动日，基于特定规则进行指数更新和发布。指数发布至今，已经过3轮滚动，本次达成交易的标的为“CFETS-SHCH-GTJA高等级CDS指数S4 V1”。

　　CDS指数是一种多参考实体CDS交易工具，它以多个单一名称CDS为基础，按一定的标准编制而成。CDS指数本质上是高度标准化、按一定权重（通常是同权重）的一篮子单一名称CDS合约的组合，跟踪的是多个基础CDS的平均利差，而不是一个价格指数。由于CDS指数标准化程度高、透明度强、标的资产广泛且具备天然分散化的特点，在管理投资组合信用风险方面效果突出，迅速成为国际信用衍生品市场中的重要组成部分，受到了市场各方的普遍认可。

　　据悉，“CFETS-SHCH-GTJA高等级CDS指数”已于2020年3月20日开展过首次指数滚动。目前该指数处于尝试报价的试运行阶段，近20家金融机构每日开展尝试报价，信用曲线每日发布、运行平稳。后续，交易中心和上海清算所将在此次交易的基础上，进一步完善针对指数的交易和双边清算规则，并在时机成熟时纳入集中清算，以协助市场参与者更有效地管理交易对手信用风险、缩短交易链条、降低交易成本、进一步提高市场透明度。

　　什么样的投资者有望参与到CDS指数的交易中来？据国泰君安证券相关负责人介绍，国内、国际市场的投资者参与CDS指数交易，主要是为了对冲其所持仓的信用债的信用风险。此外，国际市场上一些投资者有一些特殊的诉求，比如根据国外监管规定，买入指数可以缓释部分监管指标，也会使投资者有兴趣参与到指数交易中来。

　　将促进信用衍生品市场进一步完善

　　据介绍，中国银行间市场交易商协会在2016年从产品创新、合规法务、风险控制和交易报告等方面更新和完善信用衍生品相关制度流程后，中国单一名称CDS市场取得进一步发展，并在改善企业融资环境方面起到了明显作用。

　　伴随着信用衍生品市场的进步，也同步出现了一些问题，例如流动性相对不足、市场参与者覆盖面有待提升等。而CDS指数的推出，将从多个维度促进信用衍生品市场的进一步完善和发展：

　　一是在定价方面，由于CDS指数与其成分CDS之间的勾连关系，CDS指数的推出可与单一名称CDS相互补足、相互促进，有力提升单一名称CDS的定价能力，使两者的价格都能更准确地反映信用风险交易市场的信息，优化价格发现功能，加强市场透明度，缓解信息不对称；

　　二是在风险管理方面，CDS指数可协助市场进一步完善信用风险转移和分担机制，其天然的分散化效果有助于大幅降低卖出信用保护的风险，缩短构建CDS组合的时间，更好地解决集中度问题，同时也能够帮助投资者更好地转移和分散信用风险，便于对投资组合进行动态的信用风险管理；

　　三是在市场流动性方面，有助于完善我国信用衍生品市场种类，丰富交易策略，提高市场参与者参与信用衍生品市场的积极性，从而提高整个信用衍生品市场的流动性，盘活单一名称CDS市场；

　　四是在对外开放方面，有助于国内固定收益市场与国际固定收益市场的衔接，满足境外投资者信用风险管理的需求，吸引更多的境外投资者进入中国债券市场，促进债市开放。

　　国际市场上，CDS指数已是非常成熟和应用广泛的信用衍生品，具备良好的流动性。与单一名称CDS相比，CDS指数具有标准化程度高、透明度强、标的资产广泛且具备天然分散化的特点。

　　值得一提的是，境外CDS指数与股市表现存在一定程度上的负相关关系，今年以来CDS指数对于股指波动具有较好的对冲效果，疫情发生以来北美IG指数一度上升近100bps，北美HY指数一度上升近600bps。境外市场已常态化开展CDS指数与股票市场的风险对冲和策略交易。

　　国泰君安相关负责人表示，国内CDS指数刚刚经历了一年多的试报价、试运行，处于起步阶段。CDS指数交易的达成，为国内的信用债市场提供了一个新的业务品种与对冲手段。

　　据悉，本次交易中，在交易中心、上海清算所的领导与指导下，国泰君安积极参与CDS指数的相关工作，为投资者提供更为多元化的信用风险管理工具，也是国泰君安避险业务服务实体经济的有效尝试之一。国泰君安避险业务旨在为客户提供遍及权益、利率、信用、汇率、大宗商品、碳排放权等多资产类别的综合风险管理解决方案，通过交易、产品、咨询等方式，协助客户在不确定的市场中有效的管理风险。基于“一流的交易定价能力，卓越的金融资产交易商”这一核心竞争力，国泰君安避险业务根据客户实际需求设计、反馈并最终执行风险管理解决方案，为客户提供前中后台一体化、一站式风险管理服务。

　　未来，国泰君安证券将继续秉持“金融服务实体经济”的宗旨，为企业和机构客户提供更为丰富的场外衍生品避险服务，持续探索更多服务实体经济的新路径。（许盈）