央行额外操作MLF呵护资金面 银行负债成本压力有望缓解

　　继11月15日开展8000亿元中期借贷便利（MLF）操作后，央行当月再次投放2000亿元MLF。央行昨日公告称，为维护月末流动性平稳，当日开展2000亿元MLF操作和1500亿元逆回购操作。MLF期限为1年，中标利率2.95%；逆回购期限为7天，中标利率2.2%。

　　这是央行今年以来首次月内两度开展MLF操作，打破了此前每月仅在15日操作的惯例。两者相加，央行11月共开展1万亿元的MLF操作。

　　昨日这一额外操作并不意味着12月的MLF操作受到影响。公告同时预告，将于12月15日开展MLF操作（含对12月7日和16日两次MLF到期的一次性续做），具体操作金额将根据市场需求等情况确定。

　　江海证券首席经济学家屈庆表示，此次额外操作MLF是由于目前市场整体中长期利率水平有所上行，银行同业存单发行利率仍处在高位。此外，在银行负债成本上升的背景下，三季度货币政策执行报告显示，9月贷款利率较去年末下行，但环比6月末有小幅上行。

　　近期，同业存单发行利率创下今年以来新高。Wind数据显示，11月25日和30日同业存单票面利率的加权值分别为3.3%和3.4%，仅次于去年12月30日的水平。

　　国泰君安固收首席分析师覃汉认为，10月以来同业存单“量价齐升”的核心原因仍在于银行负债端面临压力，次要原因是对资金面的预期。目前，存单利率在MLF利率上方已持续近3个月，存单利率与MLF利率之差接近2016年同期。

　　伴随同业存单利率持续走高，市场人士普遍认为，MLF操作释放了中长期流动性，银行负债端成本上行压力有望缓解。

　　“央行自8月以来连续超额续做MLF，本次新做MLF补充银行中期流动性也是注重缓解银行近期持续的负债端压力。”中信证券研究所副所长明明表示，从三季度贷款加权平均利率情况看，银行负债端压力已传导至贷款利率。

　　明明认为，在继续压降结构性存款、维持同业存单和MLF利差处于合理稳定区间、维持贷款利率相对稳定的三重矛盾下，央行通过操作MLF的方式来缓解银行负债压力，引导存单利率向MLF利率回归，预计1年期AAA同业存单发行利率将触及顶部区间。

　　尽管同业存单利率走高，短端资金面并未大幅趋紧。光大证券固定收益首席分析师张旭表示，从资金面看，前期R001已处于非常低的位置，例如上周五是0.89%。央行昨日开展2000亿元MLF操作，向市场投放资金，或主要是为平抑中期（如1年期）利率。

　　临近年末，考虑到债券违约事件等因素对市场情绪的影响，央行24日以来保持逆回购小额净投放态势，Wind数据显示，央行24日以来共实现净投放4000亿元。此外，月中8000亿元年内最大规模MLF操作，也让市场明显感受到暖意。

　　多名分析人士认为，央行近期连续投放中长期的流动性，与稳定债市情绪不无关系。“无论是从理论还是实证看，中期利率对于信用债利率的传导能力都强于1天期限。”张旭表示，这也可能是央行多次进行MLF操作的原因。

　　展望年末整体流动性情况，张旭认为，从操作时间看，若于12月15日一次性大量操作，既无法覆盖11月初的逆回购叠加MLF到期，也容易和12月中下旬的财政集中投放冲突。因此，11月30日先操作一次非常有必要。