严把入口关 券商投行服务北交所“优中选优”

　　北交所已成为服务中小企业的改革试验田。作为服务资本市场的重要力量，券商投行积极服务北交所企业。多位券商投行人士表示，相较沪深交易所IPO，北交所IPO的难点主要包括：“投早、投小”不确定性高，需加强投研、投资、投行联动；中小企业经营波动风险相对高，投行申报阶段需加强合规风控；上市公司总体盈利能力偏低，在估值定价上考验大。

　　为此，券商在投行制度、组织架构方面提高北交所业务的战略性地位，严把入口关。“我们投行严格按照北交所相关业务规则及公司立项、质控、内核等内部制度要求，对全国股转系统推荐挂牌业务、北交所保荐承销业务的各个重要环节进行统一审核、管理，将质量控制理念贯穿业务全流程，提高项目质量。”第一创业投行总经理王勇对上海证券报记者表示。

　　券商投行IPO项目迎来新挑战

　　截至2023年9月18日，北交所上市公司已有220家，总市值超2600亿元，其中国家级专精特新“小巨人”企业占比超四成，高新技术企业占比超九成。

　　目前已有多家中小券商入局北交所业务，头部券商亦在悄然加码。Choice数据显示，中信建投、申万宏源、开源证券保荐项目数量位居前三，分别为21家、20家和14家。

　　“北交所以专精特新中小企业为主，不仅为头部券商创造机遇，也为中小券商提供了弯道超车的机会。”深圳一名券商投行人士表示。

　　在项目直投方面，许多券商在投资、投研、投行方面加强整合，实现全产业链协同和价值延伸。“开源证券正在不断扩大投资规模，持续通过直投、做市、自营等各个渠道，投早、投小、投硬科技，发挥证券公司对于市场的乘数效应和带动作用，努力为创新型中小企业和新兴产业发展增添资本动力。”开源证券总经理助理兼创新投行总部总经理孙剑屾表示。

　　在项目申报阶段，业内人士认为，中小企业经营波动风险相对更高，券商要不断提升风险识别和控制能力，严防“带病”申报。招商证券相关人士在接受采访时称，与沪深IPO项目相比，北交所上市项目相对规模更小、更容易受到宏观经济和市场波动影响，抗风险能力相对较弱，客观上增加了保荐的难度和风险。同时，北交所上市企业募集资金量相对较低，但规范要求与沪深市场趋同，因此需要上市企业提高认知，充分配合前期的整改和规范。

　　在IPO定价销售方面，相比沪深上市公司，北交所上市公司总体盈利能力偏低，市场化发行方面估值偏保守，券商必须结合公司行业特色、企业价值及市场情况，对其进行科学估值定价。“9月1日晚，中国证监会发布了《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，进一步提升新股发行定价的市场化水平，这有助于促进一二级市场平衡发展，健全北交所估值定价功能。”君奇资本总裁王井双表示。

　　以严求真 把好“入口关”

　　北交所高质量扩容的背后，是发行上市环节的高标准和对上市公司质量的严要求。据初步统计，按审核状态分，今年以来北交所已终止22家企业的上市申请，大多数为主动撤回。已终止IPO公司包括东方水利、睿泽科技、欧曼科技等。监管追问问题包括关联方及关联交易、业绩波动、持续经营能力、财务内控、市场发展空间等。

　　“申报企业为了上市已筹备了很长时间，一般都是在监管不断深入的问询下，企业才会选择知难而退。”深圳某大型券商新三板部门负责人称，“IPO项目的成败与保荐机构的执业能力有着千丝万缕的关系。”

　　“券商在开展尽调过程中，除了关注财务问题外，应重点关注股权清晰、实际控制人认定、资质齐备性、资产权属清晰、环保合规等规范性问题，以及重大诉讼或仲裁等事项，避免相关问题对公司后续发行上市构成障碍。”上述人士表示。

　　为了提升执业质量，券商在辅导过程中不断提高公司治理能力，完善公司内控体系。广发证券相关负责人称，投行在执业过程中不断帮助企业建立健全财务制度，提供关于公司治理、内部控制、合规经营等方面的培训和指导，并且定期召开中介协调会，跟踪企业整改情况。

　　招商证券相关人士表示，已战略性布局北交所业务，在项目发掘、业务推进、业务组织等方面全方位发力。“作为保荐机构，一方面需要结合北交所定位，充分挖掘符合其定位的优质企业，从源头上进行把控；另一方面，也需要高度重视执业质量，关注企业的成长性、创新性和规范性，加强综合评估和风险管理。”