货币政策向前看：稳字当头 不急转弯

　　过去的一年，货币政策展现了“力度”和“温度”。三次降准，增加再贷款再贴现额度，创设“两项直达工具”，充分发挥了逆周期调节作用。

　　展望新的一年，稳健的货币政策基调不变。央行最新政策表态也明确稳字当头，对经济恢复保持必要支持力度，同时避免大水漫灌，强调政策“可持续性”。

　　保持连续性 不急转弯

　　盘点2020年，货币政策“暖意”频传。三次实施降准，多次释放中长期资金，推出涉及9万亿元货币资金的应对措施，广义货币和社融增速高于2019年。

　　伴随经济复苏，未来货币政策走向如何？2020年中央经济工作会议定调，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。央行货币政策委员会在季度例会上也予以重申，明确保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富表示，“不急转弯”是强调政策的连续性和稳定性，特别是避免“政策悬崖”，做好过渡性安排。注重“政策时度效”，要求对政策时机、操作量进行把握，注重政策间的协调配合，强调系统性。

　　结构性的支持政策，尤其不会出现“一刀切”的退出。“预计疫情防控期间央行推出的1.8万亿元再贷款再贴现工具，在2021年到期后甚至存在‘扩面增效’的可能，基础货币投放不太会因为再贷款退出而受影响。”光大证券银行业首席分析师王一峰判断。

　　在保持政策的连续性、稳定性的同时，也将注重可持续性。“保持可持续性，表明政策不能太松，但也不会太紧，既保持对经济恢复的必要支持力度，也不会再搞大水漫灌的大幅宽松。”交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟表示。

　　方正证券首席经济学家颜色认为，从“逆周期调节”到“跨周期管理”，实际上强调的就是“可持续性”，货币政策一方面不急转弯，另一方面也要逐步正常化，由于后疫情时代仍存在不确定性因素，因此不宜将货币政策用得太足，要为未来的政策操作留下空间。

　　宏观杠杆率趋于平稳

　　充裕的流动性带动信贷、社融快速增长，2020年11月末社融增速达到13.6%。伴随强有力的对冲政策，债务规模和杠杆率也出现阶段性上升。

　　央行行长易纲近期公开表示，在2020年抗疫的特殊时期，宏观杠杆率有所上升，2021年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些。货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之长期维持在一个合理的轨道上。

　　“为什么在‘稳字当头，不急转弯’的基调下，货币政策还要强调关注宏观杠杆率稳定，主要原因是宏观杠杆率对应的是信用，而不是货币。”兴业证券首席经济学家王涵认为，宏观杠杆率明显上升也会积累一定金融风险。

　　王涵表示，“稳字当头”基调下，确保金融体系流动性稳定，成为货币政策目标函数主要考虑因素，但存量债务风险的化解仍旧需要控制信用增速来配合。这也预示着下一阶段“宽货币、紧信用”将是大概率组合。

　　同时，降低实体融资成本，仍将是货币政策关注重点。央行货币政策委员会2020年四季度例会透露，着力打通货币传导的多种堵点，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降。

　　“针对贷款利率出现上行迹象，2020年11月末，央行打破惯例新作2000亿元中期借贷便利，保持流动性边际宽松，缓解银行负债端压力，以此稳住贷款利率水平。”中信证券研究所副所长明明表示，央行近期明确了促进企业综合融资成本稳中有降的底线任务。

　　防范风险 筑牢安全网

　　“十四五”规划建议提出，建设现代中央银行制度，完善货币供应调控机制，稳妥推进数字货币研发，健全市场化利率形成和传导机制。

　　易纲指出，建设现代中央银行制度的过程中，防范金融风险是其中一项重大举措，要健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系。完善宏观审慎管理体系，加强对系统重要性金融机构、金融控股公司与金融基础设施统筹监管。

　　完善债券市场法制、稳妥有序推进高风险机构处置，金融安全成为政策关注的重点。央行2020年第三季度货币政策执行报告中提到，要求金融机构保持“风险中性”，防止部分企业脱离实需、加杠杆炒汇、投机套利行为带来金融机构的信用风险。

　　如何理解“风险中性”理念？唐建伟认为，可以理解为对待风险的态度，既不完全回避风险，也不主动追求风险，而是保持对风险的中性判断。

　　“之所以提出‘风险中性’理念，表明信用债、信贷等金融风险问题，已经引起监管部门的关注，未来货币政策可能会更多考虑维持实体经济、金融机构审慎经营的稳定性，企业和金融机构应当避免过度扩张引发的金融风险。”颜色表示。