上证国际 | 美联储再次加息 信贷紧缩成后续货币政策焦点

　　当地时间5月3日，美联储宣布将利率上调25个基点，基准联邦基金利率区间提升至5.00%—5.25%。

　　市场对5月的货币政策声明解读偏“鸽派”。与3月的声明相比，最新的声明中删除了“预计一些额外的政策收紧可能是合适的”这一措辞，为6月暂停加息打开了空间。这也意味着，在整整10次加息、累计加息500个基点之后，美联储此轮紧缩周期或将结束。

　　美联储在声明中表示，在确定额外的政策紧缩程度可能使通胀回到2%时，委员会将考虑货币政策及积累的紧缩对经济活动和通货膨胀的滞后性，以及经济和金融事态的发展。

　　在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔也承认，当前的实际利率已经高于中性利率，正在接近或者已经达到加息周期的尾声。不过，在政策路径指引上，鲍威尔仍“有所保留”。“此次会议没有做出暂停加息的决定，美联储将通过逐次会议决定利率的结果。”鲍威尔称，如果需要，美联储准备采取更多措施。

　　鲍威尔还推翻了市场对今年降息的预期：“委员会认为，通胀不会这么快下降，这需要一些时间。”鲍威尔强调，美联储对通胀前景的预期并不支持年内降息。

　　尽管美联储释放了暂停加息的信号，但“年内不降息”的坚定立场可能难以打消市场对金融系统风险和衰退的担忧。在5月议息决议公布前，第一共和银行被摩根大通收购的消息再度点燃了市场对银行业危局的担忧。就在美联储公布决议后的几个小时内，又有消息称西太平洋合众银行正在考虑出售。

　　而鲍威尔对美国金融体系稳定和经济预期却颇为乐观。他表示，美国银行系统健康且具有弹性，摩根大通收购第一共和银行是一个“好结果”。鲍威尔对“软着陆”抱有期待，表示“避免经济衰退的可能性比发生经济衰退的可能性更大”。

　　分析人士普遍认为，美联储此次声明已有明显弱化，叠加美国经济持续走弱的宏观背景，美联储货币政策进入“观望期”，6月暂停加息概率偏高。

　　广发证券研报认为，美联储决策需要在“控通胀”“保就业”“稳金融”之间取得平衡。基于此判断，该团队预计美联储6月可能暂停加息，年内不会降息。

　　不过，在美国区域性银行风险持续发酵的背景下，市场担忧，高利率环境下，美国中小型银行资产负债表仍将承受考验，美联储后续利率路径或需兼顾更多“稳金融”的考量。

　　分析人士认为，随着银行业危机加速了信贷收紧进程，后续信贷紧缩对实体经济的影响，将是美联储未来货币政策的考量重点。

　　“第一共和银行面临的存款流失、贷款贬值、证券投资亏损问题均为当前加息周期中美国银行面临的普遍问题，并且非特大型银行面临的存款流失压力更大。”中信证券首席经济学家明明表示，随着高利率持续、美国经济进一步放缓、资产价格尤其是房地产价格进一步下跌，美国银行业未来将持续承压，信贷紧缩幅度或超预期。

　　工银国际首席经济学家程实表示，综合声明和鲍威尔的表述来看，6月美联储将暂停继续加息，未来是否释放降息信号将取决于两个条件：一是核心通胀开始持续回落；二是金融条件出现实质性紧缩。

　　程实进一步表示，尽管从当前信贷数据来看，金融体系尚未陷入“紧信用”周期，但美联储已表明未来将高度关注银行信用紧缩风险，加息的累积效应将导致家庭和企业的信贷状况恶化，可能会非线性传导影响实体经济。