海通证券5万元保荐费中标上海农商行IPO项目 投行为何低价角逐保荐人？

　　近日，上海农商行的一则IPO保荐机构（主承销商）项目评标结果公示引起了券商投行人士的广泛关注。公示显示，3家中标券商分别向上海农商行开出5万至30万不等的保荐费，承销费率也严重低于市场平均水平。其中，海通证券仅收取5万元保荐费，承销费率仅为万分之五。

　　56亿大项目才收5万保荐费

　　据悉，上海农商行采用国内公开招标的招标方式，此次招标的候选人分别为国泰君安证券股份有限公司、海通证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司、东方证券股份有限公司。

　　经招标人最终确定，国泰君安证券、海通证券和中信证券3家券商成为上海农商银行A股IPO项目中标单位。中标内容及金额分别为：国泰君安证券保荐费16万元，承销费率0.45%；海通证券保荐费5万元，承销费率0.05%；中信证券保荐费30万元，承销费率0.28%。

　　为何会出现如此低的保荐费报价？有投行人士指出，上海农商行这样的优质项目通常都会引起投行的激烈竞争，公司在选择众多机构中进行选择时往往考虑收费报价。一般来说，保荐收费相对微不足道，但成为保荐人的投行有更大机会担任承销商，承销费用才是大头。

　　另据上海农商行官网公告，截至2018年6月底，上海农商行的净资产规模为561.99亿元。如果以10%的规模发行，募资金额约为56亿元。 根据公告，最终份额由招标人、各中标人协商后确定。如果按照56亿元的募资规模，独家承销来计算，国泰君安可获得承销费约2500万元；海通证券可获得承销费约280万元；中信证券可获得承销费约1600万元。

　　虽然是共同保荐承销上海农商行A股IPO，但3家券商的承销费率水平却天差地别。中信证券的承销费率只有国泰君安证券的60%左右，海通证券更是只有国泰君安证券的九分之一。

　　Choice 数据显示，2018年以来，A股共有100家企业实现IPO上市，平均承销保荐费高达5191万元，承销保荐费率约为3.85%。

　　可见，不论是保荐费还是承销费率，这3家券商给出的价格都远低于市场水平。其中，海通证券即便独家承销上海农商行，最终收入也不足300万元，最终收入可能都无法覆盖项目成本。

　　上海某大型券商投行人士称，很多券商投行都在争夺一些优质大型项目，这种做法在债券业务中很常见，为了拿到承销资格，不少投行不惜大打价格战，倒贴、亏损都在所不惜。其目的就是提高承销额行业排名，为后续项目争夺提高竞争力。在IPO项目中，类似上海农商行这个项目的报价比较少见，但绝非最后一单。在现在投行业务不景气、僧多粥少和竞争加剧的背景下，承销保荐费用下滑并不奇怪。

　　低价竞争还是业务引流

　　一个值得探讨的问题是，以低于业务成本的价格揽业，收费标准远低于市场平均价，是否涉及低价恶性竞争？

　　一家小券商的投行人士抱怨，市场不好的时候，券商竞争会更加激烈，大型券商可以凭借雄厚的资本实力烧钱，占领市场。在这种环境下，中小券商展业更为艰难。

　　也有投行人士指出，抢夺类似上海农商行这样的项目，目的并不是单纯赚取承销保荐费，而是为以后的业务引流。券商与银行在资管、同业市场交易、债券等多个领域均有比较紧密的业务合作。如果能以IPO项目为契机，与上海农商行建立良好的关系，那么后续能带来的业务价值远超几百万承销费用。

　　上海某大型券商投行人士在接受采访时称，低价角逐保荐人在国际市场上也很常见，摩根士丹利、高盛等国际大行也常采取低价策略争夺客户资源，甚至有免费为某笔交易担任保荐人的先例。“有两种情形收费较低，一种是募资规模比较大，即使低于常规的保荐人收费，之后仍能收取额外的丰厚承销费用；另一种是通过IPO打开后续再融资、发债、并购等业务层面的合作，为大投行业务引流。”