M2增速回落 债券融资回升 表外融资全面缩减

　　央行13日公布的数据显示，3月表外业务持续收缩。与此同时，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票的规模均现缩减。

　　中国人民银行调查统计司司长阮健弘表示，年初以来各类债券发行利率逐步回落等三大因素，使得债券融资回升。

　　债券融资回升 表外业务全面缩水

　　3月份，债券融资增长明显，企业债券净融资达3344亿元，比上年同期多3215亿元。整个一季度，企业债券净融资达5371亿元，比上年同期多6877亿元。

　　对此，阮健弘评价说，债券市场融资功能有效恢复。据他分析，债券融资回升有三方面原因：一是年初以来各类债券发行利率逐步回落，企业发行人融资需求逐步释放；二是市场长端利率下降，机构对信用债的配置意愿有所上升；三是随着金融监管的加强，原来通过非标等方式融资的企业，回归债券市场的意愿上升，部分机构配置需求也逐渐由非标资产转向债券资产。

　　与债市回暖对比鲜明的是，3月表外业务全面缩水，其中信托贷款增量也开始由正转负。从数据来看，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少约2526亿元。

　　在民生银行首席研究员温彬看来，表外融资规模的持续大幅回落，是3月社会融资规模增量远低于过去5年同期均值的主要原因。他认为，在去通道、加强表外融资管理的背景下，融资回归表内、非标转标仍是主要趋势。

　　直接融资和表外融资一增一减，表内融资在社融增量中的占比依然保持在高位。交通银行金融研究中心高级研究员陈冀认为，部分表外融资需求转向表内，对信贷在社融中占比提高产生了不小贡献。

　　M2增速回落 表外融资放缓或为主因

　　央行公布的数据显示，截至3月末，M2增速为8.2%，环比和同比分别回落0.6个和1.9个百分点。

　　对此，阮健弘表示，3月M2增速低于2月的数值，与季节性等临时因素扰动密切相关。他强调，对M2增速的短期波动不宜过度关注。

　　另一方面，从季度来看，3月M2增长8.2%，比去年末高0.1个百分点，没有继续呈现逐季回落的态势。阮健弘分析，这是M2增速趋稳的表现，是稳健中性货币政策和金融监管政策协调有效推进的结果。

　　交通银行金融研究中心高级研究员陈冀认为，表外融资放慢脚步可能是M2回落的重要原因。他分析称，金融机构通过委托贷款、信托贷款融出的资金，同样会反映在愿意负担更高融资成本的企业存款账户上，而被统计进M2。一季度非金融企业存款减少1.21万亿元，与表外融资收缩、部分业务到期不再续作有较强的关联性。

　　温彬也表示，M2增速较2月回落，除受财政存款投放显著低于去年同期影响外，还和银行表外、同业业务持续收缩，货币派生效应继续减弱有关。

　　与此同时，一季度信贷结构向好，对实体经济支持力度较强，监管效应持续显现。

　　从数据来看，一季度，企业及其他单位本外币短期贷款及票据融资新增5607亿元，同比多增5873亿元；企业及其他单位本外币中长期贷款新增2.39万亿元，余额同比增长14%。较好支持了实体经济的景气回升。

　　在企业中长期贷款的实际投向上，截至3月末，高技术制造业的中长期贷款增速保持较高水平，高出同期制造业中长期贷款增速14.4个百分点。而产能过剩行业的中长期贷款规模得到控制，余额同比下降1.7%，降幅进一步扩大。

　　陈冀认为，信贷结构的改善也体现出楼市调控见成效。据他分析，一季度流向企业的信贷资金约为流向住户部门信贷资金1.76倍，而在过去一年多的时间里，住户部门因楼市而占据的信贷资源与企业平分秋色。