西部证券研究发展中心总经理穆启国：定制化研究将成主导

　　“我们希望走一条和以往轨迹所不同的道路。”近日，西部证券研究发展中心总经理穆启国在接受上证报专访时表示，券商研究所当前面临的最大挑战是，互联网时代带来的信息多元泛滥与个性化需求如何精准匹配。与传统卖方研究不同的是，西部证券将投资研究链条中的各个环节进行了拆解，各专业团队在各个环节形成集中优势，并通过复制、聚合，形成可适应不同需求的定制方案。

　　此前曾任职于光大证券、华泰证券、川财证券等多家券商的穆启国，对卖方研究的定位和发展有一套自己的独特认识。在他加入后，西部证券研究发展中心已从一个不到10人的小团队发展到100多人覆盖多个行业的大“军团”。

　　做过多年策略分析师的他直言，预测都是概率游戏，研究机构的核心应该是提供事实。他认为，今年的行情更多将是盘整格局。

　　以产品思维做卖方研究

　　与传统卖方各行业团队单独作战不同，西部证券研究发展中心借鉴了互联网公司的运营体系，处处可体现“产品思维”。穆启国认为，互联网正在撕裂传统产业的销售、生产和运营模式，西部证券必须走一条与以往轨迹不同的路。

　　“产品即服务，要求所有产业经历工具化、标准化、模块化、组件化等四个阶段，研究产品也不例外。”他表示，西部证券正在把投资研究链条中的各个环节进行拆解，各专业团队在各个环节形成集中优势，并通过复制、聚合，推出适应不同需求的定制方案。

　　据他介绍，研究业务发展具体可分“三步走”：第一步是拆解投资研究涉及的链条，对各环节进行工具化和标准化；第二步是研究工具的模块化，根据不同客户需求将各类工具进行组合，形成涉及投资线索、假设验证、定价研究、持续跟踪的四大品类；第三步是根据外部环境变化以及胜率分析，实现投资组件化。

　　策略不应成为“概率游戏”

　　近期，A股市场高度活跃，有券商研究机构喊出“第二波上涨启动”“涨到4000点”“A股在3200点到3500点没有阻力”。穆启国曾做过多年的策略分析师，获评2011年、2012年新财富策略第四名。他的观点是，判断市场的走势就像是一种概率游戏，没有太大意义。

　　“不要去预测，只能去应对，预测都是不准的。”他表示，研究机构的核心应该是提供事实，从事实出发寻找应对方案，以评估可能的胜率和空间，而不是去判断市场现在会怎么走。

　　在他看来，今年的行情更多将是盘整格局，未来机会依然在行业龙头。涨幅存在上限原因在于：第一，经过多年的经济扩张后，在规则重塑的背景下，进一步扩张将受到抑制；各产业或已进入渗透的中后期，或仍在渗透初期，并未有强势主导产品加速渗透；海外市场存在较大不确定性。第二，货币投放不太可能大水漫灌，社融增速快但M1增速依然处于低位。

　　如何给科创板企业定价

　　爆炒科创板一直是市场担忧的问题，穆启国认为，会否爆炒取决于具体公司的产业空间是否够大、业务模式是否稀缺。“这类公司没有相对估值标准，没有历史标准进行参考，那些自由流通市值相对较小的，被爆炒的可能性较大。”

　　如何给科创板企业定价是研究所面临的一大难题，他认为，要从三个角度考虑：第一，对于未来现金流的预测有难度。科创板企业整体处于生产周期的早期，需求弹性、营运杠杆、竞争格局难以明确预测，而绝对估值法估值的准确度较低。

　　第二，一二级市场有定价差异。一级市场定价模式是协议协商，以少量交易的股份价格来测算整体市值。二级市场定价是公开交易，流通股份扩大后，市值将很难被控制，或可从海内外有相同模式或产品的公司市值来衡量市值空间。目前，一级市场估值并不低，相对估值也存在较大的不确定性。

　　第三，从资产评估法的角度看，一级市场公司大多是股权融资，上市后会增加资产的抵押价值，即利润弹性有了三层杠杆：需求杠杆、营运杠杆、财务杠杆，增加了科创板公司成长所需要的资金支持。