温天纳：重演1997亚太金融风暴机会不高

　　温天纳：软库（软银）金汇执行董事暨投资银行负责人，著名金融专家及国际投资银行家、软库发展投资银行业务总裁、中国人民大学荣誉讲座教授、国有大型有色金属集团独立董事暨战略发展委员及香港证券专业学院专业委员，在市场被誉为“重组王”及“公司医生”，也是首批为国家国企改革出力的金融专家，其言论在业界极具影响力。

　　过去数天，笔者电话响个不停，中外财经媒体不分日夜、无间断地致电笔者，希望笔者能为市场的近期崩塌，分享自己的观点。无可否认，环球股灾影响深远。若要判断前因，人民币贬值肯定是燃点这次大爆炸的药引之一。人民币对民生及世界市场的影响力，远远高于我们的预期。日元在过去数年，贬值两、三成，没有人出声反对，也没有苦主出现。中国人民币贬值几个百分点，就引发环球市场的波动，苦主涌现，可见中国对世界的影响是如此巨大。

　　投资市场积极期待着就是政策的出现，内地纵有养老金获准入市消息，但香港股市上周亦已跌穿了所有支持位，难以估底，恐慌情绪是牵动市场向下走的主因。欧美投资者于过去一两周疯狂“拆仓”，抛售所有与人民币相关的资产。

　　要来的始终的避不开，全球股市经历了2008年金融危机以来最黑暗的一周。情况有点像2008年的美国金融危机，但更像1997年至1998年的亚洲金融危机。

　　过去一周，全球股市资金流出的规模极为庞大，石油及大宗商品也受到很大冲击。跟踪22种大宗商品价格的彭博社全球商品指数跌至本世纪初曾出现的水平。金融市场目前的状况非常敏感，无论是政府和投资者，都必须谨慎行事。

　　目前的危机与1997年亚太金融风暴有点象，和2008年完全不同。2008年是全球市场同步繁荣后的崩塌，而上世纪90年代是由于不同国家处于相反的经济周期，美国加息预期导致的资金流动，市场平衡一夜崩溃。客观而言，现在的危机有点像1997年的亚洲金融风暴，危机从亚洲货币贬值潮开始，从而影响到了全球市场。

　　参考市场的观点，2015年重演2008年的机会非常低，重演1997亚太金融风暴的机会也不高。关键点在于新兴市场国的外部债务占国民收入的比重一直在降低，全球经济体吸收了上世纪80年代拉美和90年代东南亚的教训，就算出现冲击，估计力度也将会较轻。

　　坦白而论，过去七年，推动股市上升的一直就是环球央行的宽松政策，而非企业基本面。参考数据，2015年第2季度，美国企业每股收益同比下降5.3%，欧洲企业下降3.1%，新兴市场下降5.8%，日本增长15.8%。简单而言，流动性过剩导致了2015年市场出现超乎想象的回报，风险资产没有理由会出现牛市的。

　　随着国际油价近期连创新低，国际石油巨头的业绩也相当惨烈。五大国际石油公司早前纷纷发布2015年中报，上半年业绩平均同比下滑54.38%，更有企业是由盈转亏。

　　股市因为前几年的量宽政策，已经透支了未来的增长空间。今年以来，除了数家股票表现较为抢眼，托起美股的“假牛市”，其他股票已经开始乏力。中国因素对美股的影响也不能忽略，尤其是美股市场中的大型跨国企业和中概股，中国宏观经济面和企业前景是两大焦点。对不少跨国企业而言，中国市场是其重要利润来源之一。早前，人民币突然贬值，经济增长又面临压力，对企业前景，不言而喻利。

　　龙头互联网企业，在过去十年叱咤风云，全世界掀起一浪又一浪的移动互联网热潮。到了今年，中国的“互联网+”更是将狂潮带到巅峰。不过随着龙头科技股的业绩不如预期，股价向下，影响到中国 “互联网+”的可信性，一切来到一个十字路口了，让投资市场担忧2000年科网泡沫破裂重现。

　　环球投资市场视中国的龙头科技企业的前景等同中国经济前景，难免首当其冲，遭遇抛售。目前，投资者更为担心的是，新一轮危机是否即将爆发？若真的爆发，环球央行会推出新的QE救市吗？环球“央妈”还有什么弹药在手中？

　　要制止目前风暴蔓延，环球央行的确需要迅速行动，甚至是到了最后关头，联手买入资产。如果仍未见效，扩大量宽就需要摆上议程讨论。

　　美国联储局过去6年的3轮量宽，推高了美国三大股指涨了近3倍。日本日经指数也因为日本版量宽一路狂升，直到今年突破了两万点大关。不过，美国已经到了退市的边缘，我们要让联储局作为环球央行的首领再度加推行量宽得机会实在太低了。

　　美国维持低利率环境已经太久了，失业率在年底应该会收窄至5%以下，其实远低于原定6.5%的加息门槛。美国宏观经济数据虽然缺乏惊喜，但正处于复苏阶段。面临环球市场动荡，9月加息机会虽然大减，但是年底前加息的机会还是较大。不过，由于近期人民币突然“一次性”贬值3%、新兴市场货币出现恶性贬值潮，不排除联储局会考虑推迟加息的时间表。不过，推迟并不代表会有新一轮的量宽，联储局早已宣称会退市，实在难以打破自己的信用，再度加推量宽。

　　参考联邦公开市场委员会早前会议纪要，多数委员认为，加息的条件尚未成熟，但正在接近那个时点。美国联邦基金利率期货价格亦显示，联储局在12月份会议上宣布首次加息的机会甚大。

　　在欧元区方面，在3月9日万亿量宽启动后，经济出现复苏，但前景难测。欧元区内货币联盟面临的挑战甚大，难以满足欧盟所定框架的同时，又满足成员国自身的需要。与此同时，德国的立场也相当重要，面对欧元贬值及欧元区解体的难题，一时两刻也难有答案。故此，欧元区复苏也成了一个疑问。

　　投资市场存有万般疑问，无人能解答。不过，环球央行将于8月27至29日举行的JacksonHole全球央行年会，今年的主题为通胀动态与货币政策，尽管联储局主席耶伦将缺席，但是会议内容及结论对环球资本市场、货币汇率、甚至是股市，将会为投资者带来重要的启示。