证监会就修订上市公司现金分红规则征求意见

　　拟对不分红或分红少公司加强披露要求 重点关注财务投资较多但分红偏低公司

　　郭晨凯 制图

　　10月20日，中国证监会就修订后的《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》（下称《现金分红指引》），以及《上市公司章程指引》（下称《章程指引》）向社会公开征求意见。在坚持公司自治的基础上，上述修订明确鼓励公司在章程中制定明确的分红政策，同时对不分红的公司通过加强披露要求等制度约束督促分红，对财务投资较多但分红水平偏低的公司进行重点关注，并加强了对异常高比例分红企业的约束。

　　对不分红公司加强制度约束

　　据证监会介绍，本次现金分红规则修订主要思路是在坚持公司自治的基础上，鼓励公司在章程中制定明确的分红政策，稳定投资者分红预期，对不分红、财务投资规模较大但分红比例不高的公司，通过强化披露要求督促分红；便利公司中期分红实施程序，鼓励公司增加现金分红频次；加强对异常高比例分红企业的约束，引导合理分红。

　　《现金分红指引》明确通过对不分红的公司加强披露要求等制度约束督促分红，对财务投资较多但分红水平偏低的公司进行重点关注；鼓励公司在条件允许的情况下增加分红频次，允许上市公司在召开年度股东大会审议年度利润分配方案时，在一定额度内审议批准下一年中期现金分红条件和上限，便利公司进一步提升分红频次。

　　根据《现金分红指引》，上市公司制定现金分红政策时，应综合考虑自身盈利水平、资金支出安排和债务偿还能力，兼顾投资者回报和公司发展。对资产负债率较高且经营活动现金流量不佳，存在大比例现金分红情形的公司保持重点关注，防止对企业生产经营、偿债能力产生不利影响。

　　《上市公司章程指引》主要修订了三方面内容：鼓励上市公司在符合利润分配条件下增加现金分红频次；新增对中期分红的完成时限要求；督促公司在章程中细化分红政策，明确现金分红的目标，引导公司在章程中制定分红约束条款，防范企业在利润不真实、债务过高的情形下实施分红导致风险。

　　据悉，下一步，证监会将根据公开征求意见情况，进一步完善《现金分红指引》《章程指引》，并尽快发布实施。

　　长期稳定的分红才是“好分红”

　　随着分红政策监管约束不断增强，现金分红成为公司回馈股东的主要方式，全市场分红意愿稳步提升。数据显示，十年来分红金额年化平均增长13.3%，高于同期净利润增速（约10%），分红公司家数占比由十年前的50%左右提升至70%左右，连续5年分红的公司占比由20%提升至48%。

　　什么样的分红才是“好分红”？在中国人民大学财政金融学院教授郑志刚看来，分红并不是越多越好，长期稳定的分红才是“好分红”。“分红是一个信号，即企业向资本市场传递了企业经营状况稳定、有稳定预期回报的信号。但如果分红不具备持续性，同样会引起投资者担忧。”他说。

　　郑志刚认为，分红不但要强调“有”和“无”的区别，更要强调稳定和可持续性。而企业稳定分红的前提是持续把经营做好，把主责主业做强做大，不断提高公司竞争力，产生稳定现金流，这也是上市公司发展需要解答的核心问题。

　　中信证券研究部认为，长期来看，相比于竭泽而渔或短期追高的分红行为，可预期的分红政策、连续的分红行为、稳定的分红比例，是红利投资者更为关注的要素，能吸引更多价值投资者。

　　在实际操作过程中，上市公司分红需要综合考虑盈利、现金流、债务、成长阶段、发展目标等多种因素，还受行业景气周期变化、经营状况、宏观经济波动、突发事件的影响，同时不同类型的股东对现金分红的态度和诉求不完全一致，需要平衡公司与股东、大股东与小股东的利益。

　　郑志刚表示，从过往来看，持续分红的公司通常表现出五个特征：一是看重投资者关系，既看重股东作为投资者对公司所作的贡献，也看重以股利方式回报投资者投资；二是看重公司长期发展，建立稳健持续的业务模式，从而带来稳定可观的现金流；三是在累计留存收益和当期盈利中寻找平衡，制定相对长期稳定可持续的分红措施；四是企业战略定位清晰、长期、可观察；五是拥有合理的资产负债结构。

　　红利投资者群体将不断壮大

　　中国上市公司协会数据显示，截至8月31日，沪市与深市共计162家上市公司公布了2023年中期现金分红预案，分红家数较去年同期提升了64%；有87家上市公司股利支付率超过50%，家数较去年同期增加61%。

　　“越来越多上市公司以分红方式回报投资者是好事，这也是资本市场迈向成熟的标志之一。”郑志刚说，越来越多的企业开始意识到，没有股东支持，公司是没法发展起来的。投资者获得的回报越稳定，对投资就会越有信心，未来就更有意愿参与资本市场。分红不仅是上市公司回报股东的基本责任，审慎合理的分红策略能够给公司带来更多的成长性和吸引力。

　　中信证券研究部预计，未来A股分红频次将增加，从年报分红为主逐步转向季报分红，既有助于公司根据业绩和未来发展更好规划分红方案，也提升了股东回报的现金流、增强了股票投资的债性。同时，随着A股市场结构转变和投资者认知不断提升，红利投资者群体将不断壮大，红利相关产品数量和规模也会进一步提升，推动公司更加注重分红的稳定连续和分红意愿的提升，创建更为成熟的分红生态，实现股票投资根本价值。