上证研究 | 全球格局下的中国金融产业数据分析

　　□在17个金融四级产业中，中国的综合性银行和人寿与健康保险占据综合系数第一的位置，8个产业进入前四名。中国有1家全球冠军企业：中国平安；有6家领军企业：工商银行、建设银行、宁波银行、中信证券、中国太保、中国人保。

　　□中国应该在短期内将金融产业综合系数拉升至与中美GDP比重相当的水平，即提升14个百分点，达到77%。中国金融产业上市公司的数量为美国的25%，应该致力于提高上市公司的数量。

　　□中国综合性银行的产业综合系数高于美国，一级核心资本和总资产高于美国，但资本效率和市盈率都显著低于美国。中国的综合性银行领军企业应该努力提高效率、提高市值，以形成更强的竞争力。

　　金融产业在所有产业中起着血液流通的作用，至关重要。本文以2021年全球金融产业上市公司的数据，分析全球金融产业的格局及中国金融产业。

　　在全球产业分类标准GICS中，金融产业分为银行、保险、综合金融3个二级产业；银行分为综合性银行、区域性银行、互助储蓄与抵押信贷金融服务3个产业；保险分为人寿与健康保险、财产与意外伤害保险、多元化保险、保险经纪商、再保险5个产业；综合金融分为其他综合性金融服务、多领域控股、特殊金融服务、消费信贷、资产管理与托管银行、投资银行业与经纪业、综合性资本市场、金融交易所和数据、抵押房地产投资信托9个产业。以上金融产业共分为17个四级产业，占全部GICS分类标准158个四级产业的11%。

　　金融产业的全球格局

　　2021年，全球金融产业共有上市公司4865家，占全球上市公司总量的11%，排名前五位的国家分别是美国（1004家）、英国（412家）、印度（337家）、中国（245家，不含港澳台地区，下同）、日本（191家）。

　　全球金融产业总市值174170亿美元，占所有产业总量的15%；总营收102706亿美元，占总量的15%；总盈利额18279亿美元，扣除亏损658亿美元，总利润17621亿美元，占总量的31%。

　　美国金融产业在全球金融产业上市公司数量排名第一，占全球21%；总市值、总营收、总利润均排名第一；产业综合系数（即将产业的市值、营收、利润经过权重计算后得出的综合系数）为0.30，位居全球第一。其总市值为58109亿美元，占全球33%；总营收23731亿美元，占全球23%；总利润为5639亿美元，占全球32%。美国金融产业上市公司数量占美国全产业的22%；总市值占12%，总营收占12%，总利润占31%。

　　中国在全球金融产业上市公司数量排名第四，占总量的5%；但总市值、总营收、总利润均排名第二，产业综合系数为0.18，位居全球第二。总市值为28920亿美元，占全球17%；总营收17766亿美元，占全球17%；总利润为3666亿美元，占全球21%。中国金融产业上市公司数量占中国全产业的4%；总市值占15%，总营收占14%，总利润占38%。

　　英国在全球金融产业上市公司数量排名第三，占总量的8%；产业综合系数为0.05。总市值为8375亿美元，占全球5%；总营收6234亿美元，占全球6%；总利润为938亿美元，占全球5%。英国金融产业上市公司数量占英国全产业的28%；总市值占23%，总营收占27%，总利润占49%。

　　日本的金融产业总市值、总利润低于英国，总营收高于英国，综合系数略低于英国，排名全球第四。

　　美国、中国、英国、日本的金融产业综合系数之和为0.58，占全球比重的58%。产业综合系数位列五至十位的分别是加拿大、瑞士、印度、法国、澳大利亚和德国。以上排名十国的金融产业综合系数占全球的74%。

　　全球金融产业4865家上市公司平均市值为36亿美元，由于美国金融产业的上市公司数量远超国家，所以美国公司的各项平均值都在全球十名之外。平均市值最高的国家是爱尔兰，为144亿美元（5家），中国为118亿美元（245家），排名第三。全球金融产业上市公司平均营收为21亿美元。平均营收最高的国家是荷兰的210亿美元（12家），中国为73亿美元（245家），排名第四。全球金融产业上市公司平均利润为3.6亿美元。平均利润最高的国家是瑞士15.7亿美元（53家），中国15.0亿美元（245家），排名第二。

　　小结：

　　1. 美国金融产业全球第一，综合系数为全球的0.3，美国金融上市公司数量全球第一，占全球总量的21%，说明美国资本市场对金融产业的青睐。

　　2. 中国金融产业全球第二，综合系数为0.18。中国金融产业上市公司相对少，数量低于英国和印度；中国公司市值、营收、利润的平均数据较高，平均利润接近瑞士。虽然中国在金融产业全球第二的位置较稳固，是后面四名国家综合系数的总和，但仅相当于美国的63%。

　　金融产业在各国产业中的地位

　　除了将金融产业进行全球性比较之外，我们也比较了金融产业在全球GDP排名前五的国家里的产业地位。

　　中国金融产业在11个一级产业中排名第一，综合系数为0.20，即金融产业的市值、营收、利润经过权重计算后的综合系数占中国所有产业的五分之一。其中，金融产业的利润占了中国11个一级产业利润总和的38%。中国第二大产业是工业，第三是非日常生活消费品产业，第四是原材料产业。

　　美国的金融产业综合系数为0.17，在美国11个一级产业中排名第二。美国的第一大产业是信息技术产业，综合系数为0.21。美国第三大产业是非日常生活消费品产业，第四是医疗保健产业。美国金融产业的利润占了所有产业利润总和的31%。

　　日本的金融产业综合系数为0.11，排名第四。日本第一大产业是工业，第二大产业是非日常生活消费品产业，第三是信息技术产业。日本金融产业的利润是所有产业利润总和的17%。

　　德国金融产业的综合系数与日本相同，也是0.11。金融也是德国的第四大产业，德国的第一大产业是非日常生活消费品，第二是工业，第三是医疗保健产业。德国的金融产业利润是所有产业利润总和的11%。

　　英国金融产业是英国第一大产业，综合系数为0.30，与中国相似。英国的第二大产业为日常消费品产业，第三为工业，第四为原材料工业。英国的金融产业利润为所有产业利润总和的49%。

　　中国管理学界曾经讨论过，今后到底应该继续向美英学习还是应该向德日学习。大部分人认为既要向美英学习，又要向德日学习。在这个问题上，如果我们参照德日，金融产业一年要向其他产业让利1.5万亿元人民币左右，如果以其他四国的数据折中，可让利的金额约为7700亿元人民币。

　　小结：

　　在全球GDP排名前五的国家中，金融产业在中国、英国的都是国家第一大产业，在美国是第二大产业，在德国是第四大产业，在日本也是第四大产业。中国一方面必须重视金融产业以抵御全球金融风险，同时又必须大力发展制造业以保持全球制造业竞争优势，对金融产业在国家全产业格局中的地位需要进一步研究。

　　全球产业冠军企业与奖牌获得企业

　　在金融产业的17个四级产业里，共产生17家全球产业冠军企业（亦可称之为产业奥运会冠军）、68家领军企业（全球各产业前四名，亦可称之为产业奥运会奖牌获得企业）。在17家产业冠军企业中，美国有9家，占53%；德国有2家，瑞士有2家，各占12%；中国、英国、印度、日本各有1家，各占6%。中国的金融产业全球冠军企业为人寿与健康保险产业的中国平安。

　　在金融产业68家领军企业中，美国企业33家占49%，在抵押房地产投资信托、金融交易所和数据、消费信贷等3个产业中垄断了全部四家领军企业；在互助储蓄与抵押信贷金融服务、区域性银行、投资银行业与经纪业、资产管理与托管银行等4个产业占据了三席；在保险经纪商、财产与意外伤害保险、综合性银行等3个产业占据了半数席位；中国企业8家；德国、瑞士各4家；日本、印度各3家；英国2家。

　　小结：

　　1. 美国在金融17个四级产业中拥有9家冠军企业，占全球53%；在68家领军企业中拥有领军企业33家，占全球49%，说明美国金融领军企业的实力强大。中国拥有产业冠军企业1家，占6%；拥有领军企业8家，占12%。二者均低于中国产业在全球的综合系数，说明中国金融产业领军企业实力较弱。

　　2. 英国和日本两国各有1家冠军企业，英国有2家、日本有3家领军企业。

　　全球主要金融四级产业分析

　　1. 在综合性银行产业中，全球上市公司637家，产业总市值72593亿美元，总营收33525亿美元，总利润7724.7亿美元。在综合性银行产业里，中国超过美国，排名第一。按照产业综合系数，排名前四位的国家分别是中国0.26、美国0.15、加拿大0.06、印度0.04。产业冠军企业为摩根大通（美国），二至四名分别是工商银行（中国）、建设银行（中国）、美国银行（美国）。在综合性银行产业里，中国前四名银行的总资产均高于美国排名第一的摩根大通银行。工商银行的总资产是美国摩根大通银行的1.48倍，建设银行的总资产是美国银行的1.5倍。中国总体强，产业冠军是美国企业。中国综合性银行的效率有待于提高。

　　2. 在区域性银行产业中，全球上市公司540家，产业总市值11580亿美元，总营收4014亿美元，总利润1089.5亿美元。按照产业综合系数，排名前四位的国家分别是美国0.60、中国0.21、日本0.10、瑞士0.02。产业冠军企业为PNC金融服务（美国），二至四名分别是Truist Financial（美国）、宁波银行（中国）、五三银行（美国）。美国总体强，产业冠军是美国企业，领军企业中三个是美国企业。

　　3. 在多领域控股产业中，全球上市公司108家，产业总市值8771亿美元，总营收4555亿美元，总利润1259.6亿美元。按照产业综合系数，排名前四位的国家分别是美国0.68、瑞典0.12、荷兰0.08、比利时0.03。产业冠军企业为伯克希尔哈撒韦（美国），二至四名分别是EXOR集团（荷兰）、银瑞达（瑞典）、布鲁塞尔兰伯特（比利时）。美国总体强，产业冠军也是美国企业。

　　4. 在消费信贷产业中，全球上市公司395家，产业总市值6403亿美元，总营收2382亿美元，总利润648.9亿美元。按照产业综合系数，排名前四位的国家分别是美国0.59、印度0.11、英国0.07、中国0.07。产业冠军企业为美国运通（美国），二至四名均为美国企业，分别是第一资本金融、探索金融服务、Synchrony Financial。美国总体强，领军企业也全部是美国企业。

　　5. 在资产管理与托管银行产业中，全球上市公司1054家，产业总市值14039亿美元，总营收4591亿美元，总利润1145.3亿美元。按照产业综合系数，排名前四位的国家分别是美国0.44、英国0.23、加拿大0.10、瑞士0.04。产业冠军企业为贝莱德（美国），二至四名分别是黑石集团（美国）、布鲁克菲尔德资产管理（加拿大）、KKR（美国）。美国总体强，产业冠军是美国企业，领军企业中三个是美国企业。

　　6. 在投资银行业与经纪业产业中，全球上市公司873家，产业总市值14160亿美元，总营收5128亿美元，总利润1052.0亿美元。按照产业综合系数，排名前四位的国家分别是美国0.48、中国0.30、韩国0.06、日本0.04。产业冠军企业为摩根士丹利（美国），二至四名分别是高盛集团（美国）、嘉信理财（美国）、中信证券（中国）。美国总体强，产业冠军是美国企业，前三名都是美国企业。

　　7. 在金融交易所和数据产业中，全球上市公司395家，产业总市值6403亿美元，总营收2382亿美元，总利润648.9亿美元。产业冠军企业及二至四名均为美国企业，为标普全球、洲际交易所、芝加哥交易所集团、穆迪。美国总体强，前四名都是美国企业。

　　8.在多元化保险产业中，全球上市公司190家，产业总市值6106亿美元，总营收10071亿美元，总利润555.7亿美元。按照产业综合系数，排名前四位的国家分别是德国0.18、美国0.13、法国0.12、瑞士0.11。产业冠军企业为安联（德国），二至四名分别是安盛集团（法国）、苏黎世保险（瑞士）、中国太保（中国）。德国总体强，产业冠军也是德国企业。

　　9. 在财产与意外伤害保险产业中，全球上市公司205家，产业总市值6974亿美元，总营收7899亿美元，总利润664.5亿美元。按照产业综合系数，排名前四位的国家分别是美国0.43、中国0.12、日本0.12、瑞士0.10。产业冠军企业为丘博保险（瑞士），二至四名分别是前进保险（美国）、好事达保险（美国）、中国人保（中国）。美国总体强，产业冠军是瑞士企业，美国企业在前四名中占两名。

　　10. 在人寿与健康保险产业中，全球上市公司128家，产业总市值12591亿美元，总营收18790亿美元，总利润1341.6亿美元。按照产业综合系数，中国超过美国，排名第一。排名前四位的国家分别是中国0.24、美国0.16、加拿大0.10、日本0.09。产业冠军企业为中国平安（中国）。中国总体强，产业冠军也是中国企业。

　　在其他7个产业中，抵押信托投资产业，美国一枝独秀；保险经纪商产业，德国强，产业冠军也为德国企业；再保险产业，德国强，产业冠军也是德国企业；综合性资本产业，瑞士强，产业冠军也是瑞士企业；其他综合性金融服务产业，英国强，产业冠军也是英国企业；互助储蓄与抵押信贷金融产业，美国强，产业冠军是印度企业，二至四名是美国企业；特殊金融服务产业，瑞士强，产业冠军为日本企业。

　　小结：

　　1. 在17个金融四级产业内，美国在10个产业内综合系数排名第一，在5个产业内排名前四；在9个产业内拥有冠军企业，在13个产业内有领军企业。在区域性银行、消费信贷、资产管理与托管银行业、投资银行与经纪业、金融交易所和数据产业、抵押房地产投资信托业6个产业，美国不仅综合系数高，而且拥有几乎全部的领军企业，占据强势地位。

　　2. 在17个金融四级产业中，中国的综合性银行和人寿与健康保险占据综合系数第一的位置，8个产业进入前四名。中国只有1家全球冠军企业：中国平安；有6家领军企业：工商银行、建设银行、宁波银行、中信证券、中国太保、中国人保。

　　3. 瑞士在综合性资本市场、特殊金融服务产业的综合系数排名第一，德国在多元化保险和再保险产业排名第一，英国在其他综合性金融服务业排名第一。

　　中美金融产业的相关比较

　　1. 中美在金融产业的市值、营收、利润比分别为0.50、0.80、0.69，即中国金融产业的市值是美国的50%，营收是美国的80%，利润是美国的69%，综合比较系数为0.63，即中国金融产业综合实力是美国的63%。

　　2. 美国上市公司数量前四名的四级产业分别是投资银行业与经纪业336家、区域性银行285家、资产管理与托管银行94家、互助储蓄与抵押信贷金融服务84家；市值占比前四名的产业分别是综合性银行、区域性银行、投资银行业与经纪业、资产管理与托管银行；营收占比前四名的产业分别是综合性银行、多领域控股、财产与意外伤害保险、人寿与健康保险；利润占比前四名的产业分别是综合性银行、多领域控股、区域性银行、资产管理与托管银行；综合占比前四名的产业分别是综合性银行、多领域控股、区域性银行、投资银行业与经纪业，分别占0.21、0.13、0.12、0.11，合计占比0.57。

　　3. 中国在综合性银行、人寿与健康保险等2个产业的综合系数高于美国，并位列全球第一；美国在其余15个四级产业的综合系数高于中国，并在其中10个产业的综合系数位列全球第一。中国消费信贷产业33家上市公司的总市值、总营收、总利润不敌该产业全球冠军企业美国运通公司一家的数据，综合比为0.42。类似的情况，还发生在资产管理与托管银行（19家）、保险经纪商（4家）、金融交易所和数据（10家）、其他综合性金融服务（5家）等产业。

　　4.在中美可比的16个四级产业的直接比较中，中国强于美国的有4个产业，分别是特殊金融服务、综合性资本市场、综合性银行、人寿与健康保险，分别是美国的15.6、3.9、1.7、1.5倍；在弱于美国的12个产业中，中国的投资银行业与经纪业、多元化保险、再保险等3个产业综合实力约为美国的二分之一。

　　5.在金融一级产业，中国的市盈率为7.4倍，美国为10.4倍。具体到四级产业，中国产业PE高于美国的有9个，显著高于美国的为金融交易所和数据（42倍:30倍）、投资银行业与经纪业产业（17倍：11倍）；中国产业市盈率PE显著低于美国的为多领域控股（1.05倍:7倍）、保险经纪商（21倍:31倍）、再保险（4倍:14倍）。

　　6. 在金融一级产业，中美两国的销售利润率（0.21:0.24）和净资产回报率（0.09:0.08）差别不大。中国的产业销售利润率显著高于美国的是特殊金融服务（0.2:0.01）、金融交易所和数据（0.46:0.3），中国显著低于美国的产业是财产与意外伤害保险（0.05:0.12）、消费信贷（0.22:0.3）。中国资产回报率显著高于美国的产业是人寿与健康保险（0.15:0.05），中国显著低于美国的产业是特殊金融服务（0.1:0.19）、互助储蓄与抵押信贷金融服务（0.03:0.22）。

　　小结：

　　1. 中国综合性银行产业的市盈率是5.63倍，美国是9.34倍。中国排名前十的综合性银行市盈率是6.5倍；不含中国的全球排名前十的银行市盈率是10.3倍，其中美国4家，加拿大2家，俄罗斯、法国、日本、英国各1家。在区域性银行产业，中国的市盈率是8.27倍，美国是11.83倍，中国前十名银行是8.32倍，美国前十名银行是12.82倍。工商银行与美国摩根大通银行的差距主要在于市盈率。

　　2. 美国的区域性银行上市公司有285家，中国有37家。

　　综合分析与启示

　　（一）中国金融产业综合系数为美国的0.63。中国应该在短期内将金融产业综合系数拉升至与中美GDP比重相当的水平，即提升14个百分点，达到77%。中国金融产业上市公司的数量为美国的25%，应该致力于提高上市公司的数量。

　　（二）中国应该加大金融产业中的区域性银行、投资银行和消费信贷产业的发展，需要政府的政策性支持和企业的自身努力，尤其应该加大在区域性银行的上市公司资源配置，更好地为中小企业服务。

　　（三）中国综合性银行的产业综合系数高于美国，一级核心资本和总资产高于美国，但资本效率和市盈率都显著低于美国。中国的综合性银行领军企业应该努力提高效率、提高市值，以形成更强的竞争力。

　　（四）中国应该加大金融产业的全球领军企业数量，以提升在全球金融产业的领军作用，尽快将目前在全球68家领军企业中占8席的数量提升1倍左右。

　　（五）相对于其他产业，全球金融产业的利润较高，中国的金融产业利润更高出全球水平7%，其合理性有待进一步研究。

　　（作者系清华大学全球产业研究院首席专家）