毕马威王国蓓：多元竞争格局下，差异化发展成破局关键

　　上证报中国证券网讯（记者 汪友若）财富管理转型大浪潮下，券商有哪些长处？又有哪些短板？投行业务未来能否继续延续高增长趋势？中小券商又如何实现差异化发展？日前，毕马威中国证券及基金业主管合伙人王国蓓接受了上海证券报记者专访，分享了她对券业发展现状的观察和理解。

　　王国蓓表示，近年来，我国证券行业整体运营情况向好。自2018年以来，证券公司整体营业收入、净利润和总资产都呈现正增长趋势。目前资本市场全面深化改革不断推进，券商作为资本市场的重要参与者，未来需在回归本源的同时谋求差异化发展，重点加强核心业务综合竞争力和盈利能力建设。

　　券商在财富管理行业有其特殊优势

　　作为券商最“传统”的收入来源，经纪业务历来受市场行情影响较大，且随着近年来证券行业佣金费率的持续下调，各家券商大力推进经纪业务向财富管理转型。

　　王国蓓认为，相较于银行、第三方财富机构，券商在财富管理行业的主要价值链条上具有其他主体不具备的优势。

　　首先是券商的投研能力较其他机构具有先天的优势。券商可以通过自身专业能力协同公司整体的投研能力，针对不同客户提供适合其特点的投资理财方式和投资产品。将券商的交易通道职能转变为理财顾问职能。未来券商基金投顾业务还将进一步深化其主要价值链条优势，扩大客户黏性。

　　其次，券商对于机构客户的风险偏好整体较高，对资本市场投资的熟悉度和偏好度更高，其积累的客户结构和客户基础可助力其全面实现财富管理转型。

　　第三，券商的各业务条线有良好的协同机制，能够全面整合财富管理业务，打破各业务条线边界，通过提供更高质量的产品和综合配套服务获得超额收益，并增强盈利稳定性。

　　不过，王国蓓也强调，券商开展财富管理业务亦存在短板：银行无论是从网点覆盖率和零售端覆盖度上目前都远超券商，客户基群更加广泛。第三方财富机构的产品更加多元化，能够满足不同风险偏好的客户需求。此外，银行公信力较强，客户信赖度高；第三方财富管理机构则机制较为灵活。

　　王国蓓表示，券商财富管理业务目前在加速转型的过程中，如何形成差异化竞争力是未来发力的重点：一方面，券商可以基于自身灵活的渠道分支、广泛的网点覆盖以及长期面对庞大客户群体需求所积累下的服务经验，更好地提供投顾服务、产品服务；另一方面，券商可以通过自身专业能力协同公司整体的投研能力，根据不同类型的客户设计差异化的产品，提升客户产品端服务的体验。

　　发挥区域优势，中小券商实现差异化竞争

　　2021年，随着注册制改革稳步推进，北交所正式开板、深交所主板与中小板合并落地，券商投行业务迎来大发展。

　　毕马威统计数据显示，在2021年IPO企业中，通过注册制方式上市的企业占比超七成；在高新技术企业较为集中的专用设备制造业、化学原料和化学制品制造业、医药制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等行业中，双创板块对于上市企业都显示出了更强的吸引力。

　　当被问及全面注册制背景下券商投行业务面临的挑战时，王国蓓表示，竞争格局加剧，行业集中度加速提升；注册制下项目的管理判断职责进一步前移，保荐新规对券商投行业务提出了更多要求，保荐人职责不断夯实；稳健薪酬指引发布和中介机构廉洁从业监管加强，券商激励和约束机制进一步调整是当前投行业务面临的三大挑战。

　　值得关注的是，部分中小型券商2021年投行业务收入实现高速增长，如中原证券同比增长207.56%，国联证券、华林证券的增幅超50%。

　　对此，王国蓓分析认为，注册制改革不断持续稳步推进，北交所的设立代表着多层次资本市场建设迈入新的发展阶段。头部券商在维持其投行业绩神话的同时，中小券商和区域券商凭借其以往在新三板业务上的优势也占有一席之地。

　　她表示，对中小券商而言，注册制下研究所定价能力的重要性凸显。中小券商可通过发展研究业务实现差异化破局，同时加强协同机制建设，形成投资、投研、投行闭环体系。同时，中小券商深耕区域多年，可充分发挥区位优势及股东优势，利用区域知名度加强本地项目承揽，并深入挖掘股东资源。

　　券商自营持续发力场外衍生品

　　近年来，受益于结构化牛市行情，券商自营业务收入持续增加，其中场外衍生品业务是自营业绩的主要驱动因素。2022年上半年受市场波动影响，上市券商业绩普遍承压，自营业务是重要影响因素。如何在波动的市场环境下，保持相对稳健的收入，是未来券商场外衍生业务需要考虑的重点问题。

　　王国蓓表示，场外衍生品业务相对于传统的经纪、投行、投研等券商业务而言，具有更强的创造力，能够满足机构客户资产配置及风险管理需求，提升客户粘性，强化综合服务能力及综合竞争力。“但我国场外衍生品市场尚处于发展阶段，场外衍生品的发展也面临着不同的挑战。”

　　首先，场外衍生品具备明显的规模经济性，头部券商在对冲模式、对冲成本等方面优势显著，在整个场外衍生品业务集中度凸显。衍生品业务发展对中小券商的全面风险管理能力提出较高要求，券商需要管理好场外衍生品交易对手方的信用风险、复杂投资交易结构的市场风险等。

　　其次，与日俱增的衍生品业务交易量和复杂的估值模型需要券商在信息科技上加大投入，搭建更为完善的系统平台。另外，场外衍生品交易的交易对手主要为金融机构或其他专业机构，券商需要设计更加多元化的产品结构，以满足交易对手方对产品的定制化需求，这就要求券商不断扩充储备高精尖的专业化技术人员。

　　同时，我国场外衍生品市场的合规监管和风险控制也在逐步完善。2020年、2021年中国证券业协会相继发布实施《证券公司场外期权业务管理办法》和《证券公司收益互换业务管理办法》，旨在推动证券公司提升专业服务能力和合规风控水平，促进证券公司场外衍生品业务健康发展。

　　“相信随着监管政策逐步细化，机构客户需求多样化，金融创新能力不断提高，场外衍生业务有望保持高速增长。”王国蓓表示。