中国社科院金融所：美联储年内或仍有两次加息，每次25基点

　　上证报中国证券网讯 7月11日，中国社科院金融所CMFA团队发布了《中国宏观金融分析》2023年第二季度全球宏观金融报告。该报告称，美国核心通胀居高不下，年内美联储或将加息两次，每次25个基点；随着紧缩性货币政策效果以及美欧银行业危机造成的信贷收缩效果不断显现和强化，美国经济面临的风险隐患正在增加。

　　美国总体通胀逐渐回落，但核心通胀仍居高不下

　　报告显示，美国总体CPI同比增幅已连续11月下降，从4月的4.9%降至5月的4%，降幅接近1个百分点，超出市场预期，创下2021年3月以来新低。但5月美国核心CPI同比增长5.3%，较前值5.5%减少0.2个百分点，仍居高不下，呈现较强的黏性。

　　美国核心通胀为何仍难以回落？该报告认为，新冠疫情对人力资本造成的严重损害导致劳动力市场供不应求，表现为职位空缺率居高不下、失业率维持在历史低位、工人的名义工资增长率大幅增长。从2023年开始，紧张的劳动力市场开始对通胀具有显著影响，体现为核心服务价格上涨。

　　货币政策紧缩节奏放缓

　　报告称，美联储在6月的议息会议上宣布暂停加息，保持5%～5.25%的联邦基金利率目标区间不变，这是自去年3月美联储开启加息周期首次按下“暂停键”。

　　报告认为，通胀缓解、美债上限协议达成和信贷收紧是美联储停止加息的主因。第一，通胀缓解体现在两个方面：实际利率转正，消费者的通胀预期也有所改善；第二，美债上限协议达成后，美国财政部在短期可能会大规模举债，此举可能引发美元流动性危机，造成短期融资利率上升，并收紧经济活动的弹性；第三，3月份爆发的美欧银行业危机虽然没有引发系统性金融风险，但局部的金融动荡时有发生，市场对银行业危机的担忧还没有完全没有缓解，银行向非金融企业贷款的标准迅速收紧，企业融资难度显著增大。

　　经济韧性超出预期

　　报告称，美国经济韧性持续超出预期。根据亚特兰大联储构建的GDPNow模型，二季度美国GDP环比折年率预计为2.2%，高于一季度的实际值2%。此外，美联储在6月公布的《经济预测摘要》也大幅上调了2023年美国GDP增长预期，由3月的0.4%上调至6月的1%。

　　在高通胀、高利率、高债务约束下，美国经济为什么能表现出超预期的韧性，其经济增长的动力究竟是什么？报告进行了深入探讨。

　　报告指出，生产率复苏是支撑美国经济增长的原因之一。新冠疫情大流行导致的封锁政策显著改变了行业结构，低生产率的接触服务行业转向了信息技术和金融服务等高生产率的在家办公服务行业。

　　紧缩性货币政策或进一步强化，经济陷入衰退的概率增大

　　最后，该报告对全球宏观金融形势进行了展望。报告称，从一季度美国的经济数据可以看出，美国经济增长比预期更强劲，就业市场比预期更紧张，核心通胀率比预期更高。“货币总量收紧+财政针对性放松”的政策组合可能是避免经济衰退但有效抑制通胀的最佳举措。预计到今年年底美联储可能将再加息共计50个基点。其中，分两次加息每次25个基点的操作概率较大。

　　报告表示，截止目前，美国经济衰退不断被推迟。强劲的就业、消费、收入顽强地支撑着美国经济，这使得美联储相信可以实现所谓的经济“软着陆”。不过随着紧缩性货币政策效果以及美欧银行业危机造成的信贷收缩效果不断显现和强化，美国经济面临的风险隐患正在增加。未来随着美联储进一步紧缩货币，美国经济韧性将被不断消解，到那时美国经济陷入衰退的概率会越来越大。（于勇 王敬博）