SLF改革“厉兵秣马” 助力中小金融机构防范流动性风险

　　人民银行近期召开电视会议透露，将推动常备借贷便利（SLF）操作方式改革。会议指出，要优化操作流程，提高操作效率，按规定及时满足地方法人金融机构合理流动性需求，有效防范流动性风险。

　　据记者了解，目前的SLF操作中存在中小银行审批繁琐、利率走廊上限作用不明显等问题。近期人民银行再提SLF操作方式改革，一大初衷或是促进SLF系统和流程优化，并强化其利率走廊上限的角色，发挥市场预期引导作用。

　　央行再提SLF改革有多重因素

　　SLF是全球大多数中央银行都设立的货币政策工具，人民银行于2013年初创设，主要功能是满足金融机构期限较短的大额流动性需求。近年来，我国利率走廊框架不断完善，SLF操作利率作为利率走廊上限的作用，也愈发突出。

　　与公开市场操作（OMO）相比，SLF能够更及时、准确地对市场流动性变化作出反应。因此，在控制短期利率波动上更有优势，更有利于金融市场主体形成稳定的预期。在利率走廊系统下，央行只需对走廊的边界进行调整即可实现货币政策的调整，而不需要频繁地进行公开市场操作，从而降低货币政策操作成本。

　　为何在当前时点，央行再提SLF改革？多位专家表示，一方面，SLF作为利率走廊上限的作用仍有待提高；另一方面，据中小银行反馈，申请SLF时会面临审批流程繁琐、效率不高的情况，难以及时补充流动性需求。

　　中信证券固定收益首席分析师明明认为，虽然当前SLF操作已覆盖各类存款金融机构，SLF操作利率也被设定为利率走廊上限，但在2021年1月底银行间流动性异常紧张的阶段，DR001和DR007均突破了SLF隔夜操作利率。这暴露出，SLF操作方式和流程上存在漏洞。

　　当前，SLF操作对象已基本覆盖各类型存款类金融机构。各存款类金融机构可根据自身流动性情况，向央行申请SLF。然而，金融机构申请SLF多基于应急性的需求，对于资金划拨的时效性存在较强诉求。

　　光大证券研究所金融业首席分析师王一峰表示，早期，银行间市场债券交易结算方式主要包括见券付款、见款付券等，这些模式均不能实现资金债券的同步交割，而且交易双方处于不对等地位，容易造成汇划速度慢、资金清算不及时等问题。

　　此外，SLF改革向市场传递了央行维护市场流动性的政策信号，发挥着市场预期引导作用。明明表示，在超储率低位运行、四季度流动性供需存在节奏错配可能的背景下，推动SLF操作方式改革，可能是在为四季度流动性波动加大做提前部署，“OMO+SLF”的组合可能是熨平流动性波动的主要方式。

　　更好发挥政策利率引导作用

　　对于央行推动SLF操作方式改革的指向，业内认为，其着力点是有序实现全流程电子化，更及时地满足地方法人金融机构的合理流动性需求，维持利率走廊的稳定运行。

　　王一峰认为，推动SLF操作方式改革，核心目标是实现中小金融机构开展SLF业务采取DVP结算。“此次央行提出推进SLF操作方式改革，应更多地从支付清算效率的角度来理解——推动更多中小金融机构实现开展SLF业务采取DVP结算功能，提高SLF业务效率，助力中小金融机构防范流动性风险。”王一峰说。

　　平安证券首席经济学家钟正生认为，未来央行推动SLF改革的方向，一是让存款类金融机构申请时更加便利；二是我国利率走廊上下限明显比美国和欧元区宽，预计在合适的时候，SLF利率将向OMO利率靠拢，收窄利率走廊宽度。

　　“目前，中国的利率走廊上下限宽度为285个基点，明显高于美国的10个基点（上限超额准备金利率0.15%，下限隔夜逆回购利率0.05%）、欧洲的75个基点（上限边际放款利率0.25%，下限存款机制利率-0.5%）。”钟正生表示，通过收窄利率走廊、OMO+SLF常态化操作，可以让货币市场利率更好地围绕政策利率窄幅波动，发挥政策利率的引导作用。

　　招联金融首席研究员董希淼认为，下一步，应扩大再贴现和借贷便利工具等融资抵押品的范围，将更多金融工具纳入合格抵押品。公开市场业务可适度进一步向优质中小银行放开准入，帮助中小银行获取较低成本资金。