市场利率“换锚” 中国基准利率体系建设快马加鞭

　　全球金融市场基准利率——伦敦同业拆借利率（Libor）退出在即，我国金融体系培育和应用新市场利率基准的步伐正在加快。

　　近日，贷款、债券、衍生品等领域在积极推进利率基准的转换。以债券市场为例，日前，以DR007为基准利率的3年期浮息债券面世，进一步扩大了存款类金融机构间的债券回购利率（DR）基准使用，并助力健全基准利率和市场化利率体系。

　　目前，我国基准利率体系的建设仍处在中前期阶段。业内人士认为，中国基准利率体系建设的完成需要多方配合，尤其是银行等金融机构层面需要创新和扩大DR在金融产品中的运用，将其打造成央行货币政策调控和金融市场定价的关键性参考指标。

　　DR基准使用范围进一步扩大

　　我国健全基准利率体系的步伐正在加快。人民银行此前明确，下阶段，中国银行间基准利率体系建设的重点在于推动各类基准利率的广泛运用，通过创新扩大DR在浮息债、浮息同业存单等金融产品中的运用。

　　自去年推出首只1年期DR基准浮息债券后，今年6月2日，上海清算所支持中国进出口银行以弹性招标方式，面向银行间市场投资者公开发行以DR007为基准利率的3年期浮息债。

　　此前，DR基准浮息债券均为1年期以内短期限品种。此次推出3年期品种，将进一步丰富DR基准浮息债券期限结构。“这推动了利率基准转换从负债端到资产端的延伸。”国元证券研究中心宏观经济首席分析师杨为敩称，新的利率基准将成为投资者资产配置的重要考量因素，并将在负债端和资产端同时影响其市场化定价。

　　放眼当前市场利率体系，基准利率的影响依旧偏重短端。对于非贷款、偏长期的资金，市场存在基准利率定价“盲区”。杨为敩表示，在这种情况下，推出以DR007为基准利率的3年期浮息债，将为市场中偏长期的资金构建收益率曲线提供重要定价参考。

　　我国明确“换锚”路线图和时间表

　　除了债券市场，利率基准转化在多个领域的成果亟待落地。

　　近日，利率自律机制召开会议要求，积极推动金融机构美元浮动利率贷款定价基准转换，研究形成了境内美元浮动利率贷款的推荐协议文本。这是Libor“换锚”路线图明确后，美元浮息贷款首次实现突破。

　　衍生品方面，利率自律机制会议明确，境内Libor衍生品相关协议文本正在征求各方面意见，将于近期发布。去年4月，中国外汇交易中心已推出新基准利率相关衍生产品，部分银行参与了挂钩SOFR等外币利率的货币掉期和外币利率互换交易。

　　新基准利率产品也在创新推进。中国银行已于2019年在美国在岸市场发行以有担保隔夜融资利率（SOFR）为基准的债务工具，完成SOFR定价的票据投资，并在国际离岸债券市场发行以SOFR为基准的美元浮息债券。

　　我国早已开始着手应对Libor的退出。2019年9月，利率自律机制决定成立国际基准利率改革工作组（简称Libor工作组），牵头研究涉及Libor的债券和衍生品基准转换方案、存贷款产品基准转换方案，并密切监测分析国际基准利率改革的动态和相关经验。

　　人民银行此前表示，按照借鉴国际共识与最佳实践的总体思路，中国将根据国际基准利率改革进展，同步推动新基准合约设计与运用、存量Libor合约基准利率转换，稳妥有序推动国际基准利率转换有关工作。

　　2020年8月31日，人民银行发布《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》白皮书，提出以培育DR为重点、健全中国基准利率和市场化利率体系的思路和方案。

　　“换锚”之路并非一蹴而就

　　距离Libor真正退出历史舞台仅剩半年时间。

　　英国金融市场行为监管局（FCA）今年3月公开表示，2021年12月31日将停止公布英镑、欧元、瑞士法郎和日元的Libor，以及一周和两个月期的美元Libor。

　　作为全球最主要的利率基准，Libor的退出可谓是“牵一发动全身”。业内对于基准利率转换的关注重点就是，Libor应选用什么替代利率。

　　全球范围内，多国已在积极备战Libor“换锚”。“发达国家普遍采用自身无风险基准利率作为替代，由各经济体独立发布，均为实际成交利率，仅有单一的隔夜期限，且绝大多数由中央银行管理。”中金公司固定收益团队称。

　　这些基准利率的优势包括基于真实成交、基于规模更大更活跃的回购市场、计算方法最大程度避免价格操纵的可能、能更有效反映货币政策实施情况。比如，美国选取SOFR；英国选取了英镑隔夜平均指数（SONIA）；欧元区推出欧元短期利率（ESTR）；日本选择了日元无担保隔夜拆借利率（TONA）。

　　基准利率的转换尚面临不少挑战。以SOFR为例，兴业研究表示，2020年以来，SOFR浮息债在全部浮息债发行中的占比有所上升。但在商业贷款市场，大多数美国银行都继续以Libor为主要的基准利率，SOFR的推广十分迟缓。

　　这主要因为SOFR和Libor有两大不同。华创证券宏观团队称，美元Libor的期限包含7种类型，而SOFR仅有隔夜一种期限；Libor表示的是无担保借款的利率、存在信用风险，而SOFR表示的是有担保借款的利率、信用风险较小。

　　“两者间的利差需要给未来转换基准利率的合约一个标准。于是，解决难点就分成了两个步骤，即期限调整与利差确定。”该团队认为。

　　中金公司固定收益团队表示，基准利率体系的重塑具备耗时长、方案设定需反复推敲、多方统筹不易等特点。而聚焦我国目前进展，该团队表示，“目前我国基准利率体系的建设仍处在中前期阶段”。

　　记者了解到，较多中外资机构已在积极做准备。渣打中国金融市场部总经理杨京对记者表示，针对Libor“换锚”，渣打银行在集团层面进行了全球统一计划和部署，包括成立了专门的工作小组负责集团层面在贷款和衍生交易业务领域的统一过渡和转换工作。渣打中国也在积极参与在中国境内市场对Libor过渡和转换工作，参与境内市场Libor后备机制的起草和制定工作。

　　（实习生张欣然对本文亦有贡献）