证监会拟修改申购模式 可转债扩容将水到渠成

　　中国证券网讯（记者 孙忠）证监会日前宣布，拟修改可转债和可交换债申购模式，将从资金申购改为信用申购，以避免发行过程中产生的较大规模资金冻结问题。申购模式的更迭，不仅仅体现了平抑资金面的诉求，同时也为可转债寻觅合适的发行窗口，为进一步扩容扫清制度障碍。

　　新规彻底解决资金冻结问题

　　“申购新规最大的亮点便是彻底解决了冻结资金问题。虽然从‘洪涛转债’开始，冻结资金对于市场的影响已经显著弱化。”中金公司分析师张继强表示。

　　一般而言，可转债申购分为两个阶段：第一个阶段是老股东行使优先配售权；第二阶段是实施网上网下申购。此前转债申购重点是第二阶段。由于对于网下机构打新上限设置为发行上限，因此出现了网下机构为此冻结大量资金的现象。数据显示，2015年至今，可转债发行期间平均冻结资金规模为发行规模的93倍，单只最大冻结资金量近5400亿元。

　　但从洪涛转债发行开始，已经开始限制网下打新的上限。根据公司发行公告，机构参与网下申购下限为20万张，上限为50万张（5000万元），超出部分已经属于无效。

　　恰是因为如此，在新一轮可转债发行中，冻结资金量要小于以往。如果未来实施信用申购模式，将更为彻底地改变资金面状况。

　　证监会上周五表示，现行可转债、可交换债的发行采用资金申购方式，易产生较大规模冻结资金，对货币市场和债券市场造成一定的扰动。本次改革将申购时预先缴款调整为确定配售数量后再进行缴款。

　　对于网下投资者，承销商今后不再按申购金额的比例收取保证金。基于管理承销风险的考虑，可向网下单一申购账户收取不超过50万元的申购保证金，并在发行公告中明确约定网下投资者违约时申购保证金的处理方式。

　　传统模式中，网上网下格局并不对等。投资者网上申购需要全额缴款，而网下申购仅需要提供一定的保证金，比如10%或者20%。

　　“因此，传统模式对于网上申购还是有些不公平，而随着信用申购开始，将有效改变这一格局。”海通证券分析师张崎认为。

　　如此一来，未来网上申购的吸引力有望超过网下。

　　张继强认为，未来网上申购由于无需定金，吸引力或将高于网下。从历史案例看，网上的申购量基本可忽略不计，仅是散户的参与渠道。而网下只需要缴纳保证金，因此可以更大力度的吸引机构投资者。但未来网上不需要缴定金，加上网下操作上的繁琐程度更大，承销商将弱化设置网下申购的动力。

　　可转债发行有望提速

　　申购产生的冻结资金不仅与资金面紧密联系，同时也与可转债发行密不可分。

　　“由于冻结资金面压力彻底得到缓解，制约可转债发行因素也将随之减弱，发行人发行时点的选择性大幅提高，这也意味着可转债扩容在即。”兴业证券分析师左大勇表示。他认为，证监会同日发布的减持新规对于定增影响较大，未来可转债融资的需求也可能进一步提高。

　　数据显示，目前排队等待发行的可转债数量已经创历史之最，也急需消化。目前共有60余家公司公布了可转债发行预案，其中，宁波银行等六家已经获得证监会批复，还有超过50家公司或者公布了董事会预案或者方案在股东大会上得以通过。

　　“不过，由于相关细则出台仍待时日，更多细节仍需要进一步明确。”左大勇表示。

　　证监会上周末表示，《证券发行与承销管理办法》修订征求意见工作将于2017年6月26日结束。证监会将根据公开征求意见情况，认真研究反馈意见，修改完善后发布实施。中国证券登记结算公司与沪、深证券交易所将同步修订可转债、可交换债相关发行上市业务规则。