LPR连续6月“按兵不动”一季度整体贷款利率有望延续下行

　　2月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新一期贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均维持前值不变。

　　自去年8月LPR非对称性下调以来，LPR已经连续6个月“按兵不动”。分析人士认为，由于政策利率维持不变、市场利率上行、银行负债成本上升、息差持续收窄等因素，目前LPR没有相应的下调基础和空间。展望未来，5年期以上LPR仍有一定下行空间。

　　LPR缺乏下调基础和空间

　　在民生银行首席经济学家温彬看来，2月LPR继续“按兵不动”，主要是因为LPR没有相应的下调基础和空间：中期借贷便利（MLF）等政策利率维持不变；市场利率快速上行，使银行负债成本抬升；资产负债两端叠加作用下，银行净息差进一步承压。

　　2月，作为LPR定价基础的MLF利率维持不变。2月15日，人民银行开展4990亿元MLF操作，中标利率均与前次持平，此外，2月有3000亿元MLF到期。分析人士此前已有预测：MLF加量平价续做，将使得2月LPR调降空间缩减。

　　与此同时，近期市场利率上行，银行负债端承压，报价行压缩LPR报价的动力不足。东方金诚首席宏观分析师王青表示，受贷款高增、经济回暖预期升温等因素影响，近期市场利率上行较快。进入2月以来，短端利率DR007多数时间运行在7天期逆回购利率上方，商业银行（AAA级）1年期同业存单到期收益率均值也较上个月同期上行0.1个百分点，意味着银行边际资金成本上升。

　　当前，银行净息差仍在“缩窄”，持续挤压LPR下行空间。温彬表示，去年以来，在让利实体经济和信贷供需失衡影响下，银行资产端收益率下行，而负债端存款成本较为刚性，使得商业银行净息差降至有数据以来的新低。

　　前期一系列稳增长政策效果也正在显现。招联金融首席研究员董希淼表示，部分地区首套住房贷款利率已低于4%，当前可能并不是调降政策利率、引导市场利率下降的最佳时机。2月LPR维持不变，还可能考虑到贷款利率已经处于历史低位及内外均衡等问题。美国仍在加息的情况下，LPR维持不变有助于人民币汇率保持基本稳定。

　　实体企业融资成本反弹的可能性不高

　　分析人士认为，LPR连续数月维持不变，实体企业融资成本反弹的可能性不高。

　　温彬表示，今年以来，为加大信贷投放，银行继续通过“降价”促进企业贷款投放。同时，为营销消费贷和经营贷，这部分贷款利率也较去年下半年有所下降。预计一季度整体贷款利率延续下行态势。对于优质企业而言，获得的贷款利率有望在LPR基础上再大幅减点。

　　“短期内实体经济融资成本大幅反弹的可能性不大。”王青表示，当前经济转入回升过程，但回升基础仍不牢固，短期内仍需要将企业融资成本和个人消费信贷成本保持在低位，为经济修复创造有利的货币金融环境。这正是2月以来人民银行持续实施“天量”逆回购、遏制市场利率快速上升势头的原因。

　　王青预计，今年上半年实体经济融资成本仍有望保持在低位，出现类似近期短端市场利率大幅反弹的可能性不大。

　　5年期以上LPR仍有一定下行空间

　　展望未来，分析人士认为，短期内降准降息的必要性不高，后续5年期以上LPR仍有一定下行空间。

　　温彬表示，当前，各方正密切关注宽信用进程，以及楼市能否随经济回升而企稳回暖，进而研判全年经济修复的斜率和可持续性。考虑到1月信贷实现“开门红”，预计2月企业信贷投放仍维持一定强度，在企业融资意愿增强、房地产市场活跃度有所上升的情况下，短期内降准降息的必要性下降。

　　“为避免传统的货币政策传导机制失效，后续降准降息的时机需更好把握。”温彬判断，全年降准有0.5个百分点的空间，5年期以上LPR或继续小幅调降约10个基点。包括定向降息在内的定向政策预计是今年的主基调。

　　“当前居民房贷利率仍然具备一定的下调空间。”王青表示，无论是与同期企业贷款利率相比，还是从与名义经济增速匹配的角度衡量，当前居民房贷利率都处于相对偏高水平。在经历了2022年的持续下调后，多地房贷利率已降至5年期以上LPR报价决定的最低值附近。未来，为推动房贷利率进一步下行，除了放宽首套房贷利率下限以外，需要5年期以上LPR先行下调。