上证国际 | 美国债务上限危机“山雨欲来”

　　美债违约或已进入“倒计时”。

　　当地时间12日，美国总统拜登原定与众议院议长麦卡锡和其他国会领导人举行的债务上限会议，被推迟至下周举行。本周稍早时候，拜登与国会两党领导人就债务上限问题的谈判也未能打破僵局。

　　债务上限问题俨然已成美国两党的“政治秀场”，而本次美国两党围绕债务上限的博弈更为复杂且激烈。随着美国财政部现金快速消耗，债务上限的真正考验也在临近。两党纷争之下，本次美国债务上限危机将如何收场？又将给全球金融市场带来哪些变数？

　　债务危机悬而未决 美两党“极限拉扯”

　　早在今年1月，美国债务便已触及法定上限31.4万亿美元。随后，美国财长耶伦宣布启动“暂停发行债券期”，仅通过资产负债转换维持政府运行；暂停为公务员退休和残疾基金及邮政退休人员健康福利基金注入新资金等特别举措。

　　不过，财政部的特别举措难以为继，调整美国债务上限迫在眉睫。“美国财政部的自救手段并非长期解决之道。为了中长期的应对，需要提高债务上限或者暂停债务上限。”启铼研究院首席经济学家潘向东对上海证券报表示。

　　美国债务上限此前便经历了多次上调。美国财政部资料显示，自1960年以来，美国国会采取了78次行动以永久提高、暂时延长或修改债务上限，平均每10个月调整一次。

　　随着美国债务再次触及上限，美国两党之争再度上演。此次争论焦点在于是否将削减开支与提高债务上限挂钩。共和党认为提高债务上限的前提是联邦政府必须削减开支，而拜登等民主党人拒绝与共和党就削减支出进行谈判，要求无条件提高债务上限。

　　而相比之前的危机，由于美国两党以及党派内部的分裂程度较以往更甚，本轮债务僵局打破的难度更大。“中期选举后，民主党仅守住了对参议院的控制，失去了对众议院控制，导致政府处于分裂状态，并且美国大选临近也加剧了两党矛盾。”中信证券首席经济学家明明说。

　　债务上限危机如何收场？

　　本次美国债务上限危机的紧迫之处在于，其触发上限时点（即X-date）已大幅提前。

　　美国财政部5月10日发布的预算数据显示，由于报税截止月份的税收收入下降，美国联邦政府4月预算盈余同比下降43%至1762亿美元。4月税收不及预期，加大了财政部资金提前耗尽的可能性，或加速债务上限时点提前到来。

　　耶伦日前向国会发出警告称，如果国会无法提高或暂停债务上限，财政部可能在6月很快用完现金。“到6月初，我们将无法继续履行政府的所有义务，最早可能在6月1日。”而此前，对于财政部耗尽现金储备时点的预期普遍为今年三季度（7月至9月）。

　　早于预期的X-date，让美国两党之间的谈判时间更为有限。分析认为，当地时间5月17日或是双方碰头的最后一天。此后，拜登将有出访行程，国会两院也将进入休会时段。

　　在有限的窗口期，美国两党能否打破僵局？债务上限危机又将如何演绎？潘向东认为，可以分几种情形来推断：第一种为乐观情形，美国国会两党达成妥协，从而实现某种幅度的财政支出减少或支出方面的限制；第二种情形，债务上限博弈使美国政府不能及时筹措维持其运作的资金，政府可能短时间内部分关门；第三种情形，即悲观或极端情形下，债务上限博弈久拖不决，最终导致美债违约。

　　“大选临近下，预计拜登政府难以承受国债违约及政府持续不能正常运作的后果，最终大概率是以两党就某些减支达成妥协来收尾。”潘向东说。

　　明明表示，虽然预计最终美国债务不会出现实质性违约，但此次共和党或会较强硬地以债务违约风险作为政治筹码，以迫使民主党在削减联邦支出等方面退让。此次两党拉锯或持续较久，较大概率会在临近X-date时达成一致。

　　流动性收缩“不可避免”

　　债务上限谈判陷入僵局背景下，若美国两党最终无法达成一致，美国实体经济和全球金融市场均将受到冲击。

　　“若美国债务上限问题未能解决，会形成对美元的信任危机。”上海交通大学安泰经济与管理学院副教授李楠认为，若债务上限问题未能解决，美元信任危机将被摆至明处，对于现有基于美元的全球经济秩序形成巨大冲击，一场金融海啸将席卷全球。

　　白宫经济顾问委员会5月3日发布的债务违约评估报告显示，根据历史经验，美国债务只要逼近上限，就可能引发金融市场动荡，使家庭和企业面临的经济环境恶化。

　　市场也已对此作出反应，短期限美债利率抬升幅度远超其他期限。截至5月12日收盘，1月期、3月期美债收益率分别收于5.24%、5.75%。

　　分析人士普遍认为，美国债务上限问题最终会“有惊无险”地解决。但由于本次美国两党围绕债务上限的博弈更为复杂且激烈，这一过程将不可避免地导致短期流动性收紧。

　　中金公司策略分析师刘刚表示，如美国债务上限博弈过程较为曲折，将加大市场流动性收紧压力。若压力持续增加甚至发生小概率短暂违约，货币市场基金可能遭遇大量赎回，资产抛售或进一步加剧流动性紧张，甚至向票据市场蔓延，并影响实体融资。

　　即便美国债务上限问题最终解决，金融流动性紧缩风险仍然存在。中泰证券研报分析称，由于债务触及上限，美国财政部无法通过“借新还旧”来偿还债务，便只能通过TGA账户资金余额偿还公共债务及支付其他费用。而当债务上限问题解决之后，美联储会通过大幅举债以充盈财政部TGA账户，造成部分市场流动性回流。尤其是在美联储加息缩表周期中，或将导致美元流动性紧缩风险上升。