非凡十年 | 注册制平稳发轫走向纵深 全面深改重塑市场生态

2022-08-05 15:24:16 来源:上海证券报 作者:马婧妤 梁银妍

  股票发行体制嬗变,既是我国资本市场走向新发展阶段、进一步提质增效的重要动力,也是市场渐趋成熟完善、服务实体经济能力水平再上台阶的标志。党的十八大以来,资本市场稳步推进股票发行注册制改革,并以此为牵引,推进全面深化改革开放,体系化重构市场基础性制度,全面重塑市场生态。

  从设立科创板并试点注册制,到《创业板改革并试点注册制总体实施方案》获得通过,再到北京证券交易所开市、同步试点注册制,注册制改革由增量市场到存量市场分步骤实施,有效完善了要素资源市场化配置的体制机制,资本市场提升直接融资比重、助力创新驱动战略、服务实体经济高质量发展的水平不断提升。

  以注册制改革为牵引,资本市场朝着“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”总体目标迈进。随着各项举措渐次落地,资本市场基础制度的适应性、包容性明显提升,市场发生深刻的结构性变化,要素资源加速向科技创新领域集聚,资金加大了对科技创新、制造业、中小企业等重点领域支持力度。与此同时,资本市场法治供给取得突破性进展,优胜劣汰机制进一步健全,市场主体的归位尽责意识明显增强、预期更趋稳定,市场生态得到整体性重塑。

  注册制改革厚积薄发

  平稳起步走向纵深

  2013年11月,党的十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》,明确提出健全多层次资本市场体系,推进股票发行注册制改革,多渠道推动股权融资,发展并规范债券市场,提高直接融资比重。

  近十年来,保持定力、稳妥推进股票发行注册制改革,是我国资本市场改革发展的核心议题和关键抓手。发行体制改革“牵一发而动全身”,决策部门确立了稳字当头、分步实施的路径,由增量到存量,全面坚持“尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征”三个原则。

  2018年11月,各方面条件具备,设立科创板并试点注册制改革宣布启动,注册制改革从科创板增量市场的“试验田”发轫,进入实施阶段。2020年4月,《创业板改革并试点注册制总体实施方案》审议通过,注册制改革试点由增量市场扩至存量市场。2021年11月,北京证券交易所开市运行,同步实施注册制。至此,股票发行注册制覆盖了三个市场板块,在“硬科技”“三创四新”“创新型中小企业”领域显著提高了资本市场的服务质效。

  在广发证券副总经理辛治运看来,股票发行注册制改革,是完善要素资源市场化配置体制机制的重大改革,是发展直接融资特别是股权融资的关键举措。党中央、国务院多次对注册制改革作出重要部署,为注册制实施创造了良好的政策环境。目前,注册制的基础制度体系已经基本成型,多层次资本市场的融资和资源配置功能进一步提升,注册制理念在资本市场已深入人心,“卖者尽责,买者自负”的良性市场环境正在加速形成。

  要素资源市场化配置机制更趋完善

  股票发行注册制改革分步骤实施,有效完善了要素资源市场化配置的体制机制,资本市场提升直接融资比重、助力创新驱动战略、服务实体经济高质量发展的水平日渐提高。

  注册制下,资本市场的发行上市条件更加包容、多元,一批在核准制发行条件下无法上市的企业得以登陆资本市场。数据显示,截至今年6月底,38家上市时未盈利企业、7家特殊股权架构企业、5家红筹企业和1家发行存托凭证企业在科创板上市。

  注册制下,发行上市的审核效率显著提升,市场化定价机制发挥了良好的博弈作用。截至2021年底,创业板注册制下首发项目从受理到完成注册平均用时8个多月,再融资项目平均用时约4个月;到今年6月,科创板共有431家公司首发上市,发行市盈率中位数为42倍,与所属行业平均市盈率基本相当,总体实现“一企一价” “优质优价”;北交所项目平均审查时间为143天,公司质量好、中介机构勤勉尽责的项目审核效率更高。

  注册制下,科技、资本和实体经济的高水平循环进一步畅通,资本市场的“枢纽”作用更加凸显。Wind数据显示,目前科创板上市公司超过400家,市值占A股总市值的比重超过6.5%;创业板上市公司超过1100家,市值占比从2012年的4.33%上升至目前的14.71%。截至6月底,科创板共上市147家新一代信息技术公司、97家高端装备公司、93家生物医药公司、39家新材料公司、31家节能环保公司和24家新能源公司。去年,科创板公司营业收入、归母净利润同比分别增长37%和76%。

  注册制改革为市场注入了源头活水,资本市场服务实体经济的效能进一步提升。随着注册制改革稳步推进,此前长期困扰A股市场的“堰塞湖”问题成为历史;新股不败神话被更科学、博弈更充分的市场化定价机制打破,盲目炒新之风消退;更多实体企业,尤其是创新型中小企业获得资本助力。

  2021年,A股共有524只新股上市,募资总额达5438亿元,创出历史新高。上市新股中,超七成公司是在注册制下发行。长江证券统计数据显示,2019年到2021年,中国证券市场IPO和再融资的总体规模由9430.7亿元增长至14509.6亿元,年均复合增速达到24%。

  注册制牵引全面深改 资本市场重塑新生态

  2019年9月,证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会,发布实施“深改12条”。在前期不断夯实基础性制度的基础上,我国资本市场面向高质量发展、建设中国特色现代资本市场的全面深改大幕正式开启。

  “深改12条”覆盖了资本市场改革发展的各个关键领域、各项基础制度,涉及各类市场主体,是系统性、全局性的工作部署。其中特别提出,要“真正把选择权交给市场”。注册制改革是资本市场推进全面深改的“牛鼻子”工程。以注册制改革为牵引,资本市场基础制度建设统筹推进,制度适应性、包容性不断增强,市场结构和市场生态持续优化。

  一方面,随着注册制改革稳步推进,发行审核注册的标准、程序、过程、结果更加公开透明,制度的可预期性增强,新股发行定价的市场化程度大幅提高,出现了买卖双方博弈更充分、定价中枢回归等积极变化,在此基础上,IPO、再融资保持常态化发行,资本市场的融资和资源配置功能得到更好发挥。

  另一方面,资本市场各项基础性制度更趋优化,再融资和并购重组政策作出调整、交易结算和减持制度进一步完善、退市新规发布实施,《中华人民共和国刑法修正案(十一)》施行、特别代表人诉讼制度落地,行政处罚、民事赔偿、刑事追责相互衔接的立体惩戒体系不断完善……一系列基础性制度改革让市场运行机制更加高效,市场主体的归位尽责意识明显增强、预期更加稳定,市场整体生态全面重塑,呈现积极向好的态势。

  中金公司投资银行部执行负责人、董事总经理龙亮认为,以注册制改革为牵引,全面统筹推进资本市场全要素、全链条改革,能够进一步激发市场活力、提高企业竞争力,促进市场优胜劣汰,更好服务我国经济高质量发展。

  注册制改革分步骤试点、稳扎稳打推进,逐步夯实了向全市场推开的基础。今年4月29日召开的中央政治局会议提出稳步推进股票发行注册制改革,进一步坚定了各方信心。股票发行注册制改革及以注册制改革为牵引的全面深改,是新时代建设中国特色现代资本市场的必然选择和必由之路。跨越这一里程碑,资本市场已经并且仍将迎来新的蜕变,焕发新的活力与生机。