德邦证券吴开达：成长风格9月份有望延续

  上证报中国证券网讯 近日，为期四天的德邦证券2022年秋季经济与投资峰会于上海举行。德邦证券研究所副所长、首席策略分析师吴开达在接受上证报专访时表示，“从风格上来说，我们认为小盘周期一般持续3至5年，今年是上行周期的第二年。短期来看，可能会有所收敛；长期来看，还是以中小票为主。”

　　成长风格在9月份有望延续

　　针对近期赛道股内部行业和风格轮动加快，部分活跃资金出现“高低切换”的现象，吴开达认为，形成这种局面的背景是金融市场流动性较为旺盛。同时，资金在成长赛道上持续“抱团”，交易集中甚至过度拥挤，整体板块结构脆弱，在外部因素冲击下就会出现调整，资金就会在低位板块中寻找机会，成长板块内部也会轮动。

　　“根据普林格周期，长期来看，还是成长风格占优，我们认为在9月份还能持续，而价值风格会在某些阶段有不错的表现。”在吴开达看来，未来成长风格强势能否持续，一方面取决于成长板块景气度能否持续高企，另一方面则取决于低位价值板块的景气情况，若其出现回升趋势，则会分流成长板块的资金，价值风格有望阶段性占优。

　　对于小盘风格的延续性，吴开达认为，逻辑上，大盘风格对盈利更加敏感，小盘风格对流动性更加敏感，目前企业盈利尚待转强，而流动性仍然旺盛，小盘风格大概率继续占优。

　　小盘风格的上行空间值得期待

　　关于中小盘的研究逻辑，吴开达认为，盈利为根本，估值定空间。盈利增速决定回报率，中小市值将持续演绎。指数层面，历史上基本由盈利增速决定涨跌幅。

　　“从风格上来说，我们认为小盘周期一般持续3至5年，今年是上行周期的第二年。短期来看，可能会有所收敛；长期来看，还是以中小票为主。”吴开达进一步解释道，统计2011年至2021年的当年涨跌幅、归母净利同比增速、PE-TTM（滚动市盈率）同比变化情况来看，可以发现历史上大多数年份指数层面涨跌幅的领先关系，基本由当年的盈利增速决定。在增量资金入市与机构化的背景下，盈利增速决定涨跌幅的情况或继续维持。观察估值层面的“沪深300/中证1000”，可以发现其周期分别为2012年至2016年的“小”周期和2016年至2019年的“大”周期，即估值周期的开始与结束的时点均领先于指数本身。这与估值这一概念本身含有对未来的预期有关。

　　本轮估值的“小”周期原本自2019年便已开始，但由于2020年中至2021年初的“核心资产”概念，以及受2022年上半年疫情扰动的影响，使得中小市值公司估值有2轮回落，而对应的中证500与中证1000估值来到历史较低水平。“上述两大因素叠加影响下，‘大、小’相对估值水平至今已在高位盘整1年，‘小’周期在盈利驱动仍在、估值空间极大的背景下，上行空间与持续性值得期待。”吴开达说。

　　“专精特新”是年度主线

　　当前正处于A股上市公司半年报的密集披露期。吴开达称，“市场交易预期，会在财报期验证。因此，财报期往往是分水岭，证伪的板块走弱，证实和超预期的板块继续交易景气，形成基本面趋势。”

　　对投资者而言，吴开达则建议，一方面要通过财报去伪存真；另一方面半年报已经较为滞后，9月以后上市公司又会开始逐步披露三季报，由于目前高景气赛道板块的拥挤程度较高，还需要密切跟踪行业相关的高频数据来观测行业景气变化。

　　展望四季度乃至明年初，吴开达表示，还是以中小票为主，“专精特新”是年度主线推荐方向，可聚焦增速快、估值低和向上空间大的标的。今年四季度行情或将面临一些压力，主要投资方向还是围绕“专精特新”和先进制造业中高景气赛道细分龙头。同时，重点关注优质地产，包括AMC（资产管理公司）和产权类REITs，还存在战略性机会。

　　作为拥有超过10年资本市场投研经历，兼具一级、二级买方投资及二级卖方研究经验的策略分析师，吴开达分享道，“我的分析框架是五位一体体系，包括大类大势、行业比较、公司研究、微观流动性、制度与新股研究，分别解决投资中的方向、节奏、结构、节点、交易与增强等具体问题。”

　　在吴开达看来，一个优秀的策略分析师需要具备“2+1”思维，“2”是指预期（价值判断）、交易（微观结构），两者结合，根据有效市场理论把握边际变化，即为“1”。（李雨琪）