先立后破、放管结合 全面注册制不是“一放了之”不会出现“大放水”

　　全面实行股票发行注册制改革已于近期启动，各方普遍预期，全面注册制下，A股市场包容性将提升、助力更多企业做优做强，发行注册效率、可预期性也将进一步提高。与此同时，上海证券报记者从权威部门获悉，全面注册制改革将以“先立后破、放管结合”的原则推进，包容性提升不等于“一放了之”，提高审核效率也不意味着发行“大放水”。

　　突出放管结合，是此次全面注册制改革的核心特征之一。证监会相关部门负责人介绍，注册制改革的本质是把选择权交给市场，提高投融资的便利性。改革明确提出，要先立后破、加强监管，其主要考虑在于，我国资本市场发展尚不充分，中小投资者占比高，诚信环境不够完善，注册制改革必须充分考虑这一国情。

　　全面注册制下“放管结合”的总体思路是，加强事前事中事后全过程监管，在“放”的同时加大“管”的力度，督促各市场主体归位尽责，营造良好市场生态。

　　一方面，全面注册制下，企业发行上市不会在质量上“一放了之”。

　　此次改革，在前端要求板块坚守定位，压实发行人、中介机构、交易所等各层面责任，严格审核、严把上市公司质量关，将“受理即担责”调整为“申报即担责”，发现发行人存在重大违法违规嫌疑的，及时采取立案稽查、中止审核注册、暂缓发行上市、撤销发行注册等措施。

　　在中端加强发行监管与上市公司持续监管的联动，规范上市公司治理，强化信息披露监管，压实上市公司、股东及相关方的信息披露责任。同时畅通强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，严格实施退市制度，促进优胜劣汰。

　　在后端保持“零容忍”执法高压，建立健全执法司法体制机制，严打欺诈发行、财务造假等严重违法行为，严肃追究发行人、中介机构及相关人员责任。

　　“实行注册制并不意味着放松质量要求，不是谁想发行就能发行。”权威专家表示，实施注册制并非通过降低质量要求来提供融资便利，而是通过统一规则、优化流程来提高审核注册的科学性、有效性，通过放管结合、加强事中事后监管，将选择权交给市场，让市场在资源配置中的决定性作用得到更好发挥。

　　开源证券副总裁兼研究所所长孙金钜认为，全面注册制下上市效率将提高、上市条件更加多元，直接融资比重将进一步提升。同时，全面注册制下更加市场化的发行、定价和退出机制，也将促进A股市场优胜劣汰，进一步提升上市公司质量。

　　在安信证券非银行业首席分析师张经纬看来，全面注册制改革过程中，全过程监管将得到不断加强，监管对发行人、中介机构、上市公司专业能力、信息披露水平、合规意识等也都提出了更高要求。

　　另一方面，全面注册制下，企业发行上市不会在数量上“大水漫灌”。

　　4年注册制改革试点期间，A股市场保持常态化发行。证券机构统计分析，注册制试点实施以来，A股IPO项目数量和规模逐年稳步提升，优质企业的融资渠道明显拓宽，审核效率明显改善。

　　根据海通证券数据，2019年、2020年、2021年IPO家数分别为203家、434家、524家，规模分别为2532亿元、4793亿元、5426亿元。申万宏源数据显示，科创板、创业板项目从受理到过会平均用时约为142天、335天，明显缩短。

　　部分成长型新兴产业公司，在核准制标准下无法满足上市要求，注册制更加灵活的上市标准为此类优质公司敞开了大门。

　　更好发挥市场融资功能的同时，监管部门始终对投融资动态平衡、一二级市场协调发展给予重点关注，保证新股发行常态化科学、合理、有序。在此过程中，我国资本市场建立了行之有效的协调机制，确保新股发行始终兼顾市场平稳运行及市场可承受能力，各市场主体也对IPO常态化发行建立了明确预期。

　　证监会有关部门负责人透露，注册制改革试点期形成的这一协调机制，仍将在全面注册制下有效发挥作用，推动改革始终会考虑市情实际、考虑市场运行稳定。交易所方面也表示，将稳慎推进全面注册制改革，按照“三稳三进”总要求，充分考虑投资者和上市公司结构，尊重市场规律。

　　业内人士认为，现有运行有效的机制下，全面注册制不会带来“大扩容”、“大放水”，新股发行将保持平稳、保持常态化。同时，改革完善了新股定价机制，优化调整了配售机制，更有利于投融双方充分博弈，更有利于新股上市后股价稳定，这本身也将优化市场生态，促进市场机制本身对新股发行的节奏和力度作出调节。