“二次举牌”全透视：明牌强攻 白马股走俏

　　举牌，再举牌！

　　掺杂着资本利益纠葛，迎合着岁末题材寡淡，贯穿全年的举牌主题在年底正迸发出更强的热度。手头充裕的资本玩家，已然不满足于5%的常规界限，用一次又一次的举牌展现着资本的意志。

　　熙攘喧嚣固然好看，宝万之争不乏热闹，但梳理举牌以及二次举牌的发展轨迹，其隐藏背后的资本逻辑更值得市场各方深思。

　　与前期举牌潮相比，四季度愈演愈烈的连环举牌呈现出更多亮点：首先，在举牌节奏上，二度举牌往往一改此前的谨慎，不计成本快速扫筹；其次，在举牌主体上，私募、险资盖过了举牌双雄的风头；再次，在标的选择上，从此前偏爱小市值转向有业绩支撑的白马股。

　　在市场人士看来，资本向来逐利而动，无论险资还是私募，一方面是为年底业绩做冲刺，另一方面也为来年发力做铺垫。“在5%股东不得反向操作等诸多限制之下，举牌在A股已经有着更深含义。考虑到市场化趋势的持续加强，举牌无疑将演化出更多玩法，买，还是再买，将成为更多资本方的战略考量。”

　　⊙记者 邵好 ○编辑 邱江

　　不计成本明牌强攻

　　资本方在二次举牌时，无论是出手时间，还是买入频率，明显比首次举牌要爽快许多，其往往是在首次举牌后没过多久，即很快完成筹码搜集，再度达到举牌线

　　看惯了爬行买入、避线增持，四季度突然出现的强攻举牌强力冲击了市场对资本力量的认识，锋芒毕露的资本玩家越来越多地出现在市场之中，豪掷千金、大举扫货。

　　据上证报资讯数据统计显示，今年四季度以来已有十几家上市公司被单一资本方举牌两次或两次以上，其中不乏近期备受关注的万科A、同仁堂等热议案例。

　　值得注意的是，资本方在二次举牌时，无论是出手时间，还是买入频率，明显比首次举牌要爽快许多，其往往是在首次举牌后没过多久，即很快完成筹码搜集，再度达到举牌线。

　　以安邦对同仁堂的连环举牌为例，12月23日，同仁堂发布最新的权益变动书，截至12月22日，安邦对同仁堂的持股比例已经达到10%，完成第二次举牌。此时距离安邦首次举牌仅有10个交易日，其中还包括举牌达到5%后必须暂停交易的两天。

　　细看交易过程，可见安邦二度举牌时的买入决心和效率明显比首次提升了不少。安邦第一次举牌的建仓时间可以追溯至2015年9月，公开资料显示其在9月和11月分别买入了4.05万股和1164.0116万股。彼时，安邦似乎对是否举牌仍有所顾虑，其买入行为也并未在盘面上引发波动。

　　不过，在首次举牌完成之后，安邦明显换了一副“嘴脸”，在其仅有的可操作的8个交易日中，火速买入约6857.35万股同仁堂股份，买入成本则迅速从每股26元、27元的区间增加至33元以上。而在安邦的巨量买单助推下，同仁堂在几个交易日明显呈现出放量上扬的态势，股价从12月初的26.45元攀升至最新的41.31元，昨日盘中甚至一度创下历史新高。

　　在熟谙交易的市场人士看来，安邦对同仁堂举牌前后的风格转变明显是顺势而为。“举牌之前，市场并不知道同仁堂是安邦的猎物，逢低买入、小步建仓有利于降低成本，但在举牌之后，跟风盘已经认识到同仁堂的价值，安邦只能先下手为强，即使抬高股价也要完成建仓，否则被市场游资一炒，成本可能就不是增加20%那么简单了。”

　　梳理近期的二次举牌案例，“小步建仓”+“大举加仓”的两阶段操作手法并不鲜见，如安邦举牌大商股份、欧亚集团，宝能系扫货万科。

　　金融资本岁末狂欢

　　即将过去的四季度，险资和私募几乎占据了“举牌”主战场，宝能、安邦、生命这样的险资以及崔军、思考投资这样的私募笑傲江湖

　　三季度，在股市巨幅震荡中挺身而出的“举牌双雄”——由单祥双掌舵的中科招商以及刘益谦麾下的国华人寿，无疑是市场最大的亮点。然而，市场逐渐风平浪静之后，“举牌双雄”却逐渐销声匿迹，鲜有表现。与之相比，由险资和私募组成的“金融举牌队”却在四季度大放异彩，上演岁末狂欢。

　　统计数据显示，在即将过去的四季度，险资和私募几乎占据了“举牌”主战场，宝能、安邦、生命这样的险资以及崔军、思考投资这样的私募笑傲江湖。

　　以最受关注的万科A为例，根据最新的披露信息，截至12月15日，安邦在万科停牌前夕再度大举吸筹，持股比例已增至万科总股本的6.177%。与此同时，宝能系也将持股比例增至23.523%，而此时距离宝能系第三次举牌尚不足月。

　　在业内人士看来，险资面对新保险监管体系“偿二代”实施前的资产配置战术调整，以及监管层对保险资金投资蓝筹股票监管比例的放宽，给险资提供了巨大的施展空间，其一而再、再而三地举牌亦在情理之中。

　　“既然险资能买，现在的价格又不高，为何不连续举牌来加仓呢？”某险企投资人士告诉记者，按照现行规则，举牌之后6个月内不得反向操作，既然前期股份已经锁定，那么在没有更好标的的情况下，举牌之后肯定要继续加仓，直接买到自己需要的仓位。

　　该投资人士认为，保险公司存在“从节约资本的角度，通过调整资产配置战术，来实现提升偿付能力充足率”的需求，考虑其“二次举牌”的一些投资标的股权颇为分散，如果能够凭借着较高的持股比例提名董事进入董事会，对于提升偿付能力充足率也有不小的帮助。

　　与险资“有钱任性”的“二次举牌”不同，私募“二次举牌”的诉求点则在控制权和影响力上。

　　在崔军六次举牌新华百货之后，新华百货12月9日披露，崔军近日通过旗下两家公司再度增持新华百货2%，致使其股权比例上升至32%，取代原先的物美系成为公司第一大股东。

　　在完成了最大限度的买入之后，按照其一贯行事风格，崔军显然会重新启动改选董事会。有熟悉崔军的知情人士告诉记者，其一直对上市平台颇为向往，新华百货可能是其此轮举牌的试水之作，一旦时机成熟，其可能对其他公司展开类似行动。

　　“看重组”变成“追白马”

　　对比三季度“抢小票”的举牌逻辑，四季度的“二次举牌”明显偏向了白马股，资本方的选择标准也从“看重组”变为“买白马”

　　统计数据显示，10月以来被“二次举牌”的公司大多属于商业贸易、房地产以及银行板块，按照最终控制方的属性来看，这些公司大多是国企性质，而非“举牌双雄”热衷的民营性质。

　　12月22日，欧亚集团、大商股份双双发布提示公告披露，安邦保险继12月10日对两公司实施同步举牌后，又于12月18日同时二度举牌两公司，短短7个交易日内，安邦对两公司的持股比例均已达到10%。

　　截至目前，包括欧亚集团、大商股份在内，加上农产品、南宁百货、新世界，已有5家商业百货类上市公司被险资“二次举牌”，即持股比例达到10%及以上。此外，宝能系对合肥百货的持股比例也已经达到6.72%。

　　回溯险资去年的建仓情况，商业百货类上市公司同样榜上有名。对此，有业内人士分析称，这类上市公司大多属于资产富裕型，按照重置价值估算，其价格并不算高；另一方面，这些公司的整体市值并不算大且流动性较好，险资买入无论持有还是将来退出都较为容易。

　　上述保险投资人士则认为，尽管近期举牌方来势汹汹，但从买入标的来看，其并非乱投一气，而是选取有着明显业绩支撑、行业护城河的白马股。“或许在买入过程中，第二次举牌时的成本已经较高，但考虑到其潜在价值及安全边际，我们依然觉得这笔买卖很划算。”

　　如此操作手法与三季度的“举牌双雄”似乎截然相反。据上证报资讯统计，“举牌双雄”截至三季度末共计进驻55家上市公司，其中中科汇通26家、国华人寿29家，总计耗资313.75亿元，尚不及宝能系一家对万科的买入金额。

　　“无论选小票还是白马股，举牌方的选择都与自身情况密不可分。中科招商旗下拥有大量的拟上市项目，其举牌小票对未来这些项目证券化有着极大的帮助。但对保险公司来说，其更希望追求稳健的长期投资收益。不仅如此，对蓝筹股的配置也能帮助公司更好地改善偿付能力。”沪上某私募人士分析认为。

　　在采访中，某市场观察人士则向记者提供了另一种观点，其认为在注册制落地之后，壳资源的稀缺程度已在削弱，有着业绩支撑的白马股开始吸引资本的关注，险资连续举牌只是向市场提示了这一点，未来对白马股的“二次举牌”或将成为潮流。

　　部分上市公司被资金举牌一览

　　（上海证券报）

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　　临近岁末，险资在资本市场收纳股权的盛宴不断。保监会则迅速有针对性地提高信披要求，防范风险。

　　就在宝万之争持续发酵引得市场为之侧目之际，昨天晚间，中国保监会发布《保险公司资金运用信息披露准则第3号：举牌上市公司股票》（以下简称《3号准则》）。针对性地对保险机构披露举牌信息的披露行为进行了重点规范，信息披露更加透明。

　　《3号准则》共八条，对保险机构披露举牌信息进行了重点规范。一是列明披露的情形。保险公司举牌上市公司股票，应按照要求进行披露；二是明确披露内容。除披露相关股票名称、代码、公告日期、交易日期等基本信息外，还应披露资金来源、投资比例、管理方式等信息。运用保费资金的，应列明相关账户和产品投资余额、可运用资金余额、平均持有期及现金流情况；最近四个季度每季度的现金流入、流出金额；来源于其他资金的，应当说明资金具体来源、投资该股票余额、资金成本、资金期限等。

　　另外，披露还包括保险公司、参与举牌的关联方及一致行动人情况，以及截至交易日，保险公司投资该上市公司股票的账面余额及占上季末总资产的比例、权益类资产账面余额占上季末总资产的比例。

　　《3号准则》所提的保险企业举牌上市公司股票，是指保险公司持有或者与其关联方及一致行动人共同持有一家上市公司已发行股份的5%，以及之后每增持达到5%时，按照相关法律法规规定，在3日内通知该上市公司并予以公告的行为。

　　同时，为增强政策覆盖面和公平性，《3号准则》要求保险集团公司举牌上市公司股票适用本准则，保险资金投资境外市场上市公司股票，达到所在国家或地区法律法规规定举牌标准的，参照适用本准则。

　　保监会认为，《3号准则》的发布是贯彻国务院“放管结合”精神，深化保险资金运用市场化改革，提升保险资金运用规范化水平的一项重要举措。一是有利于丰富和完善资金运用信息披露系列规则，健全事中事后监管政策体系；二是有利于在充分尊重投资市场化原则基础上，督促保险公司切实加强资产负债匹配管理；三是有利于提高保险公司经营透明度，防范市场风险、操作风险和道德风险。

　　2014年以来，保监会陆续发布《保险资金运用内控与合规计分监管规则》、《保险资产风险五级分类指引》、《保险公司资金运用信息披露准则第2号：风险责任人》、《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》、《保险资金运用内部控制指引》及《保险资金运用内部控制应用指引》等多项政策，《3号准则》作为上述政策的后续措施，旨在构建完整的保险资金运用风险防范政策体系。

　　据悉，下一步，保监会还将在“偿二代”框架下，坚持保险资金运用为保险主业服务不动摇，进一步采取提高资本约束、完善比例监管政策等措施，推动保险公司资产负债管理由软约束向硬约束转变。(上海证券报)

　　资产配置压力引爆险资举牌潮？ 明年入市资金或超3000亿

　　继前海人寿之后，安邦系旗下的险资又接过了举牌的接力棒。

　　12月以来，安邦保险二级市场举牌的猎物还包括对同仁堂、万科A、大商股份(600694.SH)、欧亚集团(600697.SH)、金风科技(002202.SZ)和金融街(000402.SZ)等5家A股公司。其中，大商股份、欧亚集团、金风科技等3家公司也是在12月一月内两度举牌。

　　从行业分布来看，上述6家A股公司中，2家属于房地产板块，2家属于商业贸易，1家属于电气设备，1家属于医药生物。其中尤以对房地产个股最为偏爱。

　　据初步统计，仅12月份以来，安邦保险二级市场举牌累计动用资金超过300亿元之巨。

　　自2014 年安邦连续举牌金融街(0004020SZ)、金地集团(6003830SH)及银行个股后，中小保险公司纷纷效仿。进入2015年以来，这一趋势更为明显。保险资金举牌潮始于2015年7月中旬。短短5个月之内，相继有安邦、前海、国华、富德生命、华夏、君康、阳光、百年等近10家险企参与举牌近30家上市公司，其中前四家最为激进。

　　当天，广州一家私募机构负责人对21世纪经济报道记者表示，保险公司资产配置压力催生了年末的这一轮举牌行情。“在经济下行及利率下行期，保险公司资产端收益覆盖负债端成本的压力较大，因此在有限的资产配置渠道下，为了追求更高收益，部分保险公司加大了高收益权益资产的配置。”该负责人如是说。

　　二级市场投资尝甜头

　　该负责人称，从保险行业竞争格局来看，中小保险公司由于单纯依靠保费收入规模难以实现快速增长，目前主要依靠扩大万能险和分红险为主的理财性质保险规模在业务上实现突破。

　　为了获得竞争力，此类保险的收益略高于长期存款利率及同期理财产品。但鉴于当前中小公司万能险结算利率普遍在5%以上，保单负债端成本较高，加之渠道费用及管理费用，实际负债端成本大致为7%-8%。在经济下行期及利率下行期，资产端收益覆盖负债端成本的压力较大。

　　因此，部分保险公司在加大高收益权益资产配置的同时，由于理财性险种的久期较短，配置流动性较差的非标类产品，一旦下一年保费销售不达预期，将会带来流动性偿付风险，这也促使保险资金加大了对流动性更好的二级市场投资。

　　不过，在平安证券分析师王琳看来，险资频频举牌背后，除了提高投资收益和净资产外，更重要的是享受会计处理变更带来的投资收益。

　　“我们认为保险公司选择年底增持，与保险公司对股权投资的会计处理有关，年底举牌主要原因在于增加投资收益和增厚净资产，提高偿付能力。目前，保险公司持有的股票类资产会计处理主要分为交易性金融资产、可供出售金融资产和长期股权投资。”王琳直言。“而且，从以往情况来看，此举也尝到到甜头。”

　　王琳表示，以交易性金融资产计量的股票资产，股票升值带来的公允价值变动将以投资收益的形式计入损益表，提高保险公司的全年业绩表现；以可供出售金融资产计量的股票资产，股票升值带来的公允价值变动将计入所有者权益，提高保险的净资产，进而提升保险公司全年的偿付充足率。

　　此外，以长期股权投资计量的股票资产，大多采用权益法计量，持有期间获得的股息分红将计入投资收益提高业绩表现，公允价值变动将计入所有者权益，提高保险的净资产，从而提升保险公司全年的偿付充足率。

　　明年入市资金或超3000亿

　　仅从安邦保险旗下各子公司情况来看，2014年安邦财险、安邦人寿、和谐健康实现投资收益226亿、137亿和43亿，同比分别增长275%、2000%和187%。2014年安邦财险的净利润达163亿元，但已赚保费仅为50.3亿元，承保利润仅为1.34亿元，其盈利主要依靠高达 225.97亿元的投资收益和交易类金融资产的公允价值变动收益。

　　另据平安证券的非银研究员预测，随着宽松信贷环境持续，未来保险产品收益将维持高于同期银行理财产品，助推保费规模的高速增长和险资二级市场增量配置。按照2016年流入股市保费比例为30%的假设，预测明年流入股市的险资规模将超过3000亿元。

　　统计数据表明，自2010年1月至2015年11月，地产股产业资本与金融资本增持均呈大幅上升趋势，2015年产业资本增持168次，同比增长21.7%，金融资本增持45次，达到2014年全年的82%。

　　海通证券分析师孙婷表示，被险资举牌的上市公司大部分是金融、一线城市地产、快消品行业个股，获取较高股息收益率的同时，也可能享受市场估值提升带来的账面价值提升。

　　“可以看出，保险资金举牌的上市公司标的，集中度颇高，其中不乏万科等大盘蓝筹，但鲜有中小市值股。从改善偿付能力的角度出发，在权益大类资产配置中，相比中小板和创业板，保险公司配置蓝筹股的动力更强。”孙婷认为。“举牌地产公司后，险企能通过股权投资收益形式获得稳定现金流，充盈资本；此外，养老社区投资也成为了未来房企、险企共同的发展方向，在低估值时期入股房企能为将来兴建养老地产战略作铺垫。”

　　“我们认为，零售企业对于保险资金，是进可攻、退可守的优质投资标的。退可守是因为市值较商业物业价值折让和估值低，进可攻则可以获取国企改革、并购等亊件驱动的超额收益机会。”平安证券分析师徐问表示。(21世纪经济报道)

　　四次举牌耗资近700亿 富德生命甘当浦发银行二掌柜？

　　在扫货A股上市公司的险企中，富德生命人寿也是一家引人关注的公司。它有狂野的一面，四次举牌成为浦发银行的单一第二大股东，为此耗资近700亿元，与第一大股东广东移动持股数只差139股。但它又有婉约的一面，不像宝能系为谋求控股权不惜与万科管理层公开“对决”，而是承诺未来12个月内不再“增持”，甘守第二大股东的位置。

　　12月8日，浦发银行公告称，截至当日，富德生命人寿五个保险账户通过大宗交易和集中竞价交易系统共购买公司普通股A股累计37.3亿股，合计占总股本的20%。值得玩味的是，在浦发银行披露的“详式权益变动书”第28页最后一栏“信息披露义务人是否拟于未来12个月内继续增持”中，此次勾选的是“否”，而前几次此项勾选的均为“是”。

　　浦发银行的吸引力

　　国金证券银行业分析师马鲲鹏针对浦发银行发布的上述公告分析，未来一年内富德生命人寿对浦发银行的增持告一段落。但在业内人士看来，两者之间的故事才刚刚开始。

　　本报记者统计发现，富德生命人寿在浦发银行上的股权投资就高达680亿元。以37亿持股数计算，其每股平均持股价格18.37元。12月22日，浦发银行股价为18.9元。

　　“浦发银行三季度财报显示，其基本每股收益1.992元，每股净资产14.49元，每股公积金3.25元，每股未分配利润4.188元，每股经营现金流15.796元，归属净利润372亿元。每股净资产、公积金、未分配利润的三者之和就已超过目前股价。富德生命人寿看上浦发银行并不断举牌，并非没有道理。” 12月23日，一位接近上海国资系统的匿名人士称，但它如果想获得第一大股东位置且谋求董事会席位，绝非易事。

　　上述匿名人士称，富德生命人寿目前对浦发银行仍属财务投资，对保险资金而言，分红稳定、信用评估稳定、盈利增长稳定、有一定流动性是他们选股的标准，而银行股恰好能同时满足这四个标准，“不过，浦发银行属于上海市属国资中最重要的上市企业，其控制权绝对不可能旁落。当初浦发银行在引入广东移动作为战略投资者时，广东移动就曾明确不会谋求董事会职位，也不会干预浦发银行的日常经营。”

　　目前，在浦发银行前十大股东中，广东移动是单一第一大股东，但上海国际集团、上海上国投资产管理有限公司、上海国鑫资产管理有限公司及上海百联集团作为一致行动人，其持股量则达到25%。

　　“20%这一比例对于富德生命人寿的意义非同一般。按照相关会计准则，一旦达到20%，富德生命人寿对浦发银行长期股权投资的核算方法可由成本法改为权益法入账。根据此前浦发银行公告，其拟通过定向增发方式收购上海信托97.33%的股权，交易价格为16.36元/股，合计发行股份数量为9.995亿股，占发行后公司总股本的比例为5.09%，定增结束后，浦发银行总股本将由186.535亿股变为196.53亿股。也就是说，定增完成后，富德生命人寿的持股比例将被稀释摊薄至18.98%，所以这20%的比例能否维持，仍是一个未知数。”12月23日，上海一家会计师事务所合作人梁冰(化名)分析指出。

　　富德生命人寿的风险

　　对富德生命人寿来说，虽然持有浦发银行不大可能超过20%的比例，但浦发银行一旦定向增发完成，富德生命人寿若仍要保持20%的持股比例，则就又有了约2亿股的增持空间。让外界关注的是，富德生命人寿会选择何种方式增持，通过二级市场买入，还是参与定增？

　　“定增对富德生命人寿而言肯定有利，毕竟增发股价要比目前的股价低。”上海一家券商机构银行业分析师表示。

　　让保险业内的人士担忧的是，富德生命人寿如何保证近700亿的资金每年获得可观的收益。富德生命人寿所动用的都是保险资金，有传统账户，有分红账户，有万能账户，如果它的投资不能保证给到投保人预期的收益甚至过低的收益，那么极有可能引发大规模的退保。

　　今年以来，在传统渠道以银保为主的富德生命人寿开打网销牌。在三季度，富德生命人寿旗下的理财型产品曾打出最高7.68%的预期年化收益率。富德生命e理财E款年金保险、e理财G款年金保险、招财宝二号年金保险、招财宝一号年金保险都在比拼结算利率，网销产品1-3年期限不等，有的产品一度将预定收益率提升到8%以上。有数据称，富德生命人寿今年前10个月的网销保费超过330亿元。

　　来自保监会的数据显示，今年前10个月，富德生命人寿总保费在73家人身险公司中排名第三，达到了1391亿元，其中理财型万能险账户排名仅次于华夏人寿，排名第二，达到720.4亿元，同比增长1.5倍。富德生命人寿自身的数据显示，截至11月底，公司总资产超3100亿元，年度规模保费较去年翻番 ，已经超过1500亿元，年达成率125%。不过，其人身险满期给付与退保金额也不断增长，并于今年进入高位。前三季度其满期给付与退保金额已经达到7000多亿元，超过2014年全年水平。面对如此大的退保和满期给付压力，必然会出现现金流压力。（华夏时报）