注册制改革五年：扎实提升服务实体经济质效 为建设金融强国夯实根基

　　注册制改革是我国资本市场股票发行制度改革历程中的“关键一跃”。以2018年设立科创板并试点注册制宣布推出为起点，五年来，注册制改革由增量市场到存量市场，分步骤在全市场推开。

　　五年中，资本市场深化改革，统筹推进关键制度创新、完善法治保障、加强监管执法，不断增强金融供给和实体经济适配性，逐步形成了服务不同类型企业的多层次市场体系，助力科技、资本和实体经济良性循环，生态加速构建。

　　中央金融工作会议首次提出“加快建设金融强国”，并明确提出“更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实”。专家认为，唯有扎根于国民经济的运行肌理，坚定“市场化、法治化”的改革方向，注册制改革才能不断走深走实，助力更多企业长成合抱之木，扎实提升服务实体经济质效，助力建设金融强国。

　　未来，资本市场应坚持服务实体经济，深化改革、防控风险。在实践中不断提高发行上市条件的适配性，平衡好融资需求和投资风险的关系，更加精准服务创新驱动发展战略；督促上市公司专注主业，稳健经营，真正对投资者负责，坚决防止盲目跨界、激进扩张，防止绕道减持、违规套现。同时，大力推进投资端改革，营造有利于中长期资金入市的政策环境。

　　坚持有效市场和有为政府更好结合

　　五年前，“在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”宣布，拉开了股票发行注册制改革的序幕。在业内人士看来，注册制改革是对政府与市场关系的调整，最大程度减少不必要的行政干预，强化市场约束和法治约束。与核准制相比，不仅涉及审核主体的变化，更重要的是以信息披露为核心，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。

　　注册制也并不意味着放任不管。一方面，在入口关，不是放松质量要求，更不是谁想发就发、想发多少就发多少；另一方面，在事中事后环节，对欺诈发行、财务造假等违法违规行为要露头就打，行政、民事、刑事立体追责。

　　中信建投证券非银金融首席分析师赵然认为，注册制不是“放任不管”，而是更加重视监管，在兼顾市场化的同时保护投资者，调整政府和市场间的关系：市场需要承担更多“价值发现”“价值创造”的责任，而监管也需要更多通过强化信息披露和违规处罚等举措来承担“价值保护”“价值保障”的职能。

　　注册制改革还是一场涉及监管理念、监管体制、监管方式的深刻变革。五年间，中国证监会进一步把工作重心转变到了统筹协调、规则制定、监督检查、秩序管理、环境创造上来，不断提高监管能力，加强事中事后监管。证监会和交易所坚持开门搞审核，全程公开，全程接受监督，不存在“特殊通道”，与市场主体的正常沟通渠道是敞开的，没有必要请托、找“门路”，更不能搞利益输送、充当“掮客”。

　　系统谋划、循序渐进

　　推动股票发行注册制走深走实

　　善弈者谋势，善治者谋全局。五年来，我国资本市场走出了一条尊重注册制基本内涵、借鉴全球最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征的注册制改革之路：从试点起步，到存量扩围，再到全市场推行，在稳的前提下，实现了改的目的。

　　下阶段，监管部门仍将牢牢把握改革正确方向，科学把握审核注册机制、各板块定位，推动资本市场基础制度更加完善、更加定型，确保注册制这项重大改革走深走实。

　　一方面，注册制改革是全方位、系统性的改革，必须坚持系统观念，加强统筹协调。注册制改革的重点是发行领域，但不仅仅涉及发行领域，而是资本市场市场入口与出口、一二级市场、投融资、市场板块、监管执法等各领域全链条的改革，牵一发而动全身。

　　在基础制度方面，五年间，资本市场推进了交易、退市等关键制度创新，新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，此后科创板、创业板涨跌幅限制由10%放宽至20%，建立常态化退市机制；在市场各方联动方面，改革完善一系列制度规则，提高发行人及其“关键少数”的合规意识，督促保荐承销机构、会计师、律师等中介机构归位尽责，压实交易所的审核把关责任，建立交易所适度竞争、协调发展机制；在跨部委协同方面，推动新证券法、刑法修正案（十一）出台，引入了集体诉讼制度，完善了“零容忍”证券执法司法体制机制，推动了投资端改革。

　　另一方面，注册制改革是循序渐进的改革。五年间注册制改革分步骤推向全市场，直至全面实行注册制，完成注册制改革由点及面的关键一步。注册制改革全面落地解决了制度基本定型和全覆盖问题，但不意味着改革结束，而是新的征程。

　　业内人士认为，注册制改革不是一蹴而就的改革，其真正到位有赖于有效的市场约束，包括市场主体的归位尽责、发行领域供求关系平衡等，也需要更加有力的法治保障。当前，整个资本市场正在朝着这个方向前进，但还需要一个较长的过程。

　　证监会有关部门负责人士表示，未来，证监会还将持续完善发行、上市、交易、并购重组、退市等基础制度，推动资本市场基础制度更加完善、更加定型。同时，还将大力推进投资端改革，吸引中长期资金入市，营造“愿意来、留得住”的市场环境。

　　加快建设中国特色现代资本市场

　　助力金融强国夯实根基

　　五年来，注册制改革在探索实践中稳步前行，畅通了科技、资本和实体经济的高水平循环，给市场各方带来的参与感是实实在在的。

　　在此过程中，资本市场不断增强金融供给和实体经济的适配性，持续优化资源配置功能，引导各类要素资源向实体经济特别是科技创新领域集聚，在加快形成现代化产业体系等方面发挥了重要作用。

　　五年来，注册制改革带动资本市场服务实体经济，特别是服务科技创新的能力大幅提升。截至今年9月末，A股市场科技型企业市值占比由2018年末的约15%提高至约40%。特别是未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业（下称“三类企业”）上市后业绩表现较好，科创板61家“三类企业”上市当年及次年营收复合增长率中位数分别为27.5%、28.7%，高于科创板26%和20.1%整体水平。

　　注册制改革还带动了社会资金向科技创新领域聚集，创投机构对科技型企业的投资规模较改革前明显增加。同时，二级市场定价效率明显提高，多空平衡得到改善，均衡价格加速形成。据测算，注册制下新股上市首日平均振幅为65%，次日快速降至14%，第五日降至8%。新股上市后未出现连续涨停或下跌情况，二级市场涨停板“敢死队”大幅减少。

　　高盛（中国）证券有限责任公司总经理索莉晖认为，注册制对新经济、科技创新企业的支持，彰显了金融支持实体经济的示范效应，助力科技自立自强，产业集聚效应凸显，为中国科技创新、产业发展、金融支持相互塑造、良性循环的发展格局提供了强有力支持。

　　五年来，上市公司常态化退市局面基本形成，上市公司不但“退得下”，而且“退得稳”。退市制度改革以来，已累计退市125家，其中强制退市103家，主动退市3家，重组退市19家。

　　“未来，我国资本市场将呈现应退尽退、加速出清的态势，同时有进有出、优胜劣汰、价值投资的特征也将进一步显现。”南开大学金融发展研究院院长田利辉表示。

　　近日举行的中央金融工作会议，首次提出“加快建设金融强国”，并明确提出“更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实”。下一步，我国将坚定不移走中国特色金融发展之路，中国特色现代资本市场也将加快建设，其具体工作包括加强基础制度和机制建设，健全多层次市场体系，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所，高质量建设北京证券交易所，促进债券市场高质量发展，更加精准有力支持高水平科技自立自强等。