“新十条”落地后，市场情绪修复下的资产配置逻辑

　　从“新二十条”到“新十条”，在公共卫生防控政策迎来明显优化之际，国内经济复苏逻辑逐渐明晰。伴随海外全球经济衰退风险提升以及国内通胀预期回落，和合首创认为，2023年国内冲击将逐渐式微，内生经济增长动能明显提升的同时，建议遵循外弱内强的投资主线，重构资产配置逻辑。

　　11月通胀短期无虞，股债再现跷跷板效应

　　11月大类资产走势出现分化，股债跷跷板效应有所上升。

　　全球权益及商品市场实现普涨。其中，A股沪深300涨9.81%，中证500上涨6.01%，创业板上涨3.54%；港股恒生指数大涨26.62%，恒生科技指数大涨33.15%；海外纳斯达克指数上涨4.37%，德国股票上涨8.63%，俄罗斯股票上涨1.21%。南华商品指数上涨6.29%，螺纹钢上涨10.33%，铜上涨11.30%，铝上涨11.93%，黄金上涨8.95%，原油下跌6.63%。

　　债券市场方面，国内利率走势在公共卫生防控政策优化、房地产融资政策松绑以及理财赎回风波影响下上扬，10年期国债利率累计上行24bp；海外“通胀预期”快速降温，美债利率和美元指数快速下行。

　　国家统计局近期公布的数据显示，11月，我国CPI同比上涨1.6%，较上月回落0.5个百分点；PPI同比微降1.3%，环比微涨0.1%。和合首创认为，11月CPI和PPI数据基本符合市场预期，通胀暂时无虞，政策聚焦仍在稳增长方面，债市短期受政策面刺激超调后期或有波段性修复。

　　“新十条”落地后，市场情绪回暖

　　继11月“新二十条”发布后，12月优化公共卫生防控政策进一步放开，12月7日，国务院联防联控机制正式出台优化落实公共卫生防控“新十条”，包括不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检。

　　公共卫生优化政策信号释放后，当周（12月5日至12月11日）国内民航客运航班量35658架次，环比上周暴增67%，达到近九周峰值。

　　权益市场方面，受本周人民币汇率强势反弹刺激，港股交易继续回升，多个指数迎来普涨。其中，恒生指数涨6.56%、恒生科技涨12.65%、恒生综指涨7.14%、恒生国企指数涨7.31%；A股同样继续回暖，大小盘估值均有提升。上证指数、深证成指、沪深300和创业板指分别上涨1.61%、2.51%、3.29%和1.57%。

　　和合首创分析，从市场交易数据看，“新十条”落地后，投资者对国内经济复苏信心有所提升，近期召开的政治局会议也强调，更好统筹公共卫生防控和经济社会发展，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。

　　关注疫后修复逻辑，资产配置内外有别

　　值得注意的是，11月经济数据将于12月15日公布，受此前率先披露的11月PMI数据以及进出口数据表现低于预期影响，市场普遍预计11月经济数据或延续疲软。而在“弱现实，强预期”逻辑之下，和合首创提到，资产价格或将迎来重估。具体到明年大类资产配置上，和合首创建议遵循外弱内强的投资主线。

　　海外，伴随美联储加息预期接近拐点、全球经济衰退风险提升以及通胀的明显回落，预计明年海外因素对国内输入性影响减弱。而国内在通胀预期回落下，大概率遭受的三年冲击也将式微，叠加来年稳增长政策及宽货币政策的继续发力下，经济内生动能有望向上修复，风险资产也将迎来更好表现。

　　因此，债市方面，伴随海外经济出现实质性衰退概率提升，和合首创建议债券配置逻辑从国内转向海外，同时关注黄金等贵金属的配置机会；此外，相比于海外债券市场，2023年国内此前遭遇估值重挫的权益市场或将迎来更好表现，建议继续关注A股及港股市场。(CIS)