证券行业展望：格局重塑 业绩修复

　　回首刚刚过去的2023年，证券行业整体营收、净利润保持稳健增长，自营业务成为推动上市券商前三季度业绩增长的最大增量。总体来看，头部券商“强者恒强”，中小券商探索“小而美”发展路径。

　　一系列政策信号密集释放：“活跃资本市场”相关政策陆续出台，中央金融工作会议提出要加快建设金融强国。作为资本市场的重要中介机构，券商迎来新的发展机遇。迈入2024年，机构普遍认为，伴随资本市场改革进一步深化，证券行业有望迎来格局优化与重塑，从以牌照为核心向以专业能力为核心过渡，同时，券商并购进程或将提速，带动行业集中度进一步提升。

　　业绩持续修复

　　从基本面来看，2023年前三季度上市券商业绩同比回升。据国泰君安非银团队测算，2023年前三季度，43家上市券商调整后营收为3191.03亿元，同比增长5.83%；归母净利润为1099.73亿元，同比增长6.46%。

　　分业务来看，券商经纪、投行、信用业务承压较为明显，自营业务成为推动上市券商2023年前三季度业绩提升的主要因素。“从上市券商2023年前三季度各项业务收入对调整后营收增长贡献度看，投资业务对调整后营收的增量贡献最大，高达248%。投资业务大幅增长主要源自市场回暖带动下的投资收益率上升。”国泰君安表示。

　　头部券商规模效应显著。开源证券表示，行业集中化趋势显现，头部券商与中小券商盈利能力的差距拉大。净资产排名前15位的券商2023年前三季度年化ROE平均值为6.5%，比全部上市券商平均值高27%。重资本业务具有规模效应，竞争加剧、政策倾斜、向资本化和机构化转型均加快证券行业的“马太效应”，头部券商内生盈利能力较强。

　　展望2024年，多家机构判断，券商业绩将持续修复。中信证券表示，随着资本市场逐步企稳回暖，预计2024年证券行业净利润将同比增长7.7%，ROE达5.7%。

　　信达证券预计，2024年券商行业总营收同比增长14.9%至5079亿元，净利润同比增长23.9%至2083亿元，行业业绩整体向好。

　　券商板块配置价值凸显

　　回顾券商板块2023年以来的表现，主要在年初和三季度走势较好。平安证券分析称，2023年初主要是受益于一季报业绩高增预期和大盘修复带来的贝塔属性，三季度则主要受益于定调“要活跃资本市场，提振投资者信心”后的强政策预期。

　　今年券商板块将如何表现？机构认为，当前券商板块估值较低，具备高性价比和安全边际。在市场情绪提振等多重因素推动下，券商板块景气度有望恢复。

　　财通证券判断，预计后续投资端改革力度将继续加大，压制券商股价的市场流动性悲观预期有望见底。业绩维度方面，中性假设下预计证券行业2024年净利润同比增长12.2%至1752亿元，行业盈利仍具备上修空间。从估值维度看，券商板块盈利与估值仍存在错配，具备较高安全边际，政策周期拐点背景下建议左侧布局。

　　“证券行业由于自身特殊属性，在直接受益于本行业利好政策的同时，还将间接受益于宏观经济、全市场复苏政策，合理假设下2024年仍有不少‘政策红包’可以期待。”东兴证券表示，经过两年估值的波动下行，证券行业当前估值已至1.33倍PB，处于近五年14.58%位置，向上弹性远大于向下空间。

　　证券行业有望迎来格局重塑

　　中央金融工作会议指出要“培育一流投资银行和投资机构”“支持国有大型金融机构做优做强”，为下一步金融工作指明了方向。

　　资本市场改革向纵深推进，将给证券行业带来哪些影响？机构普遍认为，未来证券行业将受益于政策利好，在变革中迎来发展新机遇。

　　“自上而下的政策引导，叠加减费让利的经营要求和扶优限劣分类监管的资本办法，证券行业有望通过内生发展与外延并购加速供给侧改革、促进行业集中度提升。”中金公司表示。

　　中信证券表示，在中央金融工作会议提出建设金融强国，推动金融高质量发展的目标指引下，证券行业供给侧改革将全面推进并深化落实。头部证券公司有望逐步做大做强，成为服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石。业务层面，证券行业各业务将从以牌照为核心向以专业能力为核心过渡，在财富管理、投资银行、投资交易、机构服务和国际业务多个层面探索改革与突破的新空间。

　　国泰君安认为，资本市场改革深化将催生证券行业三大变化：一是客户需求方面，中长期机构资金入市催生更多券商机构业务需求；二是商业模式方面，支持高水平科技的融资导向催生券商企业服务模式变革；三是行业格局方面，“培育一流投资银行和投资机构”利好头部券商并催生更多并购重组。