自贸区蓝皮书：汇率风险是上海自贸区面临的最大风险

　　中国证券网讯（记者 赵静）《自贸区蓝皮书：中国自贸区发展报告（2016）》30日由社科院金融研究所、中国博士后特华科研工作站及社科文献出版社共同发布。《蓝皮书》指出，我国金融体制改革任重道远，上海自贸区的金融行业试点仍然充满挑战，其金融创新过程中可能存在一些难点，值得通盘考虑。

　　《蓝皮书》称，从外在条件看，发达国家正在集体实施量化宽松政策，新兴市场经济体面临大规模短期资本流入的风险，一旦我国加快资本账户开放，很可能首当其冲；而随着美国退出量化宽松政策并步入新的加息周期，接下来又会面临大规模短期资本流出，大规模资本的短期进出，将冲击我国的金融和实体经济；从内在基础看，目前，我国正处在经济转型的关键时期，就业、社会保障体系建设、收入等问题亟须解决，企业赢利能力和抗风险能力较差，缺少国际市场定价权；从金融市场看，整体深度与广度不足，产品和市场不够多元化；汇率和利率尚未完全市场化，资金价格的市场调节机制尚未发挥；资本市场建立时间不长，监管经验相对不足，在丰富监管手段、抵御金融风险方面还有较大提升空间。因此，上海自贸区的金融创新要综合考虑经济金融发展水平和监管能力等因素，在风险可控的前提下，逐步有序推进。

　　从实行金融创新的市场因素看，在上海自贸区内进行利率市场化、汇率市场化改革，上海自贸区外和境内就会产生利息差和汇差。长期被金融管制压抑的创新力量一旦释放，就会驱动市场寻求政策的空隙以最大化获得创新的收益，如跨境人民币结算流程简化后，就会吸引更多的境内人民币资金通过多种渠道转入区内的自由贸易账户，再通过资金划转至境外，实现自由换汇机会。因此，需要防止国际投机资本对人民币和我国金融体系的攻击，维护我国金融安全。

　　从上海自贸区空间规划发展看，洋山保税港区、外高桥保税区及浦东机场综合保税区这三个地区的共同特点是远离市区，相对较封闭。以外高桥保税区为例，区内大多都是出口加工型企业，而真正的金融自由化要有大量金融资本的流动，金融改革需要在更高层面进行统筹，因此，金融创新受到地域局限。

　　从金融创新面临的风险种类看，汇率风险是上海自贸区面临的最大风险。东南亚地区的后发国家在经济发展到一定程度后，都尝试过汇率市场化，限于经验、能力与经济实力的不足，很多问题不能得到有效而及时的处理，导致债务与泡沫迅速积累，并在短时间内崩溃，最后基本以失败告终。事实上，到现在为止，还没有一个后发国家成功地进行彻底的汇率市场化改革，就连发达国家也风险重重。

　　另外，与香港离岸金融中心之间还有一个综合权衡问题。若在上海自贸区内实现货币自由兑换，那么港币的地位将会被削弱。目前，内地通过香港市场和港币试水全球货币市场，而不至于令人民币直面外币冲击。若今后自由兑换进入内地，则人民币可能受到海外资本的恶意做空。

　　《蓝皮书》称，在上海自贸区内探索政策创新、体制创新、金融创新，进行要素自由流动、经济管理模式的深层次改革，有利于构建与各国合作发展的新平台，拓展经济增长的新空间，培育我国面向全球的竞争新优势。上海自贸区的金融创新是顺应内外形势的重大举措，虽然存在困难，但仍需积极推进。