上证国际 | “七巨头”岿然不动 纳斯达克“特殊调权”或无法解决市场过度集中问题

　　上证报中国证券网讯（记者 汪友若）本周一，纳斯达克公司下的旗舰指数纳斯达克100指数在开市前进行了“特别再平衡”(special rebalance)。根据纳斯达克公司此前发布的声明，这项最新“特别再平衡”旨在通过重新分配权重来解决指数持仓过度集中的问题。

　　从本周美股运行情况来看，该调整生效后首个交易日，纳斯达克100指数小幅收涨0.14%，头部科技公司多数收红；当地时间7月26日，在美联储再次宣布加息25个基点的“鹰派”表态下，纳斯达克100指数仅小幅收跌0.4%，本周累积收涨0.48%。

　　业内人士普遍认为，自7月初“特别再平衡”调整公告发布至今，部分投资者已针对调整进行了提前交易，追踪指数的投资基金调仓动荡已结束。从更长周期来看，此次再平衡策略不太可能对纳斯达克100指数未来的表现产生深刻影响。头部科技公司因较高的毛利率和现金流，相比于传统行业对高利率环境不敏感，导致市场上涨结构不平衡的现象并未根本改变。

　　“特别再平衡”是什么？

　　纳斯达克公司旗下最为人熟悉的莫过于纳斯达克综合指数，该指数与道琼斯指数和标普500指数并称美国三大指数。进行特别再平衡的纳斯达克100指数则是追踪在纳斯达克市场上市且市值最大的100家国内外公司(金融股除外)的表现。根据编制规则，纳斯达克100指数采用总市值加权的方法计算指数，而这也是导致“特别再平衡”调整的主要原因。

　　今年以来，在人工智能产业趋势驱动下，纳斯达克及纳斯达克100指数表现遥遥领先于标普500及道琼斯工业指数的涨幅。截至当地时间7月26日收盘，纳斯达克100指数年内涨幅高达41.68%。但这一涨幅主要来自于最大的七个权重股——微软、苹果、谷歌母公司Alphabet、英伟达、亚马逊、元宇宙（原脸书）和特斯拉。

　　根据彭博汇编的数据，截至今年7月初，微软、苹果、谷歌母公司Alphabet、英伟达、亚马逊和特斯拉六家公司股票分别占纳斯达克100指数市值的4.5%或更多，合计占纳斯达克100指数总市值的约56%，总权重也达到50.9%。此外，元宇宙当时在纳斯达克100指数中市值占比为4%。

　　根据纳斯达克官网文件，当该指数最大成分股所代表的比例超过预设阈值时，即占该指数4.5%或以上权重的大型公司的综合权重加起来超过48%时，就可以要求进行“特别再平衡”，直至其在指数中的总权重不超过40%。在此之前，纳斯达克100指数只进行过两次特殊调权，分别是1998年12月和2011年5月。

　　哪些股票会受影响？

　　此次“特殊再平衡”主要是为了解决头部公司过于集中带来的绑架指数或扭曲市场的风险，此外还可以帮助基于纳斯达克指数的基金满足美国证券交易委员会投资分散化的规则。

　　根据高盛的预计，调整生效后，前述七家科技巨头公司在指数的总权重将从55.1%降至43.7%。其中，英伟达和微软将最受影响，这两只个股的权重将各自下调约3个百分点。苹果的权重将从12.1%降至11.5%，晋升最大成份股，微软落为次席，权重从12.8%降至11.5%。调整生效后，纳斯达克指数成份股的权重将更接近大蓝筹股的市值水平排位。

　　而科技巨头被削减的权重将被分散到指数的其他成份股，其中受益最大的是半导体公司博通、电脑软件公司Adobe、百事可乐和零售商好市多（Costco）。

　　业内人士普遍认为，短期而言，纳斯达克100指数权重的变化可能将导致跟踪该指数的投资基金调整其投资组合：出售在该指数中权重被降低的公司的股票，同时纳斯达克100指数中其他中小成分股的影响力将增强。

　　短期调仓动荡或已结束

　　在7月初“特别再平衡”公告发布后，美股科技大盘股短期内一度表现不佳，投资者针对再平衡调整进行了一些提前交易，部分科技股股价受到了一定打击。不过从本周市场表现来看，这一变动对头部科技股的影响似乎已经结束。当地时间周一，纳斯达克100指数小幅收涨0.14%，除元宇宙和亚马孙分别小幅收跌0.9%、0.92%外，其余头部科技公司均飘红；截至当地时间周三收盘，该指数周内累积涨幅仍有0.48%。

　　富国银行的分析师表示，“特别再平衡”后，一些重磅指数跟踪型ETF需要相应地调整持仓比例，从而造成一些动荡，但此次再平衡策略本身不太可能对纳斯达克100指数未来的表现产生深刻影响。苹果、微软和亚马逊等科技巨头仍将在该指数中占据绝对的主导地位。

　　高盛同样认为“特别再平衡”的调整对市场的影响可能并没有逻辑上显示的那么大。该机构表示，纳斯达克100指数在2011年也进行过一次调整，当时苹果所占的权重已经上升到令人不安的20%。结果尽管苹果的很大一部分份额被重新分配给了微软，但苹果股价没有受到任何影响。

　　一位美股分析师对记者表示，上周美股科技股回调的根本原因还是市场整体对头部公司预期过高，例如特斯拉公布财报后下跌将近10%，但其在新一轮再平衡中影响却相对较小。

　　该分析师表示，追踪纳斯达克100指数的基金并不是推动此轮头部科技股上涨的动力。从基本面角度来看，欧美市场企业盈利的上升在股市中被高利率环境所吸收，因此传统行业涨幅不大；而头部科技公司因较高的毛利率和现金流，对市场利率敏感度更低，叠加人工智能科技革命，才创造出如此失衡的市场结构。