申万宏源研究所总经理郑治国：证券研究盈利模式未来将重构

　　当前，券商研究所面临转型和竞争加剧的双重压力。在此背景下，未来研究行业将如何发展？申万宏源研究所总经理郑治国认为，研究价值不能仅靠佣金来体现，未来研究机构的盈利模式将发生重大变化，研究价值将与交易佣金模式解绑。

　　近日，郑治国在接受上证报专访时表示，过去卖方研究的价值体现比较狭隘，主要集中在机构佣金上。随着资本市场的发展，证券研究通过与其他业务之间的协同将带来显著的增值效应，申万研究所将发挥数十年积淀的优秀研究体系，积极助力母公司业务协同和可持续发展。

　　研究价值不能仅靠佣金来体现

　　卖方以研究换取买方交易执行佣金，这一商业模式由海外投行创造，并由中国资本市场接棒实践。2000年，公募基金问世，申银万国等券商所属的研究所从对内服务转向对外服务；2002年，QFII开闸，在与国际投行接轨的过程中，中国证券研究逐步走向正统与规范。至今，分仓佣金模式已经延续了18年。

　　在郑治国看来，研究的价值，并不能单单地靠佣金来体现，未来研究所的发展不应局限于“研究换佣金”的模式。

　　郑治国表示，虽然未来投资者机构化不断深化，但由于市场波动性降低、换手率下降等因素，佣金增长最快的时代可能已经过去。另外，欧盟金融工具市场法规2（MiFID II）于2018年1月3日正式生效，研究和交易佣金模式已经开始解绑。MiFID II要求资产管理机构要单独支付卖方研究费用。如果这个趋势在未来不断演化，也会对于机构佣金的盈利模式产生重要影响。

　　“上述这些因素都需要我们重构证券研究盈利模式，夯实目前研究换佣金模式的基础上，从单一佣金收入向佣金、咨询服务及综合业务收入共同发展的模式转变。”郑治国总结道。

　　探寻证券研究新的价值实现路径

　　郑治国多次指出，券商研究所需要考量新的价值实现路径。“券商研究所应在夯实服务基金公司、保险资产、私募等机构客户的基础上，发挥自身优势，协同公司各项业务，拓展研究价值。”

　　研究所属于券商的核心部门之一，郑治国认为其职能主要有二：一是打造品牌，某种意义上说，研究所是公司的门面；二是对机构业务、零售信用、投资投行、资管、投资交易业务等形成有力支撑。

　　郑治国介绍，目前申万宏源研究所通过“研究搭台、联合展业”，全面支持申万宏源证券公司战略，对接公司五大业务条线。

　　“初期的黏性是研究业务的优势。” 郑治国打了一个比方：“研究就像个橡皮糖，先粘住客户，再围绕客户开展更多业务。以经纪业务为例，客户为什么要选择在你这里交易呢，当然和交易系统有关系，但如果能提供有效的研究支持，对客户也具有很大的吸引力。此外，分析师熟悉很多企业，在做好隔离墙、合法合规的前提下也能发展其成为券商的重要客户，带来其他潜在业务。”

　　大数据+AI对研究业务影响深远

　　人与人工智能的关系，一直存在争议，尤其是人工智能的发展令不少人面临职业危机。自动报告生成已经被广泛运用到新闻行业中，未来是否会替代证券分析师的工作呢？

　　郑治国坦言，大数据和人工智能对研究业务的影响或许将超乎想象。“当前社会是数据驱动的社会，当然AI亦有很多固有缺陷，并不能完全理解行业和整个金融市场，取代分析师为时尚早，但无疑会对证券研究行业的产生重要影响。”

　　他认为，人工智能在研究业务能辅助研究员做许多工作，提供更好的支持。一方面，证券研究业务中涉及大量的固定格式报告的撰写工作；另一方面，通过各种高频数据，大数据，多纬度的数据，通过AI算法可以形成一些推理、预测的结果。

　　无论是大数据的发展还是行业全球化的发展，都将引起证券公司业务的不断改变，而研究只是其中一环。郑治国指出，研究业务未来的发展也必将依赖于公司整体实力的提升。就竞争格局来看，未来更不可能脱开母公司谈研究业务的单独发展。