西岸论道·募资新变化 | 湖南大学金融与统计学院教授刘健钧：积极打通我国长期资本的投资通道

　　刘健钧

　　11月30日，湖南大学金融与统计学院教授与博士生导师、清华大学全球私募股权研究院首席专家刘健钧在2023中国股权投资西岸科创金融大会上表示，第四次工业革命为创投机构创造了很多机会，我国从中央到地方政府都特别重视发展创投事业。然而，我国股权与创投行业迎来机遇的同时，在“募、投、管、退、税”五个环节中的四个环节都面临严峻挑战。

　　刘健钧建议，要积极打通保险资金等长期资本的投资通道，加快构建多层次资本市场，扫除IPO退出渠道的政策障碍，以及解决基金税收等问题。

　　两大资金来源相对萎缩

　　随着我国经济进入新发展阶段，中国股权投资行业面临历史性的发展机遇，同时也存在着不小的挑战。

　　“第四次工业革命为创投机构创造了很多机会，另外，从中央到地方政府都特别重视发展创投事业，这毫无疑问都存在着机遇。”刘健钧表示，但是，当前也面临较为严峻的挑战。

　　他认为，在创投“募、投、管、退、税”五个环节中，除了管理环节能够较好发挥主观能动性之外，另四个环节都面临严峻挑战。

　　从募资角度来看，和目前比，十年前创投行业的募资相对容易。

　　据悉，过去我国创投有两大资金来源：实业企业和富有的个人。刘健钧表示，现在，实业企业的想法与早前大不一样，他们自己即使有钱，也更倾向于自己去做CVC（企业创业投资）。至于富有的个人，近年的财富效益并不像过去想象那么好，再加上退出通道变窄，资本套现有不确定性。这导致未来获得高资本增值的预期下降，两大资金来源都出现了相对萎缩的状况。

　　探索长期资本进入的制度突破

　　面对当下中国股权投资行业募资生态发生的深刻变化，该如何应对？

　　据了解，国外股权和创投基金的LP来源主要是商业保险资金，特别是人寿资金这种长期资本。从私募股权基金和创业投资基金的LP结构看，对比中美数据发现，美国养老金排在第一位，占比始终保持在五成左右；但在中国，排在第一的是企业资金，保险资金投资创业投资基金的占比不足1%。

　　对于背后的原因，刘健钧表示，中国商业保险资金进入创投既有政策方面的障碍，也与保险机构的激励机制有关系。

　　刘健钧表示，其实在国外，创投是一个市场化的工具，既可以投早期，也可以投后期。创投通过有效的风险控制，既可以控制住风险，还可以对保险资金提供很好的保值增值通道。

　　经过近十年的发展，我国保险资金投资的广度和深度有了质的提升。例如，2021年12月发布的《关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》，删去了多项此前保险资金投资PE/VC基金的限制，使得近年保险资金参与股权投资持续升温。但是，对保险资金投资的创投基金，投资限制过多，影响了创投争取保险资金的积极性。

　　此外，政府引导基金也是长期资金的一个重要来源。但是，刘健钧提醒，中国的政府引导基金跟国外的引导基金不一样。

　　国外的引导基金主要在两个前端起作用：一是对那些民营资本不会投的处于战略性领域的早期企业，通过政府资金的战略性直接投资，起到排头兵作用；二是对于民间资金可能投但积极性还不够的早期企业，政策性引导基金通过采取让利于民，来引导市场化投资基金投资早期企业。

　　而国内的政府引导基金片面强调市场化运作，因而难以引进一流的创投机构投资早期企业。最后，大家蜂拥在中后期，导致投资泡沫化，以至于理性的民间资本望而生畏，形成了一种“挤出”效应。